2021年春節后，市場經歷波動進入震蕩區間，部分過去兩年估值飛升但成長不足的公司被打回原形，也令不少股民基民偃旗息鼓。

    然而，兼顧成長性與估值判斷的GARP策略卻似乎并未陷入低潮。博時基金權益投資GARP組投資副總監兼基金經理陳鵬揚就表示，對國內經濟發展與產業升級充滿信心，盡管市場階段性可能面臨壓力，但結構性機會始終存在。從長期維度來看，不少GARP風格的機會已經出現。

    陳鵬揚自身投資體系帶有鮮明的GARP風格，兼顧成長與估值，注重整體安全邊際與性價比。投資策略方面，始終聚焦產業趨勢發展較好的行業，以三到五年的維度挑選估值合理的好公司，進行相對逆向的投資。數據顯示，自2015年8月陳鵬揚擔任博時裕隆靈活配置混合基金經理起，截至2021年4月9日，五年多時間該產品凈值上漲超過188%，在震蕩市與結構市都經受住了考驗。

    注重安全邊際與性價比

    作為一名較為純粹的基本面投資選手，陳鵬揚投資最底層的邏輯框架，始終是基于“企業的股價圍繞其內在價值上下波動”來構建。

    在他看來，投資收益主要來源于兩個方面：

    第一，對上市公司內在價值的深入研判。企業本身處于怎樣的增長斜率當中，買入5%與30%內在增長的公司，從中周期維度來看，股價上的表現一定會有差別。

    第二，價格長期一定是圍繞價值上下波動。因此在波動的高點與低點買入，結果也會不一樣。陳鵬揚希望在偏低的左側位置介入，做相對逆向的投資，使自己買入的價格更加合理。

    “如果用一句話總結自身投資策略，就是要聚焦趨勢上的好公司，去做相對逆向的投資。”陳鵬揚表示。

    在他的理解中，資本市場是實體產業趨勢的反映，所以對于自己而言，最重要的就是能挑出在趨勢上的產業，進一步挑出好公司。

    談到對于自身能力圈的界定，陳鵬揚坦言，自身更致力于在產業升級和消費升級兩個大的方向上找到比較核心的好標的。

    在產業趨勢層面，陳鵬揚坦言，自身會更加注重兩類方向的價值變化：

    第一類變化是價值本身的增長。比如新生事物衍生出來新的需求，例如互聯網計算機等領域涌現出來新興科技類投資機遇。

    第二類機會其實是來自于價值鏈的轉移。其中包括兩個維度：一是大的產業價值的轉移，比如新能源替代傳統能源，光伏替代煤炭等。二是產業鏈的轉移，同樣以新能源汽車為例，早期汽車產業主要以外資為主，未來新能源車當中國內產業可能會占據相當大的利潤分配比例，例如電池的制造與供應鏈等，國內相關企業已經具備全球級別的競爭力。

    作為博時基金權益投資GARP組投資副總監兼基金經理，陳鵬揚的投資體系也帶有鮮明的GARP特點，即“成長風格，價格合理”，兼顧成長與估值，注重整體的安全邊際與性價比。投資標準主要有三個方面：

    一是行業成長性。在大多數情況下會要求有15%以上的持續增長，但在部分行業10%以上的增長也會考慮。

    二是細分賽道的競爭格局。希望能夠找到在各個細分行業賽道上，能夠形成優勢格局，甚至是主導格局的公司。因為這樣的公司價值沉淀會越來越多，相應而言，內在價值增長的空間更大，穩定性也更強。

    三是估值層面。在過去兩年，市場熱度較高，很多投資者忽視了估值的重要性，實際上在博時GARP組投資的體系中，估值仍然是一個十分重要的指標。

    談到對于好公司的定義，陳鵬揚認為，“好公司最重要的一點，應該是能夠壟斷某一個賽道，在行業內形成較強的競爭優勢。”

    具體到好公司的選股標準，陳鵬揚表示，主要分為幾個維度：

    第一，較好的商業模式，能夠持續創造有質量的現金流。

    第二，足夠高的“護城河”，無論是在品牌端還是資源端，渠道、成本控制或技術層面，可以形成強有力的壁壘去獲得持續超越社會平均水平的回報。

    第三，擁有優秀的企業家與管理團隊，保證內部溝通機制順暢。

    第四，發展戰略上堅定執行，不存在潛在的被新進入者顛覆的風險。

    把估值放在重要位置

    在陳鵬揚看來，上市公司本身的內在價值增長，是投資研究中最重要的內容，在整體決策權重中至少占到70%以上。剩下大約三成的比重，會關注在估值具備明顯擴張空間的標的上。

    根據多年經驗來看，陳鵬揚指出，價值增長為投資帶來的回報貢獻，要遠超估值擴張。但他同時指出，“我們也始終強調在合理的估值范圍內來做投資。”

    陳鵬揚闡釋，自身的方法論簡單而言是通過“產業趨勢、公司質地、估值”三方面結合進行投資。在這其中，估值實際上起到了重要的防守作用，在投資決策之前，對每家上市公司的下行安全邊際有所了解是非常重要的工作。

    實際上，從過往經歷來看，國內基金市場也存在所謂“追漲殺跌”的情況，在市場上漲情緒高漲時，申購量會很大。但也很可能在市場調整時，承受較大回撤。

    “從個人做投資的初衷而言，我希望能夠控制好組合的回撤，能夠讓不同階段申購的基民都能有一個相對穩定的持基體驗。”陳鵬揚表示，因此估值始終是投資中重要的指標。

    談到具體估值與定價方法，陳鵬揚坦言，從整個市場以及每個投資人的角度出發，研究定價的準確性與時間周期實際上也是因人而異的，每個人對于不同行業的理解與認知都存在差異。

    陳鵬揚坦言，對于公司經營層面以及內在價值的判斷，本身存在不確定性與波動因素。這就類似做投資本身，去預測一個季度或者半年一年的市場實際上是很難的。

    但如果拉長到三到五年的維度，很多時候投資會變得更加清晰明朗。因為從長期來看，股價走勢的變化方向，與公司經營變化的方向是一致的。無論是A股或者美股，長期走牛或走熊的股票，背后一定是反映著深刻的產業趨勢與公司經營能力變化。

    陳鵬揚坦言，自身一直嘗試著盡可能以久遠的時間來進行定價，因為理論上而言，只要定價的周期越長，相對于估值與股價的把握程度也越高。一般而言，陳鵬揚會從5年左右的維度，去考慮估值為組合帶來的貢獻，當然更重要的是不斷加深對于行業與公司的研究。

    對于何時選擇賣出與調倉，陳鵬揚表示，實際上較少進行擇時與倉位變動，更多是以公司為基礎來進行調整。

    他闡釋，兩種情況會選擇調整持倉，第一類是市場在很短時間內就反應了預期潛在的增長，例如本來預期一只股票在5年維度可以翻倍，但如果在半年時間就上漲了80%，那么此時再去評估公司五年維度的基本面本身，如果沒有特別正向的變化，實際上長期收益空間是有所收窄的，就需要去降低相應標的持倉。

    第二類就是規避看錯的風險。從行業與公司的研究角度出發，所有的專業投資者都力求深入研究，但難免會有看錯的時候。在公司基本面的發展沒有達到前瞻判斷的期望時，組合也會選擇果斷賣出。

    “長期來看，股價一定是圍繞著基本面去上下波動，最終是會向基本面回歸的。因此我們始終把估值放在重要的維度。”陳鵬揚強調，“綜合而言，我們希望博時GARP的產品可以從長期維度做到較好平衡。”

    產業升級始終是最大投資方向

    談到對于后市整體看法，首先在宏觀層面，陳鵬揚表示，從國內整體經濟發展來看，產業競爭力始終在向上走，政策引導的方向也更加明確，始終圍繞產業升級，雙循環驅動這樣的大方向來推進，未來發展格局更加清晰明朗。

    陳鵬揚認同“股市是經濟的晴雨表”，仔細分析，很多時候股市的表現，是與現實世界背后的產業趨勢與經濟發展一脈相承的。如果同海外類比來看，過去10年美股中科技類、互聯網類的資產表現明顯比傳統資產亮眼很多，背后都是由產業趨勢決定的。

    站在當前節點，從產業趨勢角度來講，陳鵬揚認為，國內很多機會實際上較為明確。很多產業的成長速度與質量，都比海外同行更快更優，因為國家經濟發展處在上升勢頭當中，企業本身也在努力耕耘向上。

    “從基本面角度來看，我對國內經濟與資本市場整體的基本面充滿信心。”但他同時指出，唯一需要謹慎關注的點在于估值的變化，從市場走勢來看，需要對流動性與估值進行綜合考量。因為過去兩年市場熱度確實很高，部分資產的估值已經處于偏高位置。原因可能在于過去兩年，市場參與者把更多的關注放在了更少的資產上。從未來回報率角度來看，確實需要理性降低預期。

    “當然，結構性機會一直存在。”陳鵬揚強調，A股始終是一個風險與收益并存的市場，可以看到部分標的確實存在回調壓力。但是如果從3到5年維度出發，可能有一些公司反而進入了一個長期成長性比較好的投資節點。

    陳鵬揚指出，過去兩年市場的結構分化，使得在一些細分賽道當中，也漸漸出現基本面與股價背離的情況。“從我們自己組合的構建上而言，今年會加大一些自下而上的公司配置比例。實際上在很多行業我們都看到了機會。”

    對于港股市場，陳鵬揚坦言可能機會更大，首先是港股市場的低估值機會，同時科技類資產的投資價值值得深度挖掘。

    具體投資機會而言，陳鵬揚表示，“產業升級始終是最大的投資方向，包括科技制造與消費層面。”在科技領域，他更看好智能化與AI相關的核心標的。人工智能是較大的產業趨勢，現在或許只是剛剛開始的一個起點。包括光伏風電在內的新能源產業與新能源車，以及創新藥都是值得看好的領域。消費層面，自下而上一些細分賽道值得重點布局。