本報記者 王思文

    復盤2023年以來的A股市場，行情快速輪動下大盤仍實現超5%的漲幅，擁抱投資機會的機構投資者們在2023年以來賺取了可觀的收益，而機構眼中，有兩個主題被反復提及，一是TMT，二是科技。

    市場上主動偏股型基金、“固收+”產品紛紛增配TMT和科技，不乏百億元量級明星產品，也有不少“小而美”的產品。據興業證券統計，從一級行業倉位變動來看，主動偏股型基金在一季度大幅加倉計算機和通信，持倉市值分別增長3.79個百分點和0.91個百分點。

    但令人遺憾的是，4月中旬開始，TMT部分板塊超額收益見頂，對應擁擠度進入到消化階段，率先調整的計算機、電子擁擠度消化較為明顯，傳媒和通信還在高位回落中。

    “萬物皆有周期，股價等待的是業績兌現或者說是均值回歸，在基金投資中應該要堅持‘逆向思維，不追高’，這才是一件難且正確的事。”方正富邦基金權益投資部副總經理喬培濤對《證券日報》記者吐露了心聲。

    喬培濤的投資職業生涯起點是賣方研究員，方向是機械、軍工、鋼鐵行業，2011年加入長盛基金，從研究員做起，直至2016年正式開始基金經理生涯。

    這三種角色的轉換是一名基金經理標準成長路徑的縮影。喬培濤表示：“我是跟著2008年4月份熊市腳步的尾巴進入資本市場，賣方研究員的經歷，培養了我較好的獨立學習和自我成長能力；買方研究員讓我積累了更多的行業深度研究；基金經理生涯的教訓與積累教會了我堅持逆向思維投資，潛心摸索適合自己的投資框架，三者缺一不可。”2023年5月份，喬培濤正式邁入其投資生涯的第16個年頭。

    喬培濤不是一位賽道型選手，他的核心能力圈是在泛制造板塊尋找投資機會，同時也拓展至醫藥、非銀等行業。

    關于自己的投資理念，喬培濤總結為十三個字：“比起好公司，對于好價格更執著。”喬培濤認為，自己是一位風險厭惡者，但同時也極其理性，他對《證券日報》記者表示，在當前的市場環境當中，希望大家都可以堅持自己的投資理念不動搖，不要被各種市場熱點所左右，抵御住各種誘惑，于低估處布局，于變化時布局，盡可能尋找最有性價比的投資機會。

    喬培濤一直堅持不參與熱門主題投資，持續從那些不太被市場過度關注的行業或板塊中尋找機會。他對記者坦言，如果未來市場繼續追逐主題，他的產品階段性表現可能未必突出，但對于投資準則，他一直牢記“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。”在投資的路上，喬培濤堅信：慢就是快。

    交易相對擁擠，獨立行情凸顯、市場震蕩波動，站在二季度末尾，我們似乎比年初更加迷茫，也更需要傾聽機構投資者的聲音。因此，《證券日報》記者對話逆向思維投資基金經理喬培濤，解讀“不追高”背后的難與樂，探尋最佳風險收益比的投資秘籍。

    《證券日報》記者：基金經理掌握一套的成熟投資框架從來都不是一蹴而就的。可否詳細談談您目前投資框架的演變過程。

    喬培濤：在經歷研究團隊管理工作、市場趨勢追蹤后，2020年下半年，我逐漸摸索出最適合自己的投資方向和投資框架。首先，我曾經花一年的時間潛心做工作復盤，研究很多股票過去十年的走勢，過去十年的發展脈絡以及過去十年業績。隨后我開始有意識地在自己的產品組合管理過程中運用逆向投資的邏輯和思維方式，和追蹤市場風口說再見。

    《證券日報》記者：如何進一步理解您所說的逆向思維投資邏輯？

    喬培濤：我覺得用一句話概括就是：萬物皆周期、投資成長時。首先在我看來萬事萬物都是周期變化的，小到個人大到社會和國家。雖然很多投資者也相信萬物周期或者周期循環的理念，但是實操過程中大部分人往往在做趨勢化的投資。比如說AI投資熱的時候，就覺得AI前景廣闊，其他行業都不值得重倉，這是一種偏激的說法，我們看到任何一個行業都不能夠脫離我們的社會和時代去獨自成長。因此，我們會在行業底部的階段去尋找那些有阿爾法優勢的公司，這樣勝率會更高。

    投資成長時的意思是，我們希望看到這個行業一些向好的拐點性變化。我現在更多的時間和精力會投入到尋找行業出現拐點的跡象。我認為在這種拐點階段去收獲投資收益相對來說彈性是比較大的。而當這個行業真正好起來以后后期就會面臨彈性不足。

    《證券日報》記者：目前您是如何將這套投資邏輯運用到持倉配置中去的？

    喬培濤：從一季報的持倉可以發現，我配置的標的幾乎不是大漲以后的股票，相對來說大幅回落的風險也不是很大。我始終覺得如果一開始就抱著炒一把就走的心態，那就不要買入。哪怕現在我所持倉的股票如果突然被鎖定一年，我自己的心理也是比較坦然，不會驚慌的。

    《證券日報》記者：是否可以理解您的投資組合風格是在等待均值回歸？

    喬培濤：是的，我認為偏底部去買這些標的有兩個優勢，第一是從產業端，它本身就處于產業的低點，已經做了一定比例的產業清洗，其中龍頭優勢更加的突出。第二點是相對來說市場給它的估值非常低，這個時候安全邊際是比較高的。去年四季度我買入了很多TMT標的，投資邏輯主要是基于低估的思路。

    隨著市場對部分標的的過度樂觀，我逐漸降低TMT配置比例，轉而尋找更加低估，安全邊際更高的標的，尤其是與宏觀經濟關聯度更高的順周期鏈條，核心出發點是我對未來兩年國內經濟復蘇仍然充滿信心，經濟復蘇可能會推遲，但總會到來，庫存周期近底和較大體量超儲都是經濟復蘇的前置信號和堅實基礎。

    我總認為投資和研究既有科學性的地方，也有藝術性的地方。科學性主要在深度研究基本面方面，估值則是一個偏藝術化的維度，到底多少倍的估值是合理的，這沒有一個成型的模型去套用。因此，我更偏向于選擇那些偏底部的標的，這是我目前堅持的一個相對樸素的理解范疇。

    《證券日報》記者：您怎么看待當前的A股市場行情？

    喬培濤：一月份上漲主要是延續去年年底疫情政策調整后投資者對經濟復蘇尤其是消費復蘇的強烈預期，下跌也是經濟復蘇偏弱及政策定調低于之前部分投資者預期后的預期回落調整，再上漲主要是TMT板塊上漲對寬基指數的拉動作用。結構上一月份消費偏強，二月份之后則呈現出以AI為代表的TMT一枝獨秀行情，上漲在TMT內部不斷輪動蔓延，不算業績、不看估值、沾AI則立漲的主題式特征表現突出。

    而現在部分投資者對經濟復蘇過度悲觀了，可能犯了短期問題長期化的錯誤，行情結構的冷熱不均反而給了我們較好的投資機會。

    《證券日報》記者：當前人工智能領域的投資熱度較高，您是如何分析當前的投資邏輯？

    喬培濤：我認為以ChatGPT和AIGC為代表的多模態大模型技術是人工智能領域的一次重大技術進步，但它究竟能給我們的工作和生活帶來多大的改變還尚未可知。新技術從誕生到成熟應用往往要經歷曲折迭代的過程，越是創新度高、想象空間大的新技術，其迭代進化過程越跌宕曲折。回顧過往，新能源、互聯網、電商、云計算等等發展歷程皆是如此。我一直認為人工智能和虛擬現實技術是推動下一次技術革命的核心發動機，但今天的ChatGPT更像是一個加強版的檢索工具和辦公提效工具，一方面我們要樂觀展望和期待新的技術進展，另一方面也要對市場現在對新技術的過度追捧情緒保持謹慎和冷靜，試圖去賺取情緒過度樂觀導致的估值泡沫化的錢并不是投資可持續之道。

    《證券日報》記者：對于2023年下半年的投資機會您有哪些研判？

    喬培濤：我們認為下半年會好過上半年，這也是根據宏觀經濟周期去判斷，畢竟復蘇總會到來，經濟中周期總要見底反彈，包括順周期鏈，消費鏈等。當然現在較為低迷的一個重要因素是庫存周期沒有調整到位，還處于去庫存的階段，或者說這個去庫存的過程比想象的要長，但是總有去庫存化結束的那一天，總有從去庫存到補庫存的階段，經濟周期總會要反應的，只是早晚和幅度的問題。

（編輯 何帆）