本報(bào)記者 方凌晨

    2025年10月21日，執(zhí)中聯(lián)合北京股權(quán)交易中心、財(cái)聯(lián)社、科創(chuàng)板日報(bào)、母基金研究中心于北京舉辦“啟新·謀遠(yuǎn)——中國私募股權(quán)二級(jí)市場峰會(huì)2025”，來自保險(xiǎn)公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資機(jī)構(gòu)等數(shù)百位業(yè)界代表參加會(huì)議。    

    “啟新·謀遠(yuǎn)——中國私募股權(quán)二級(jí)市場峰會(huì)2025”現(xiàn)場 方凌晨/攝

    北京股權(quán)交易中心副總經(jīng)理張航在致辭中表示：“2025年是‘十四五’規(guī)劃收官之年，回望過去，中國私募股權(quán)二級(jí)市場經(jīng)歷了從錘煉、增長到啟新突破的跨越階段。2020年，在資管新規(guī)落地、行業(yè)周期性調(diào)整、經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境變化等多重因素的共同作用下，中國S基金元年開啟，此后雖然經(jīng)歷了流動(dòng)性趨嚴(yán)等短期調(diào)整，但是行業(yè)向善的整體趨勢未曾改變，尤其是今年以來，支持S基金發(fā)展的政策導(dǎo)向愈發(fā)明確。”

    S基金（Secondary Fund），專注投資于私募股權(quán)二級(jí)市場，包括私募股權(quán)二手份額轉(zhuǎn)讓基金等，是股權(quán)投資退出的途徑之一。

    在此次峰會(huì)上，執(zhí)中發(fā)布了《中國私募股權(quán)二級(jí)市場白皮書2025》。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)S基金市場共發(fā)生交易395筆，交易規(guī)模為1078億元，交易規(guī)模較2023年提升46%。2025年上半年交易筆數(shù)進(jìn)一步攀升至542筆，已經(jīng)超過2024年全年交易筆數(shù)，交易規(guī)模約784億元，全年交易規(guī)模有望再創(chuàng)歷史新高。

    其中，2024年以來，GP（普通合伙人）主導(dǎo)的接續(xù)交易明顯增多。從交易數(shù)據(jù)上來看，2024年接續(xù)交易的筆數(shù)是21筆，交易規(guī)模為45.01億元；而2025年上半年就有接續(xù)交易23筆，交易規(guī)模為31.12億元，交易數(shù)量和交易規(guī)模均已超過去年全年的交易量。

    執(zhí)中市場總監(jiān)宋紹彥介紹說：“自2024年以來，接續(xù)交易在市場上日益活躍，參與機(jī)構(gòu)除市場化GP外，也逐步涌現(xiàn)出具有國資背景的投資機(jī)構(gòu)。從具體細(xì)節(jié)來看，2024年的接續(xù)交易均為多項(xiàng)目交易，2025年則出現(xiàn)了單項(xiàng)目接續(xù)交易。不過，GP退出壓力依然巨大，隨著市場參與各方對(duì)S交易的認(rèn)知與接受度不斷提升，‘撿漏’機(jī)會(huì)越來越稀缺，一些有能力的GP開始通過接續(xù)交易，進(jìn)行主動(dòng)退出管理。”

    進(jìn)一步聚焦2024年及2025年上半年S交易標(biāo)的基金的底層項(xiàng)目，從細(xì)分賽道的項(xiàng)目數(shù)量分布來看，半導(dǎo)體、大數(shù)據(jù)、智能制造三大領(lǐng)域合計(jì)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。宋紹彥表示：“這反映出買方對(duì)于符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向、具備高技術(shù)壁壘和國產(chǎn)替代資產(chǎn)的偏好，創(chuàng)新藥、生物科技、人工智能和機(jī)器人等前沿科技領(lǐng)域的活躍，反映了S交易在為賣方實(shí)現(xiàn)退出的同時(shí)，承擔(dān)了部分投資布局的作用。”

    在孚騰資本管理合伙人章錕看來，市場化S基金進(jìn)入了發(fā)展關(guān)鍵機(jī)遇期。章錕表示：“人民幣基金密集涌入退出期，疊加LP（有限合伙人）普遍對(duì)DPI（投入資本分紅率）提出了更高的要求，管理人的退出需求持續(xù)加大。同時(shí)，以往以IPO為主的退出路徑難以滿足日益增長的基金到期退出需求，這是國內(nèi)私募股權(quán)S交易備受關(guān)注的最主要原因。”

    “在國內(nèi)的實(shí)踐中，S基金能夠以一定的折扣跨越時(shí)間段配置較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)（特別是Pre-IPO資產(chǎn)），在滿足投資人的現(xiàn)金流預(yù)期的同時(shí)，也可以以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得較為可觀的收益，因此我們認(rèn)為，在目前市場波動(dòng)的環(huán)境下，S基金是財(cái)務(wù)投資人最佳的配置品種。”章錕同時(shí)表示。

    在圓桌論壇環(huán)節(jié)，來自中金資本、建信（北京）投資、漢領(lǐng)資本、國壽金石以及尤尼泰（上海）稅務(wù)事務(wù)所的業(yè)內(nèi)人士圍繞“中國S市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”展開熱議；來自盛世投資、越秀產(chǎn)業(yè)基金、科勒資本、華控基金的業(yè)內(nèi)人士則就“S投資下一站：接續(xù)重組及結(jié)構(gòu)化交易”各抒己見。

（編輯 上官夢露）