近來各地紛紛排出碳達峰時間表，北京早在2012年就已達到碳排放峰值年，碳排放近8年來呈波動下降趨勢，其背后離不開北京市政府十幾年來在環保方面的布局。

    垃圾焚燒行業是環保行業中的一個重要領域。在首批基礎設施公募REITs試點項目中，就有一單來自北京的垃圾焚燒發電項目（又稱“生物質能源發電”），甫一面世即獲得投資者追捧，募資額達13.38億元。

    近日，上海證券報記者前往魯家山首鋼魯礦南區，走進首鋼魯家山生物質能源項目的廠區，試圖探索大型城市如何“燃”廢為寶，在進行垃圾無害化處理的同時承載新型電力系統的功能。

    不像垃圾處理廠的“垃圾廠”

    提及垃圾焚燒廠，很多人的第一反應是臟亂不堪、臭味熏天。但在北京門頭溝區、豐臺區和房山區三區交界處，潭柘寺鎮魯家山首鋼魯礦南區，一棟頗具現代化設計感的建筑，打破了大家對于垃圾焚燒廠的固有印象。

    廠區三面環山，置身其中，主建筑綠白相間，與“青山綠水”主題呼應，旁邊高聳的“蘑菇云”造型的建筑充滿現代化設計，廠區內干凈整潔。比起傳統的垃圾焚燒廠，其建筑特色更像一座“藝術館”，卻實際承擔了北京西部地區幾近全部的生活垃圾處理功能。

    相比掩埋法可能出現污染土地水質、耗費人力等問題，首鋼魯家山生物質的垃圾焚燒項目既能完成生活垃圾的無害化處理，又能通過發電實現資源可再生，一經研討即得到北京市政府極大支持，不足5年時間，就實現建成投產。

    據介紹，首鋼魯家山生物質能源項目是目前全球單體一次投運規模最大的垃圾發電廠之一。截至2020年末，該項目已累計處理垃圾729.91萬噸，累計發電量達24.58億千瓦時，煙氣指標檢測合格率達100%。

    中航基金REITs基金經理汪應偉介紹，項目在設計之初即遵循國外高標準垃圾焚燒的相關要求，以實現垃圾的“無害化、減量化、資源化”利用。目前，項目單日處理生活垃圾設計產能為3000噸，主要處理北京西部地區經分類后的生活其他垃圾。

    首鋼魯家山園區內還有餐廚垃圾收運處項目，負責處理石景山區、門頭溝區的餐廚垃圾及部分西城區的廚余垃圾。園區工作人員笑稱：“自從開始處理餐館的廚余垃圾后，日常下館子就有了目標。哪家餐館垃圾多，說明這家餐館好吃，特別是維持較高垃圾處理量的餐館，做飯水平肯定不錯。”

    總的來看，中航首鋼生物質REIT包含三個項目：生物質能源項目、殘渣暫存場項目和餐廚項目。主要功能是焚燒生活垃圾（生物質能源項目）、殘渣處理（殘渣暫存場項目）、餐廚垃圾處理（餐廚項目）等。三個項目之間互有關聯，餐廚項目部分無法處理垃圾可供生物質能源項目焚燒發電，餐廚項目產生的沼氣也可供生物質能源項目利用。殘渣暫存場項目是生物質能源項目必要的配套服務設施，用于存儲生物質能源項目產生的無法及時往外運輸的殘渣。

    項目收入穩定且可持續性強

    首鋼綠能項目是如何進行的，有著怎樣的工作流程？又是如何實現盈利？

    以垃圾焚燒為例，在控制室內，記者看到一派繁忙的大型機械運作場景：在深約33.5米、長59米、寬27米的深坑中，一個直徑超5米的巨型機械抓斗在操作員的遙控操縱下，正抓起大量垃圾。

    據技術人員介紹，垃圾被運來后，會先在垃圾池中發酵，即堆料，待熱值提高（有利于燃火），再利用巨型抓斗，將其送入垃圾落料槽，再進入爐膛，在里面不斷翻滾、攪拌，完成著火、燃燒和燃盡過程，待提取出有用的金屬物質，剩下的爐渣則排出爐外。

    與此同時，垃圾燃燒產生的煙氣經過“四通道”余熱鍋爐換熱，依次進入脫酸塔、布袋除塵器、脫硝塔，凈化達標的煙氣經煙囪排入大氣。焚燒過程中產生的滲濾液，也會經過生化處理，變成達標的純凈水排出。且熱鍋爐中產生的蒸氣，將經過主蒸汽管道進入汽機，推動汽輪機組發電，從而實現垃圾焚燒發電的全流程。

    據中航基金介紹，垃圾焚燒發電項目通常以政府特許經營模式實施，在取得特許經營權后，對區域市場會存在一定的排他性。目前收入來源為垃圾處理服務費、發電收入及餐廚垃圾收運、處置費等。

    具體來看，項目絕大部分收入來源于生活垃圾處理和發電部分，收入穩定且可持續性強。目前，首鋼綠能與北京市城市管理委員會簽署了垃圾處理服務協定，明確項目每年處理生活垃圾的保底供應量為100萬噸，服務期自2014年起共有28年。發電部分，目前主要同國網北京市電力公司合作，通過簽署常規電源并網調度協議和購售電合同實現。還有小部分收入來自廚余垃圾處理，目前主要覆蓋門頭溝區、西城區和石景山區的部分餐飲企業。

    中航基金強調，要理性看待首鋼綠能REIT項目的收益率。對于投資REITs的投資者來說，需明確自己的投資適當性和收益偏好。就首鋼綠能REIT來看，底層資產確定，現金流穩定，未來現金流整體可估，收益穩定且可持續，可預測性高。

    業內人士還提示，對于首批9只公募REITs來講，目前預測特許經營權項目現金分派率普遍偏高，最高可達到11%以上。但對于特許經營權項目來講，實際目前招募書中每年預測的現金分派，是一個本金逐漸回收的過程，即到封閉期結束，本息其實投資者都已拿到，凈值歸零。因此產權項目和特許經營權項目之間的分派率不可對比，不同期限的特許經營權項目也不可對比。

    就后續擴募安排來看，中航基金表示，目前后續擬擴募項目主要包括北京首鋼新能源發電項目（生活垃圾二期），預計總投資18.82億元，與項目一期相鄰，建設內容包括焚燒處理生活垃圾3000噸/日，同時配置30噸/日醫療廢物消毒處理線及餐廚項目設施改擴建。與此同時，中航基金也會在市場上積極尋求運營成熟的、收益相對穩定的同類型資產，為基金擴募做好儲備。

    “燃”廢為寶需求旺盛

    隨著居民生活水平、消費能力的不斷提升，我國城市生活垃圾清運總量保持增長。根據中航基金的研究，2015年至2019年我國城市生活垃圾量復合增速為6%，2019年城市人均生活垃圾清運量達0.56噸/人，同比增長4.3%；2019年城市生活垃圾清運量達2.4億噸，同比增長6.2%。

    多位業內人士表示，在生態文明建設總體目標及“碳達峰、碳中和”大背景下，一方面，垃圾無害化處理成為需要重視的城市難題；另一方面，新型電力系統被賦予重要使命，垃圾發電行業前景廣闊，行業規模有望快速擴張。

    據中航基金研究，2006年至2019年，行業已投運產能規模復合增速接近21.8%。業內人士表示，隨著原有的生活垃圾填埋場逐步封場，未來焚燒有望進一步替代填埋處置。從市場空間來看，中航基金預計，當前市場存量空間約2080億元，2020年至2025年對應的市場空間依舊有一倍的提升空間，市場空間有望保持充足增長。

    某研究機構表示，我國垃圾焚燒發電行業投資規模增長潛力巨大。其一，隨著我國城鎮化率的持續提升，垃圾清運仍為增量市場；其二，我國中大城市土地資源均較為緊張，后續焚燒處理比重將持續提升，市場結構改善帶來存量需求；其三，未來固廢處理行業的投資規模仍會不斷擴大，產業信息網數據顯示，我國固廢處理行業投資占環保行業整體投入比重不足15%，而該比值在發達國家已超過50%。

    中航基金認為，垃圾焚燒發電項目通常以政府特許經營模式實施，具有較高行業壁壘，使得項目具備較強市場競爭力、較大盈利和成長確定性。具體來看，企業取得特許經營權后，對區域市場具有排他性的特征。即使特許經營權到期，憑借前期積累的運營經驗，仍然擁有運營的優勢，形成特許經營壁壘；垃圾焚燒發電屬于資金密集型行業，對企業的資金實力要求高，具有資金壁壘；生產工藝及流程復雜，需要強大的研發支持，技術壁壘短期內難以突破。整體來看，垃圾焚燒發電行業經營模式和現金流穩定，與REITs模式相匹配。