專家認為，轉板、私有化、并購重組可以最大限度保護投資者合法權益并兼顧上市公司利益

    本報記者 朱寶琛 見習記者 郭冀川

    新版退市制度正在征求意見。在主動終止上市方面，清晰界定為五種情形，分別是轉板、私有化、并購重組、公司解散以及垃圾股的主動退市。對此，接受《證券日報》記者采訪的多位人士表示，未來主動退市有望成為A股退市工作常態化的有效補充，推動退市制度的不斷完善。現在要做的是修好主動退市的“匝道”，實現對投資者和公司利益的合法保護。

    退市標準更合理節奏更高效

    “退市新規在相關規則方面做了進一步優化，退市標準更為合理，節奏也更為高效。”硅谷天堂董事會秘書董羽翀在接受《證券日報》記者采訪時表示，在主動終止上市方面，新規沿用了老版的原則性規定，將主動退市歸為五類情形，但在程序性方面做了進一步的明確和細化，比如新規中明確規定，上市公司主動終止上市的，不設退市整理期，公司股票自交易所公告終止上市決定之日起五個交易日內予以摘牌，公司股票終止上市。

    上海小郁資產總經理左劍明在接受《證券日報》記者采訪時表示，美股作為一個在注冊制背景下運行多年的股票市場，對于注冊制剛剛起步的A股市場而言，有著很多參考價值。從退市的角度來看，美股有兩個指標遠超目前A股，一是每年的退市股票數量，二是主動退市的股票數量及主動退市股票占全部退市股票的比例。

    “退市新規，在一定程度上體現了A股未來在這兩方面可能會向美股現狀靠攏。”左劍明進一步表示，公司是否選擇主動退市，其根源就在于上市帶來的收益，是否可以覆蓋為了維持上市地位而付出的成本。

    據《證券日報》記者統計，截至12月15日，今年以來共有30家上市公司退市。然而，這些退市公司中，更多的是被動退市，主動退市的數量并不多。

    “中國證券市場很少有主動退市的，這就造成了眾多垃圾股、殼公司匯集，對這種公司應該采取措施引導其主動退市，節約市場資源，保護投資者利益。”申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪時表示，但是，這并不意味著讓缺乏市場價值的公司一退了之，可以給主動退市的公司以政策支持，比如到三板市場進行重組，或自身業績好轉后有快速通道可以重新上市，讓上市公司不再“談退色變”，更加理性的認知自身在資本市場的價值。

    一位有十多年股票投資經驗的投資者諸銘（化名）對《證券日報》記者表示，上市公司退市的原因是多方面的，既有被動退市，如重大違法退市、面值退市等，也有一些上市公司出于各種考慮，選擇主動退市的。相比被動退市，主動退市與企業退市后重新上市的預期存在很大關系。

    上市公司主動退市后選擇重新上市，是有先例的。比如，今年6月8日，ST國重裝在上交所重新上市交易。

    ST國重裝的前身為二重重裝，于2010年2月在上交所上市。2011年至2014年，公司連續3年虧損，其股票被暫停上市。為避免“強制退市”在退市整理期股價波動給中小股東造成影響，決定主動終止上市，并于2015年5月21日從上交所主動退市，7月20日在股轉系統正式掛牌。

    保護投資者同時兼顧上市公司利益

    新退市制度將主動終止上市首次清晰界定為五類情形。對此，董羽翀表示，在主動退市方面，退市新規通過對幾類情形的規定，在保護投資者的同時，兼顧了上市公司的利益，使得它們在不適合維持上市地位時擁有更多“改變命運”的選擇權（如轉板、私有化、并購重組、解散等），選擇更適合自己的資本市場或路徑，以謀求公司未來更好的發展，或在公司經營不善時最大限度地降低各方參與主體的損失。

    她進一步表示，上市規則中羅列的八種主動退市的情形，轉板、私有化及并購重組對原投資人來說，都有比較明確的退出途徑或者發展預期，相對來說投資人的接受程度更高；公司解散和公司股東大會決議退市，多是因為經營不善，對公司和股東來說是“雙輸”的局面，勉強維持上市地位往往徒增公司成本，股價持續低迷，流動性不足，“這種情況下，退市不失為一種更好的解決方案，至少能在一定程度上降低各方損失。”

    左劍明認為，對于轉板這類情形，更多是處于制度準備。從短期來看，A股市場能帶來的上市利益遠大于世界其他主流市場，大部分案例都是從美股或者H股回歸A股。而同樣的情況也適用于私有化，雖然從短期來看，很少會有公司選擇私有化這條道路，但是不排除將來有些公司經過綜合考量，會通過主動退市的方式來避免自己的商業模式、財務狀況等暴露在公眾視野之下。

    他同時表示，并購重組這種情況在目前市場有迫切需求。隨著資本市場越來越成熟，并購重組等情況會越來越多。隨著改革不斷深化，配套制度的日益成熟也是理所當然。

    值得關注的是，深交所也明確表示，將踐行“不干預”理念，充分發揮市場資源配置功能，支持上市公司通過并購重組、破產重整等方式實現市場化出清，化解存量風險。

    事實上，以做“加法”為主的并購重組，近兩年來正逐步成為監管層所肯定的主流退市方式之一。這也被業界視為提高上市公司質量的一項重要舉措，因為相比于簡單化退市后投資者持股價值的大幅損失，重組退市后投資者的股權價值仍較好。

    “公司解散這種情況類似兜底性條款的存在，這符合一般的商業規律。”左劍明說，垃圾股退市制度可能在未來的實踐中，會成為節約交易所等監管資源較為有效的方式。隨著退市政策不斷累加，股市這個“蓄水池”一定會更加高效地“有進有出”。

    中國金谷信托固收投資團隊負責人袁東陽對《證券日報》記者表示，完善的退市制度是注冊制改革的重要配套機制，有利于進一步推動A股市場形成優勝劣汰、有進有出良性循環的市場環境。對投資者而言，規避風險的最佳策略應該是遵循價值投資、長期投資的理念，更關注公司經營情況和發展前景。

（編輯 張偉 才山丹）