本報(bào)記者 張志偉

    2020年，和諧匯一董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理林鵬是基金業(yè)備受關(guān)注的人物，一是從東方紅離職創(chuàng)建私募基金和諧匯一，離職前林鵬擔(dān)任東方紅資產(chǎn)管理副總經(jīng)理、公募權(quán)益投資部總經(jīng)理，領(lǐng)銜東方紅公募權(quán)益投資的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作；二是林鵬首發(fā)私募產(chǎn)品遭瘋搶?zhuān)瑔稳召u(mài)出超過(guò)150億元，并主動(dòng)“控量”。

    近日，和諧匯一在上海舉辦“變革的時(shí)代，堅(jiān)守的價(jià)值”2021年度策略會(huì)。在策略會(huì)上，和諧匯一董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理林鵬做了“分化收斂，重視被冷落的機(jī)會(huì)”的報(bào)告。

    不會(huì)有2007年、2015年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生

    “2021年的市場(chǎng)因?yàn)槭袌?chǎng)分化程度太大，存在大量低估的機(jī)會(huì)，從而不具備系統(tǒng)性的、大幅度市場(chǎng)回調(diào)的空間。對(duì)于抱團(tuán)類(lèi)型的品種，我們有一定程度的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)上所謂的‘最大抱團(tuán)’，白酒、光伏、新能源車(chē)等繼續(xù)持觀(guān)望的態(tài)度。”林鵬稱(chēng)。

    回顧過(guò)去兩年的市場(chǎng)，少數(shù)股票的上漲主要靠估值提升。上漲股票的家數(shù)在過(guò)去3年是逐年減少的，從數(shù)據(jù)上驗(yàn)證了市場(chǎng)實(shí)際上不好做。林鵬稱(chēng)，公募基金的持倉(cāng)品種越來(lái)越集中，僅以食品飲料、白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，單一細(xì)分行業(yè)就已經(jīng)占到整個(gè)公募主動(dòng)投資持倉(cāng)的10%。這樣的行情非常依賴(lài)于大量資金的推動(dòng)，“抱團(tuán)”現(xiàn)象的維持在未來(lái)會(huì)比較困難。

    市場(chǎng)有無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？林鵬分析稱(chēng)，從估值水平看，目前市場(chǎng)的分化也處于歷史新高，市場(chǎng)上有一批行業(yè)的估值水平很高，處在歷史的極值分位，也有很多行業(yè)的估值水平在非常低的位置，而整體市場(chǎng)的估值水平處在歷史的中間位置附近。整體分化程度很高，但估值平均水平不怎么高，這樣就不會(huì)構(gòu)成很大的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以大致判斷整體市場(chǎng)不存在類(lèi)似于2007年、2015年那樣大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    市場(chǎng)上還有很多股票沒(méi)有漲過(guò)，或許是因?yàn)樾袠I(yè)的原因、基本面的原因，或者是有些企業(yè)機(jī)制上有問(wèn)題，但也不排除因?yàn)槭袌?chǎng)過(guò)于集中于某些股票，從而導(dǎo)致其它股票被忽視，或者說(shuō)因?yàn)槟承┢?jiàn)，使得一些行業(yè)估值被人為壓低，這是市場(chǎng)上存在的機(jī)會(huì)。“今年市場(chǎng)上類(lèi)似的估值修正，有可能構(gòu)成今年市場(chǎng)行情當(dāng)中最大的機(jī)會(huì)。”林鵬稱(chēng)。

    需要關(guān)注通脹可能帶來(lái)的沖擊

    從市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，林鵬認(rèn)為它并不具備系統(tǒng)性大幅回調(diào)的條件，決定中國(guó)股票投資機(jī)會(huì)的最大理由就是中國(guó)的崛起，從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上看，2005年到2018年中國(guó)勞動(dòng)力絕對(duì)成本上升速度很快，但是中國(guó)單位勞動(dòng)力所帶來(lái)的產(chǎn)出也在快速提升。相對(duì)而言，勞動(dòng)力成本依然處在非常有競(jìng)爭(zhēng)力的位置。中國(guó)制造業(yè)具備的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈齊全的優(yōu)勢(shì)、基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢(shì)，這些都是其他國(guó)家無(wú)法和中國(guó)相比的。因此，中國(guó)的制造業(yè)依然具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，堅(jiān)定地看好中國(guó)崛起，期待中國(guó)未來(lái)的發(fā)展。這對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)于權(quán)益投資來(lái)說(shuō)，是最強(qiáng)大的支撐。

    從未來(lái)一兩年來(lái)看，林鵬認(rèn)為仍需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)是通脹。各國(guó)央行都在快速擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊。隨著天氣回暖，疫苗注射比例的提高，相信各國(guó)的經(jīng)濟(jì)都會(huì)迎來(lái)逐漸恢復(fù)的過(guò)程，服務(wù)消費(fèi)或有報(bào)復(fù)性表現(xiàn)。但持續(xù)的、非常大量級(jí)的，像2005年到2008年那種級(jí)別的大宗商品價(jià)格上漲，從而引發(fā)的通脹，比較困難。需求存在爆發(fā)的可能性，但是持續(xù)的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，不會(huì)有大量級(jí)的拉動(dòng)。在一兩年內(nèi)，需要關(guān)注通脹對(duì)于投資可能帶來(lái)的沖擊。

    投資組合是防守反擊的

    “當(dāng)前市場(chǎng)整體估值不高，但基金重倉(cāng)股存在結(jié)構(gòu)性高估。”林鵬稱(chēng)，數(shù)據(jù)證明，從長(zhǎng)期視角考慮，高估值的消化主要是靠股票價(jià)格的均值回歸來(lái)實(shí)現(xiàn)的，長(zhǎng)期看均值回歸仍將是普遍規(guī)律。

    和諧匯一充分考慮了市場(chǎng)上可能面臨強(qiáng)勢(shì)股調(diào)整以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的擾動(dòng)，并對(duì)此做好了充分的準(zhǔn)備。對(duì)于低估值的股票如何投資，林鵬認(rèn)為，如果只選擇那些估值最低的股票，并不是好的策略。還要結(jié)合企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)、市值等因素來(lái)考察。林鵬希望的投資組合是防守反擊的組合，在上漲的時(shí)候能夠跟上市場(chǎng)的步伐，同時(shí)在下跌的時(shí)候具有明顯的超額收益。

    “對(duì)市場(chǎng)上最熱門(mén)的品種都沒(méi)有主動(dòng)參與。一方面，我們認(rèn)為這類(lèi)熱門(mén)股票的估值難以接受。另一方面，判斷市場(chǎng)存在著縫隙，像傳統(tǒng)行業(yè)的化工、周期品，港股當(dāng)中的部分消費(fèi)公司，我們認(rèn)為估值是健康的，是存在機(jī)會(huì)的。”林鵬說(shuō)。

    對(duì)于未來(lái)看好的行業(yè)，林鵬稱(chēng)，看好可能由于行業(yè)內(nèi)部分化而能產(chǎn)生明顯Alpha的行業(yè)，像房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部最優(yōu)秀的公司，在政策支持下、在過(guò)去多年的努力下，開(kāi)始和其他公司拉開(kāi)了非常明顯的差距。也看好中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，判斷互聯(lián)網(wǎng)的龍頭估值非常健康，是核心資產(chǎn)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)上正經(jīng)歷底部回升，而在資本支出方面可能存在著長(zhǎng)期趨勢(shì)性下降的電信運(yùn)營(yíng)商、過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)一直受到各種莫名其妙奇怪論調(diào)影響的消費(fèi)電子行業(yè)，以及目前估值較低，像游戲、環(huán)保和一些低端必須消費(fèi)品公司，這些機(jī)會(huì)和諧匯一也會(huì)非常關(guān)注。

（編輯 白寶玉）