和基本面主動管理基金相比，量化基金可以系統化地高速處理大量信息，因此可以同時分析大量股票，便于有效管理大規模資金。同時，量化交易講求紀律性，便于克服投資人常有的心理和行為偏差。從海外經驗來看，量化基金的管理規模增長非常快。我認為量化基金的這些優勢在中國內地同樣有效，所以未來中國內地量化基金的管理規模還有很大的增長空間。

    現在A股市場上獲取超額收益的機會遠遠優于海外市場。海外成熟市場因為機構投資者占比很高，競爭非常激烈，想要獲取超額收益很困難。不要說每年百分之幾的超額收益，長期哪怕僅是微弱超越指數都非常不容易。目前A股市場上一些公私募量化基金能獲取相當不錯的超額收益，這說明量化交易策略在A股市場依然非常有效，還遠遠沒有達到擁擠的程度。

    2018年是中國資本市場對外開放歷程中具有里程碑意義的一年。在這一年，巨額海外資金不斷涌入A股市場，眾多海外資管重量級“大咖”紛紛來華設立子公司，并發行股債等各類產品，以求搶占市場先機。

    作為一家擁有80年歷史的國際老牌資管公司，路博邁緣何選擇在這個時點進入中國市場，將怎樣大展拳腳開拓中國市場？對于今年以來A股的這一輪強勁上漲行情，又是如何看待的？帶著這些問題，記者對路博邁投資管理（上海）有限公司量化投資總監周平進行了采訪。

    記者：目前量化基金在中國內地基金資產規模中的占比并不大，您怎樣看待中國內地的量化投資市場？

    周平：基本面主動管理基金基于基本面分析做投資決定，在個股的認知深度上有優勢，但是可以深度覆蓋的股票數量有限，可擴展性相對較差，并且管理大規模資金的成本高。和基本面主動管理基金相比，量化基金可以系統化地高速處理大量信息，因此可以同時分析大量股票，便于有效管理大規模資金。同時，量化交易講求紀律性，便于克服投資人常有的心理和行為偏差。從海外經驗來看，量化基金的管理規模增長非常快。我認為量化基金的這些優勢在中國內地同樣有效，所以未來中國內地量化基金的管理規模還有很大的增長空間。

    現在A股市場上獲取超額收益的機會遠遠優于海外市場。海外成熟市場因為機構投資者占比很高，競爭非常激烈，想要獲取超額收益很困難。不要說每年百分之幾的超額收益，長期哪怕僅是微弱超越指數都非常不容易。目前A股市場上一些公私募量化基金能獲取相當不錯的超額收益，這說明量化交易策略在A股市場依然非常有效，還遠遠沒有達到擁擠的程度。

    記者：您剛才提到A股市場中存在明顯的獲取超額收益的機會，這種情況具有可持續性嗎？

    周平：根據上海證券交易所的統計數據，目前A股市場上大約80%的交易量由散戶貢獻，主動投資是一個零和游戲，一些人的正超額收益必然是另一些人的負超額收益。

    而在美股市場中，散戶的持股占比只有6%，90%以上的交易量由機構投資者完成，機構之間很難戰勝對方。如果未來A股市場也像美股一樣，機構投資者占比不斷提升，那么獲取超額收益的難度也會持續增加。

    記者：您覺得量化基金的長期業績會跑贏傳統主動管理型基金嗎？

    周平：我覺得不應該給量化基金貼一個標簽，認為所有的量化基金都是一樣的。因為主動管理型基金中也分不同的投資策略，有的偏重消費股，有的對周期股有研究，有的專注重組板塊，也有人擅長行業配置或擇時，大家風格都不一樣，不能一概而論。量化投資依賴數據和模型，主動管理依賴基金經理的主觀判斷，各有優缺點，不能簡單地說某種手段一定超越另一種手段。長期來看，我認為，更有可能出現的情況是投資手段的融合，比如量化模型開始越來越多地分析定性信息，如輿情。

    記者：路博邁將采取怎樣的策略在中國內地市場發展量化投資產品？

    周平：對我們來說，這不是一個“非黑即白”的問題，而是一個漸進的過程。我們會采取一些人工智能或者機器學習的方法，但這里面涉及的內容很多，必須有所取舍和區分。我們會根據自己的專業知識和判斷，謹慎地引入一些新技術。因為金融市場和物理世界不一樣，它是個復雜系統，絕大部分的預測方法都是無效的，所以投資策略也必須處于隨時調整的過程中。另外還有一個本土化的考量，我們并沒有一個“放之四海而皆準”的模型，而是會根據不同的市場特征進行本土化處理。

    記者：量化投資策略一般會在怎樣的市場環境中表現得更好？相對于單邊市，量化投資策略是否更適合運用于震蕩市？

    周平：首先要看投資目標是相對收益還是絕對收益，在一個單邊大牛市里，哪怕跑輸了市場，絕對收益也會很高，所以我理解所謂表現好是指相對收益。

    在一個單邊大牛市中，所有的股票都會漲得很好，基本面策略在這種情況下很可能是失效的。但這種情況并不限于量化基金，因為主動產品也有可能跑不過指數。換句話說，當市場的整體風格與過去所觀察到的規律發生極大偏差的時候，主動產品的表現就有可能不理想。

    不過，正如我剛才提到的，量化基金里面也分不同的種類，有的看重基本面因素，有的看重量價關系。如果是關注量價關系等短期因素的量化基金，可能在這種單邊牛市中表現很好；而如果是采用基本面選股策略的量化基金，就有可能跑輸市場。

    記者：您認為在中國內地發展量化投資基金面對的最大困難是什么？

    周平：從技術角度和數據獲得性等方面來看，中國內地市場發展量化投資的條件已經相當完備。我覺得，最大的困難是投資者對這一新生事物的接受程度。在海外市場中，量化基金的銷售對象主要是機構投資者，他們對于量化投資策略的理解程度相對較高。

    在A股市場中，散戶占比較高，機構客戶也往往更信賴于對人的判斷，而不是模型。其實，無論是量化基金還是主動管理基金，不同產品和投資策略的表現差異很大，不能一概而論，而這也是中國內地投資者需要慢慢接受的地方。

    記者：去年以來，外資加大了流入A股市場的力度，您認為其中的原因是什么，這一趨勢未來是否能夠持續？

    周平：我認為主要是配置性需求。此前A股在海外資產管理組合中的占比很低，這在相當大程度上與A股市場沒有完全對外開放有關。現在一方面國家在引導金融市場逐步對外開放，另一方面A股在MSCI指數中的占比不斷提升，推動跟蹤指數的被動型資金加速流入A股市場。

    記者：未來外資是否會取代公募成為A股市場最大的機構投資者，從而改變A股的市場格局？

    周平：從資金量的角度來看，中國內地的居民儲蓄與機構投資者所擁有的人民幣資產數量都遠遠大于外資。在體量龐大的A股市場上，我認為外資很難會像在韓國市場那樣占據30%到40%的份額。目前A股市場仍以散戶為主，在這種情況下，外資作為一類機構投資者，在機構投資者中的占比較高。如果未來A股市場逐步機構化，外資的占比不可能這么高。比如美國市場，雖然來自海外的資金很多，但是對市場起決定性作用的仍然是本土資金。

    記者：在經過一輪大漲后，外資對A股是否開始謹慎起來？

    周平：外資一般采取價值投資策略，而且考核期相對偏長。去年A股市場大幅下跌，估值變得很便宜，因此外資開始大量買入。今年前兩個月A股漲幅已超過20%，對于一些外資來說，A股的估值吸引力可能有些減弱。但是，現在A股的估值水平還遠遠談不上貴，所以外資長期仍會維持流入的態勢。至于北向資金在個別日子的凈流出，這很有可能是隨機事件，很難反映整個外資的資金流向。

    記者：今年港股漲幅相對于A股明顯落后，您覺得是什么原因？

    周平：香港市場目前的主要機構投資者仍來自于英國和美國，而南向資金雖然在不斷增加，但對港股市場的影響力仍然有限，目前港股走勢與海外市場的相關度更高一些。今年港股的漲幅沒有跟上A股，就是一個關于定價權的問題，誰的資金多，誰就有定價權。

    記者：有觀點認為，接下來披露的季報和年報可能會影響當前行情的持續性，如果低于預期，股市會迎來調整。對此，您怎么看？

    周平：我們有句話，就是好價格跟好消息不會同時存在。如果是做價值投資，希望有一個比較便宜的買入價格，你聽到的消息一定不會好。我覺得，外資更看重的是好價格，當然這不是說消息不重要，而是要對未來做一個判斷，如果認為經濟基本面不會持續惡化，目前的壞消息就不是一個嚴重的問題。

    記者：在本輪A股的反彈行情中，我們看到藍籌股上漲背后主要是外資力量在推動，你認為外資青睞藍籌股的原因是什么？

    周平：海外資金在投資一個市場時首先考慮的是配置需求，而不是短期收益。比如進入A股市場的首要考量是分享中國經濟的長期成長，必須選擇最具代表性的企業也就是大型藍籌股。此外，如果通過滬港通、深港通等渠道買入A股，外資也需要買入流動性最好的股票。再從風險偏好的角度來看，藍籌股的估值相對較為合理，而中小創雖然經過了幾年的下跌，估值仍然偏貴。

    記者：A股在MSCI指數中權重提升帶來哪些影響？

    周平：現在A股在MSCI新興市場指數中的占比是0.8%，在納入因子提升到20%以后。從被動投資的角度考慮，因為有大量的資金要去跟蹤MSCI指數，所以權重發生重大調整后，他們也會開始流入。

    對于主動基金經理來說，他們考察的是相對于對應指數的超額收益，如果這個指數中有相當一部分被分配到A股，而他沒有配置A股，這就相當于進行了一個判斷，認為A股未來的表現不好，并因此承擔了主動風險。如果沒有基本面的理由作支撐，基金經理就必須要買入A股。在當前的點位上，我認為主動基金經理們沒有特別不看好A股的理由，因此未來主動資金流入A股市場的概率很大。