本報見習記者 郭冀川

    據不完全統計，世界前十大對沖基金已有半數在中國設立私募公司，國內有超過百家境外對沖基金設立的投資公司和辦事機構，對沖基金在國外雖然聲名鵲起，在國內卻低調而溫和。

    近期《證券日報》記者專訪雪湖資本創始人兼首席執行官馬自銘。這家中國人創立的對沖基金公司，投資也同樣聚焦中國，覆蓋亞洲市場，馬自銘更是首次接受內地媒體專訪。“我們主要投向在美國和中國香港上市的中國公司，并于近年布局亞太地區，也有通過滬港通和深港通投資國內A股市場。”馬自銘表示。

    同股不同權改革意義重大    

    在中國公司選擇海外上市的同時，也有為數不少的公司選擇私有化回歸A股，在這一過程中，A股的市場環境也在發生著變化。科創板支持科技創新的效果已經初步顯現，設置多元包容的上市條件，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市，為處于發展中早期的科創企業提供了多樣化的融資渠道。

    科創板還有一個顯著變革是允許發行AB雙重股權結構股票，這意味著在我國資本市場中奉行了近三十年的“同股同權”原則將被“同股可以不同權”新的原則所取代。從雙重股權結構股票發行在19世紀末的美國誕生之日起，學術界和實務界圍繞同股是否可以不同權的爭議就從來沒有停止過。

    因為“同股同權”的限制，港交所在2014年錯失阿里巴巴的IPO，但伴隨著內地與香港兩地市場的融合，最終開啟了和A股一樣的深化改革之路。馬自銘于2017年中至2019年中擔任香港聯交所上市委員會成員，積極參與推動“同股不同權”公司在港交所主板上市的改革。

    “香港地區的監管環境對于同股不同權有著顧慮，因此錯失了阿里巴巴5年前在港上市的機會。我2017年擔任上市委員會成員的時候，和大家一樣深感改革的重要，希望香港市場更有實力，能夠迎接中國新興科技公司發展的時代浪潮。之后小米成功上市，成為首支‘同股不同權’的港股，為香港金融市場翻開新一頁。”馬自銘講述。

    即便是更為成熟的港股，也會對任何的改革措施采取謹慎的態度，直到某一事件或契機的出現，才讓改革進程得以加快，而A股的改革契機則落地在科創板。盡管“同股不同權”的第一股仍處于注冊進程，但市場對此充滿了期待。

    投資科創公司要關注產業鏈

    當前科技產業發展步伐加快，以智能科技為代表的新型高端產業增勢迅猛，美國的納斯達克匯集了全球頂尖的科創公司，其指數不斷攀上新高。中國的資本市場也不甘落后，對于科創公司的包容性和政策引導也在不斷增強，不斷吸納優秀的科創公司。

    馬自銘對《證券日報》記者表示，雪湖資本有專門的研究團隊專注于中國的互聯網和科創公司研究，并且有十分細致的研究劃分。“比如金融科技、人工智能、電子商務，不同的行業有自身特點，研究起來是不能一概而論的。專業機構的優勢，就在于投研能力。”在選擇投資標的過程中，馬自銘堅持兩點，一個是要研究透一家企業，另一個是看公司能否帶來生產效率的提升，比如創新成果帶來行業利潤率的提升比例，以及創新塑造的產業鏈是否能夠成立。

    “拿新能源汽車產業來說，我的投研團隊一直有持續關注并追蹤其發展，但遲遲沒有做出具體的投資規劃，就是因為對新能源汽車能否成功替代傳統燃油車存疑。又比如近年中國新興的咖啡行業，我們也看了一年多了，對其商業模式及基本面的有效性仍在討論中。很多對沖基金在國內成立投資公司，也是為了能更好的了解中國的企業，尋找好的投資機會。”馬自銘說。

    科創型企業最重要的事情，不是將研發的產品與技術商業化，而是通過創新提升產業的效率，不論是通過商業模式創新還是通過技術創新，這一核心被馬自銘視為其投資的關鍵因素。他表示雪湖資本雖然在國內沒有直接投資，但也通過滬港通和深港通長期持有高成長科創型企業。    

    中國也有對沖基金生存土壤

    一直以來，中國資本市場因為缺乏做空機制和相關金融衍生品，這一結構性問題限制了對沖基金的發展，也有一些對沖基金在國內開展量化投資業務，并把更多精力放在研究中國經濟環境和公司上。

    值得肯定的是，近年來中國資本市場的開放力度不斷加大，從正式被納入MSCI，到入富，再到MSCI多次擴容，A股市場正在不斷融入國際市場，吸引越來越多國際資金的關注和青睞。

    與此同時，對沖基金也借道QFII、香港H股、美國ADR股進入內地。近年隨著滬港通和深港通的開通，海外資本有了更加便捷的投資國內上市公司的渠道。“即便在中國資本市場無法進行對沖交易，但中國的公司成長性卻是不容忽視的。這些公司優秀的業績和市場表現，吸引著對沖機構的關注與投資。”馬自銘表示，面對中國優質的上市公司，對沖基金不愿意放過機會。

    “雪湖資本主要投資地域是亞太地區，除了本土中國分析團隊，還有日本和韓國分部，形成亞太投研分析團隊。投資人選擇我們，是看重中國市場巨大的發展潛力，以及隨著近幾年亞洲經濟一體化的提高，進而對整個亞洲市場的重視。”馬自銘說。

（編輯 上官夢露 策劃 閆立良）