本報記者 韓昱

    隨著市場近期押注美聯儲將進一步加息，2年期與10年期美債收益率倒掛幅度也逐漸加深。

    Wind數據顯示，截至7月3日收盤時，2年期美債收益率為4.94%，10年期為3.86%，二者利差達到108個基點，與1981年6月11日水平相同，創42年來最深倒掛幅度。

    “近期，2年期與10年期美債收益率曲線倒掛程度明顯加深，主要反映了美聯儲6月份‘鷹派暫停’加息后，市場對于其年內繼續加息的預期不斷升溫，并由此判斷美國經濟將在持續緊縮的政策路徑下陷入衰退。”東方金誠研究發展部分析師白雪在接受《證券日報》記者采訪時分析道。

    如白雪所言，自5月份以來，2年期與10年期美債收益率倒掛幅度即開始走擴。5月份，二者利差平均尚在56個基點，6月份平均值則擴大至89個基點，并在6月28日達到100個基點整數關口，隨后持續走擴。

    6月15日，美聯儲在當月貨幣政策會議上暫停加息，為去年3月份連續10次加息之后首次選擇暫停操作。不過，此后多位美聯儲官員頻繁釋放“鷹派”信號。比如，6月28日，美聯儲主席鮑威爾就在歐洲央行于葡萄牙辛特拉舉行的央行論壇小組討論中表示，美國貨幣政策尚未足夠長時間地保持“足夠的限制性水平”。

    白雪進一步分析稱，無論是美聯儲6月份發布的利率點陣圖，還是近期鮑威爾在歐洲央行論壇的講話，美聯儲均明確釋放了在通脹壓力未解的背景下，年內仍將繼續加息1次-2次的政策信號。這令市場開始加大7月份、9月份還有兩次加息的預期，對于利率高點的預期也隨之走高，從而推動對政策利率預期最為敏感的2年期美債收益率快速攀升。

    與此同時，美聯儲年內持續收緊、長時間維持在更高利率水平的政策預期，以及近期美國PMI等經濟數據的下滑，進一步加重了市場對于美國經濟下行的判斷，導致同期10年期美債收益率的上行幅度遠不及2年期美債收益率。

    那么，2年期與10年期美債收益率深度倒掛又意味著什么？巨豐投顧高級投資顧問李名金告訴記者，根據歷史數據統計，美國長短期國債收益率倒掛之后往往會出現經濟衰退，所以本次倒掛也使市場對于未來美國經濟衰退的預期升溫。此外，一季度以來美國硅谷銀行、簽名銀行等中小銀行出現的危機事件，更是加劇了投資者對美國經濟前景和銀行系統穩定性的擔憂。

    事實上，自去年年中開始，多條關鍵期限美債收益率曲線即出現倒掛現象。其中，2年期與10年期美債收益率曲線自去年7月6日開始倒掛，而市場認為預測經濟衰退更精準的3個月期與10年期美債收益率曲線也從去年10月25日開始倒掛，并且在近期倒掛程度不斷加深。今年二季度，3個月期與10年期美債收益率曲線倒掛幅度平均已達到167個基點。

    “歷史規律證明，多條重要收益率曲線同時、持續倒掛，對于一段時間內發生經濟衰退具有較強的指示性。”白雪表示，不過，從曲線倒掛到經濟衰退的時間間隔并不確定，往往在一年至兩年多不等。

    展望未來，白雪認為，在5.5%甚至更高的利率水平壓制下，美國經濟將大概率難以逃脫衰退，主要原因有三點：一是，美國經濟中最重要的部分——私人消費的韌性難以持續；二是，美國銀行業危機余波仍存，這將導致美國銀行業，尤其是中小銀行這一美國信貸投放的“主力軍”繼續信貸收縮進程，其帶來的“緊信用”效應也將較為強勁，預計近期回暖的美國房地產數據也會被信貸收縮壓制。而一般而言，信貸緊縮與經濟下行之間具有較強的相關性；三是，3月份以來美國實際利率已經轉正，并且還將繼續上行，主要是因為政策利率還將繼續上行，而通脹將趨于下行。美聯儲貨幣緊縮的滯后效應和累計效應也將繼續強化。

    “預計美國經濟增長將在下半年加速下滑，衰退最早或于2023年四季度左右到來。”白雪判斷。