雖然距離現(xiàn)金管理新規(guī)過渡期結(jié)束還有一年，而且監(jiān)管規(guī)定的一些特殊時(shí)點(diǎn)（比如2021年末）的壓降任務(wù)也不是那么硬性，但是，7.78萬億現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在整個(gè)銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模的占比總是不能繼續(xù)上升的（截至2021年6月末占比30.16%），尤其是幾家大行理財(cái)公司的現(xiàn)金管理類占比一度高出四成。

    如何控制占比？首先要以不再新發(fā)產(chǎn)品或者限制存量凈申購的方式控制“分子”（即現(xiàn)金管理類產(chǎn)品余額），同時(shí)需努力發(fā)行其他新產(chǎn)品來擴(kuò)大“分母”——現(xiàn)金理財(cái)?shù)恼急茸匀痪徒迪聛砹恕?/p>

    近日，證券時(shí)報(bào)記者獨(dú)家獲悉，現(xiàn)在已經(jīng)有理財(cái)公司對“分子”動(dòng)手，不再接受個(gè)別現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品的凈申購，即總量控制，有人贖回才可以申購。

    現(xiàn)在的問題是，本來現(xiàn)金管理產(chǎn)品就是理財(cái)公司實(shí)現(xiàn)擴(kuò)充的利器，在控制其余額增長的前提下，怎么做大“分母”？又有什么好產(chǎn)品可以像它一樣兼顧流動(dòng)性和性價(jià)比呢？且看當(dāng)前業(yè)界甚為流行的兩種模式——常規(guī)組合拳和升級版玩法。

    常規(guī)組合拳：

    資產(chǎn)整改+最短持有期

    投資者或許已注意到，年底有多款最短持有期產(chǎn)品密集發(fā)行，兩個(gè)月以內(nèi)的尤為“抓眼”。

    其實(shí)，有一個(gè)問題早在現(xiàn)金管理新規(guī)出臺(tái)時(shí)就已經(jīng)被提上統(tǒng)籌日程：誰來填補(bǔ)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模被有意識(shí)控制后，讓出的低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性產(chǎn)品需求空間？

    當(dāng)時(shí)記者就此咨詢理財(cái)公司，內(nèi)部人士的初步思考是，把客戶往短期封閉、定開、最低持有期產(chǎn)品方面引導(dǎo)。并且，受訪人士還反復(fù)強(qiáng)調(diào)“規(guī)模”的重要性，在年中根本就不可能以停止申購的方式壓降現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模。

    而到了四季度，有少數(shù)大行理財(cái)公司的個(gè)別現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)不接受凈申購了。上述業(yè)內(nèi)人士的思考則有見落地，最低持有期為一周、雙周、一個(gè)月、兩個(gè)月、三個(gè)月的開放式產(chǎn)品頻頻推向市場。

    “據(jù)我所知，這些產(chǎn)品很多是通過估值切換，原地改造成市價(jià)法的產(chǎn)品。改不難，無非就是變更合同，更改資產(chǎn)估值。關(guān)鍵是收益波動(dòng)加劇下客戶接受度的問題。”某理財(cái)公司的一名投資經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者。

    與轉(zhuǎn)化市價(jià)法產(chǎn)品同步進(jìn)行的，是存量現(xiàn)金管理產(chǎn)品底層資產(chǎn)的整改。參照新規(guī)，理財(cái)公司對現(xiàn)金類產(chǎn)品底層資產(chǎn)的投資范圍、杠桿水平、組合久期、集中度都進(jìn)行了整改，信用下沉情況減少、資產(chǎn)久期縮短。所以現(xiàn)在查看一些頭部理財(cái)公司現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品最新的季度運(yùn)作報(bào)告，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的持倉有個(gè)共性——新配的二級資本債和永續(xù)債的占比都下降了，加權(quán)平均剩余期限縮短了。

    當(dāng)然，新規(guī)過渡期設(shè)置到2022年末，這本身就說明了現(xiàn)金管理產(chǎn)品底層資產(chǎn)的整改任務(wù)是比較艱巨的。在賣方出具的眾多有關(guān)現(xiàn)金管理產(chǎn)品整改的研報(bào)中，中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)的研報(bào)尤為突出，因?yàn)樗苯咏o出了明確的數(shù)據(jù)預(yù)測：以2021年6月末時(shí)點(diǎn)看，有3.77萬億資產(chǎn)待達(dá)標(biāo)；假設(shè)資產(chǎn)不變，隨著部分資產(chǎn)自然到期，在2022年末，仍有3.64萬億資產(chǎn)需要調(diào)整。

    中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)還分主體指出了問題所在：理財(cái)子現(xiàn)金理財(cái)整改問題集中于評級（即信用下沉），全國性銀行主要在于期限（即組合久期過長），而城農(nóng)商行期限和評級待整改的產(chǎn)品占比都較高。

    升級版玩法：

    推出市值法計(jì)價(jià)替代品

    最短持有期產(chǎn)品、短期定開產(chǎn)品雖然可以在很大程度上留存客戶，但是并不能完全承接客戶對流動(dòng)性極高的需求。這個(gè)時(shí)候，一類既兼顧了現(xiàn)金管理產(chǎn)品流動(dòng)性和安全性，又完全符合新規(guī)要求使用市價(jià)法計(jì)價(jià)的固收類日開產(chǎn)品出現(xiàn)了。

    證券時(shí)報(bào)記者查閱多家銀行網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)四季度有幾家理財(cái)公司發(fā)行了多款低調(diào)又有意思的新產(chǎn)品：農(nóng)銀理財(cái)?shù)霓r(nóng)銀安心天天利、農(nóng)銀匠心天天利、農(nóng)銀匠心天天利固收增強(qiáng)、農(nóng)銀進(jìn)取天天利固收增強(qiáng)；中郵理財(cái)?shù)泥]銀財(cái)富·鴻運(yùn)靈活1號；招銀理財(cái)?shù)恼蓄ｃ鸹铄X管家日開一號固定收益類理財(cái)計(jì)劃等。

    市面上，同類的產(chǎn)品或許不在少數(shù)。上述幾款產(chǎn)品在眾多理財(cái)產(chǎn)品中頗具典型性，因?yàn)樗鼈兊男再|(zhì)已經(jīng)完全符合“類貨基”——雖為固收類按日開放產(chǎn)品，但已經(jīng)可以理解為使用市值法計(jì)價(jià)的現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品了。它們跟現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品最本質(zhì)的區(qū)別在于估值方式?，F(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品投資的固定收益類資產(chǎn)（比如交易所或銀行間的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益品種），均采用攤余成本法進(jìn)行估值，即估值對象以買入成本列示，按票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)按實(shí)際利率法進(jìn)行攤銷，每日計(jì)提收益。

    當(dāng)然，為了避免攤余成本法計(jì)價(jià)下，產(chǎn)品資產(chǎn)凈值與按市場利率和交易市價(jià)計(jì)算的產(chǎn)品資產(chǎn)凈值發(fā)生重大偏離，在實(shí)際操作中，管理人會(huì)定期對產(chǎn)品持有的估值對象進(jìn)行重新評估，即“影子定價(jià)”。當(dāng)影子定價(jià)確定的產(chǎn)品資產(chǎn)凈值與攤余成本法計(jì)算的產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的偏離度絕對值達(dá)到一定程度時(shí)（比如0.5），管理人會(huì)在幾個(gè)交易日內(nèi)將偏離度絕對值調(diào)整到安全區(qū)間以內(nèi)。

    總之，“類貨基”完全使用市價(jià)法，而不像現(xiàn)金管理產(chǎn)品一樣使用攤余成本法計(jì)價(jià)（現(xiàn)金管理產(chǎn)品被豁免使用市值法），因此更加符合凈值化要求，且滿足了按日開放的需求。所以，新品“類貨基”的業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)定也會(huì)和存量現(xiàn)金管理產(chǎn)品有本質(zhì)區(qū)別：新品的業(yè)績比較基準(zhǔn)通常參照中債（0~1年）國債財(cái)富指數(shù)、中證貨幣基金指數(shù)收益率、滬深300指數(shù)收益率等測算；而存量現(xiàn)金管理產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)通常參考人民銀行最新公布的七天或一定時(shí)間段的通知存款基準(zhǔn)利率水平來測定。

    市場接受度方面，以農(nóng)銀理財(cái)發(fā)行的4只市值法計(jì)價(jià)產(chǎn)品為例：它們的基準(zhǔn)處于2.7%~2.75%區(qū)間，4只產(chǎn)品首募規(guī)模加總近百億，達(dá)96.12億元，市場接受度尚待提升。