國泰君安證券宏觀聯席首席分析師 黃汝南

    一、一攬子增量政策落地見效，10月制造業采購經理指數重回榮枯線以上

    10月制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，較上月提升0.3個百分點，時隔5個月重回榮枯線以上；非制造業PMI為50.2%，較上月提升0.2個百分點。從分項數據來看，10月PMI主要有以下三個亮點：

    第一，供需兩端均有提升，內需出現明顯改善。10月制造業PMI生產指數52%，較上月提升0.8個百分點；新訂單指數為50%，較上月提升0.1個百分點；如果用新訂單減去新出口訂單來衡量內需的變化，則該指標10月為2.7%，較上月提升0.3個百分點，與今年2月的高點持平，表明10月新訂單改善主要由內需回升所貢獻。

    第二，兩大價格指數大幅回升。10月原材料購進價格指數53.4%，較前值45.1%大幅提升8.3個百分點；出廠價格指數49.9%，較前值44%大幅提升5.9個百分點。從10月以來的高頻數據可以看到，國內定價大宗商品價格出現明顯回暖，預計四季度CPI和PPI同比均將有所改善，帶動四季度名義增長回升，從企業盈利端提振投資者信心。

    第三，新質生產力相關行業和地產鏈表現均較為亮眼。分行業來看，本月設備類、汽車、電氣機械、醫藥等新質生產力行業表現較好，而本月早些時候公布的戰略性新興產業EPMI為54.5%，比上月大幅回升1.2個百分點；與此同時，在一攬子增量政策的作用下，房地產業經營活動和相關上游行業也出現明顯反彈。

    二、預計四季度GDP將明顯回升，為投資者注入更多信心

    9月下旬以來，一攬子增量政策的出臺對提振內需、防范風險和增強投資者信心發揮了顯著作用。預計四季度GDP同比增速將較三季度明顯回升，全年能夠實現5%左右的經濟目標，為投資者注入更多信心。經濟回升的動力主要來自三個方面：

    一是各地促消費政策仍在繼續，預計將抬升四季度消費中樞。在7月3000億元超長期特別國債用于支持“兩新”之后，各地也在通過消費券等方式促進消費，特別是北京、上海等一線城市促消費力度較大，也體現了9月26日政治局會議強調的“經濟大省挑大梁”，預計四季度消費中樞將有明顯抬升。

    二是專項債加快發行、化債政策加碼和中央投資資金提前撥付，預計四季度基建投資將形成更多實物工作量。截至10月底地方專項債已發行約3.8萬億元，基本完成全年計劃，其中8月至10月發行2萬多億元，占全年發行計劃的一半以上；財政部宣布擬一次性增加較大規模債務限額用于置換地方存量隱性債務，這將大大改善地方政府和企業現金流，使得地方能夠騰出更多資源用于經濟建設；同時，發改委將在年內提前下達明年1000億元中央預算內投資計劃和1000億元“兩重”建設項目清單，預計四季度基建投資將形成更多實物工作量。

    三是在促進房地產市場止跌回穩的政策提振下，預計四季度房地產銷售和投資均將有所改善。9月下旬到10月，一線城市新房和二手房銷量大幅增長，價格也有企穩跡象；同時，10月住建部宣布通過貨幣化安置等方式新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造，年底前將“白名單”項目信貸規模增加到4萬億元，兩項政策將分別作用于地產新開工和竣工，預計四季度房地產開發投資同比降幅將有所收窄。

（編輯 喬川川）