在國防信息化、隱身化、無人化快速發展之際，軍工股已逐步成為公募基金配置的主要方向。

    統計數據顯示，截至今年第二季度末，全市場基金持倉軍工股水平為3.32%，而在2016年第二季度的持倉則為6.89%，基金的軍工持倉僅為其歷史峰值的48%，不足一半。2016年時的高倉位發生在軍工股缺乏業績支撐的概念炒作時期，而今軍工進入高景氣、業績主導的新時期，受訪基金經理普遍認為軍工持倉未來將逐步提升，軍工股的業績高增長和景氣度可能長期持續。

    軍工股配置倉位在回升

    基金經理自2016年第二季度將軍工股的倉位提升到6.89%的歷史高位后，近年軍工股的基金持倉就再未突破這一水平，即便軍工股的基本面與六年前已不可同日而語。

    “由于當時軍工股業績比較模糊，基金也賺不到錢，導致板塊行情以主題炒作為主，持續性比較差，給投資者留下了不太好的印象。”長城久源基金經理翁煜平向證券時報記者表示，當時的問題是，新型裝備列裝始終沒有上量，而今軍工股在規模效應帶動下業績有了很好的釋放，軍工需求確定性和業績增長確定性都比較強，整個板塊也進入了基本面投資的階段。

    華南地區另一位偏愛軍工的基金經理也認為，六年前的基金持倉水平是軍工股的一個高值，但當時軍工股還談不上基本面，主要還是概念炒作。許多具有核心競爭力的軍工股當時都沒有在A股上市，尤其是民營軍工上市公司在當時更少。

    證券時報記者也注意到，在最近三年內，一批具有核心技術競爭力的優秀軍工企業在A股上市，軍工股的業績也與六年前大為不同，許多軍工股已連續四年都保持了35%以上的業績增長。為什么基金經理的軍工股配置還沒有六年前高呢？答案可能是“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。

    深圳地區一位基金經理說，因為當時軍工股的優秀公司少，業績和基本面也談不上，6.89%的基金重倉水平，沒有給基金經理帶來賺錢效應，也使得之后的數年內，基金在軍工股的倉位配置上一直保持較低的水平。

    統計數據顯示，全市場基金在軍工股的配置上，于2019年的持倉達到最低，僅有2%的水平，之后開始回升，到2022年第二季度末，全市場基金的軍工股倉位已回升到3.32%，但這一基金持倉水平，也僅為基金配置這一行業歷史峰值的48%。

    預期差或提供超額收益

    雖然基金經理在軍工股的倉位配置上仍停留于較低水平，但軍工股的基本面卻發生了巨大的變化，這種錯位和預期差也因此成為部分基金經理看好軍工股的原因。

    “如果基金經理對軍工股保持一致性預期，那么也很難在相對便宜的位置布局軍工股。”華南地區的一位基金公司人士認為，這種預期差可能給先知先覺的投資者提供了獲利機會。

    摩根士丹利華鑫基金研究部司巍認為，從2020年開始，軍工投資發生了比較大的變化，從過去重點關注消息和主題，到現在以業績驅動為主，回歸制造業的基本規律，產量上升后盈利水平會呈現非線性的加速提升。站在目前的時點，可以看到一批行業優質標的歸母凈利潤復合增速中樞在30%左右，當前對應2023年市盈率普遍在25~35x區間。這樣的增速和估值水平，整體的收益預期和其他行業并沒有太大區別。

    “以航空發動機為例，從研發到量產往往經歷超過10年的漫長過程，我們可以看到近幾年國產航發開始大批量替代進口發動機。”司巍坦言，國產航發能夠獲得一個遠高于軍工行業大盤本身的增速。而這將最先體現在航發上游的關鍵材料領域，在規模效應和國產替代的驅動下，業績增速有望保持在一個較高的水平。

    融通先進制造業基金經理王迪告訴證券時報記者，機構對軍工股之前的印象并不太好，研究難度也很大，沒賺到錢，就很難有配置的動力。不過，目前軍工基本面已快速變化，軍工股現在存在很大的預期差，一方面是主流資金對軍工股的印象還停留在數年前的概念炒作上；另一方面，正宗的軍工股開始大量進入A股市場，業績表現越來越好，技術也很先進，這使得軍工股的基金持倉可能存在穩步提升的機會。

    王迪管理的融通先進制造業基金，今年以來取得較為優異的業績，該基金自2022年2月底成立以來，5個月的時間內收益率已達到23%。他的主要策略便是“軍工+新能源”的混合打法，截至今年二季度末，融通先進制造業基金的十大重倉股中，有4只股票為軍工股，且這4只軍工股票全部為該基金的前五大股票。

    在實打實的業績上，軍工行業也可能是上市公司半年報業績最為確定的板塊。

    方正富邦基金經理喬培濤表示，從歷史規律來看，軍工都是一個高貝塔、高波動行業，突出表現就是牛市不缺席，但熊市很難有較好表現。就本輪反彈來說，反彈之前軍工處于較便宜位置，估值指標幾乎回到過去兩年最低位置，僅高于2018年年底極端環境位置，積蓄了一定的內在反彈潛力。另一方面，從一季報來看，軍工板塊業績開始出現分化，部分軍工企業保持了不錯的景氣度，從業績上支持其反彈。

    翁煜平認為，軍工由于其特殊性，在許多行業中是最難受疫情影響的，這也令其成為疫情環境中A股市場上一個難得的“穩增長”行業，預計中報兌現度比較高。

    翁煜平直言，軍工的主流標的有望迎來“估值修復+估值切換”的行情，持續性會比較強，空間也會比較大。國防建設戰略的長期性決定了軍工行業景氣度的確定性。國防現代化建設正處在起步階段，還有很長的路要走，航空航天和信息化是國防現代化建設的重點領域，會持續維持較高的景氣度，布局這兩個領域有望獲得高于板塊整體的收益率。

    明星基金看重民用前景

    軍工股向來難以吸引代表主流價值的頂流基金經理，但在今年頂流基金也開始加速布局軍工股。

    證券時報記者注意到，頂流基金經理鄧曉峰管理的高毅曉峰鴻遠基金就在今年開始加倉軍工股，包括軍民融合進展較快的華秦科技、光威復材等；明星基金經理李進管理的景順長城景氣進取基金也在今年加速布局軍工股，買入了包括光威復材、振華科技等標的。

    “我們幾年前重倉了一只軍工材料方面的龍頭股，后來把它賣掉了，但最近又把它買回來了，主要原因是軍民業務融合后出現業績超預期。”深圳某超大型公募的一位基金經理接受證券時報記者采訪時透露，軍工材料的一些軍工股都存在第二增長曲線的可能，甚至是可能的雙輪驅動，比如有些軍工股不僅為導彈、戰斗機、直升機提供機身和機翼材料，同時也積極切入新能源風電行業，這些軍工材料也是風電葉片的主要材料。

    由于來自國防訂單的第一增長曲線難以深度研究，因此來自民品的第二增長曲線一直都是許多明星基金經理布局軍工股的主要驅動力。

    明星基金經理楊棟在今年二季度期間增持了民爆領域的廣東宏大，后者正是軍民融合的一個典型上市公司。與一些軍工股借助軍品技術拓展民品業務的發展有所不同，廣東宏大是以民品業務拓展軍品業務，且拓展的跨度超出市場預期，公司自行研發了超音速反艦導彈等多款軍用產品。

    關注軍工股軍民融合技術的，還包括明星基金經理巴菲特。在今年年初巴菲特致股東的一封信中，這位頂級投資者談到了他在2016年斥資372億美元收購的美國精密鑄件公司（簡稱“PCC”），PCC的航空航天鑄件、高性能合金鍛造件產品主要應用于航空發動機和工業用燃氣輪機領域，涉及軍用航發、民用客機航發、核電、船舶等領域。

    參照巴菲特對PCC的巨額收購，A股明星基金經理也對與PCC對標的中國軍工股展開了重倉布局。證券時報記者注意到，明星基金經理趙詣任職農銀匯理基金時，其所管理的農銀匯理新能源基金、農銀匯理工業4.0基金、農銀匯理研究精選基金同時現身應流股份的前十大股東名單，成為應流股份最核心的機構投資者。

    趙詣對應流股份的投資，在相當程度上或借鑒巴菲特收購PCC。應流股份在業務模式上一直試圖凸顯“中國PCC”，其主要產品即為高溫合金發動機葉片、特種金屬鑄造件等，供貨對象同樣包括軍用航發和民用客機、核電領域。