一直以來，基金經(jīng)理的管理能力就是優(yōu)選基金的重要參考標準。近期市場動蕩，公募基金凈值短期波動加大，不少在去年創(chuàng)下凈值新高的明星產(chǎn)品也未能幸免，回撤不少，基金經(jīng)理壓力陡增。

    從歷史數(shù)據(jù)看，A股波動大的特征對于基金經(jīng)理而言就是“常勝難，長勝更難”。在這種現(xiàn)象下，證券時報記者試圖從多個角度探究什么樣的產(chǎn)品才能成為公募大時代的流量密碼。

    鳳毛麟角的“常勝”

    截至2月份數(shù)據(jù)，當前中國公募基金行業(yè)有超過9400只公募基金產(chǎn)品，規(guī)模合計達26.34萬億元，在這多如牛毛的基金產(chǎn)品中，哪些扛住了市場波動？哪些基金經(jīng)理用穩(wěn)健的業(yè)績回報了投資者的信任？

    證券時報記者統(tǒng)計顯示，過往6年（2016~2021）每年都賺錢的基金產(chǎn)品超過400只（份額分開計算），以低回報的偏債型產(chǎn)品居多，而投資于A股的偏股型基金（季報股票倉位比例>50%）僅有3只，一只是基金經(jīng)理何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)，另兩只為對沖策略基金。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，交銀優(yōu)勢行業(yè)基金2016年至2021年分別收獲4.56%、11.01%、0.32%、43.9%、35.93%和19.76%的年度收益，除2017年外，每年均跑贏滬深300指數(shù)。交銀優(yōu)勢行業(yè)股票倉位長期處于70%的水平，重倉權(quán)益的基金近年每年都能實現(xiàn)盈利，實屬不易。

    關(guān)于2022年的市場判斷，何帥表示，不少未來基本面預期較高的行業(yè)，個股估值普遍較高；而其他與宏觀經(jīng)濟相關(guān)的行業(yè)，市場又對2022年經(jīng)濟增速有一定擔憂。從宏觀層面來看，預計未來一段時間內(nèi)，經(jīng)濟很難呈現(xiàn)出較高增速。他強調(diào)，旗下基金曾買入一些回調(diào)較多的高景氣度行業(yè)，但經(jīng)歷去年底的回調(diào)以后，他認為往后兩到三年其估值水平將進入可投資區(qū)域，但仍不具備價格優(yōu)勢，所以只能少量參與。

    這一段市場分析，相當程度上解析了何帥和“常勝”基金所具有的特點，那就是謹慎保守，而保守恰恰是公募流量時代不被聚光燈關(guān)注的原因。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)任基金經(jīng)理中，基金經(jīng)理的證券從業(yè)年限平均高達12.19年，但是基金經(jīng)理平均任職年限僅有3.98年，累計5年以上任職經(jīng)驗的基金經(jīng)理人數(shù)不到千人。主動偏股型基金中，僅有300多位基金經(jīng)理在一只產(chǎn)品上任職年限超過5年。

    國內(nèi)基金經(jīng)理人數(shù)接近3000人，基金經(jīng)理管理經(jīng)驗尚顯不足且長期管理單只產(chǎn)品的人數(shù)不多，或許也是基金經(jīng)理較難“常勝”的原因之一。

    “常勝”選手不等于一線頂流

    證券時報記者注意到，何帥管理的基金產(chǎn)品有4只，資產(chǎn)合計規(guī)模不到200億，管理規(guī)模上，在偏股型選手中并不顯眼。此外，何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)近6年每年都盈利，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，近2年雖然分別收獲35.93%和19.76%的收益，但這并非通俗上的明星基金業(yè)績。

    實際上許多基金經(jīng)理對什么樣的業(yè)績，什么樣的操作風格，才能走向明星基金經(jīng)理之路，早已心中有數(shù)。

    “我是放棄去爭取露臉的機會，投資者對基金要求很高，狹義上應該是指那些行情來的時候，能排名全市場前十，或者至少一年業(yè)績來個70%、80%，但這需要冒險。”深圳一家中型公募的一名基金經(jīng)理接受證券時報記者采訪時表示，想要做明星基金經(jīng)理，就要承擔很大風險。他追求的目標是每年能獲得較為穩(wěn)定的收益，因此策略上也放棄激進的高倉位高集中度。

    也就是說，基金經(jīng)理追求每年穩(wěn)定的收益，實際上很難被投資者廣泛記住，投資者眼中的明星基金經(jīng)理，依然是那些在某一年度能夠帶來驚人回報的選手，此類選手的特征便是要具有進攻性的操作風格。

    連續(xù)六年獲得正收益的何帥，實際上也是相對保守的選手。他曾公開表示，曾在相對便宜的位置買過很多非常優(yōu)秀或者主流的公司，但最后賣得比較早，導致沒有享受到收益最厚的階段。這也使得他雖然連續(xù)六年穩(wěn)賺不賠，但他每一個年度的業(yè)績數(shù)據(jù)，都談不上絕對意義上的高。

    這與平安基金的另一位選手劉杰也頗為相似。劉杰也抓住過一些牛股，但對牛股收益的追求，劉杰表示自己并不熱愛擁抱股票的泡沫，盡管賭一把可能會帶來某些驚人收益。

    “往往市場或部分板塊演繹到某個階段，它離調(diào)整也不會太遠了。”劉杰向記者強調(diào)，要賺最后一段泡沫的錢，那一定要做好承擔大幅回撤的心理準備，這背離了他個人的投資風格和投資紀律，他并不打算把自己做成一個具備極強業(yè)績進攻性的網(wǎng)紅選手。

    劉杰接受記者采訪時稱，投資者更容易記住在某一年度博取進攻性收益的基金經(jīng)理，并將此作為明星基金經(jīng)理的指標，但實際上，追求穩(wěn)定收益的基金策略從長期復利的角度可能更好。

    他舉例說，如果市場上有兩位基金經(jīng)理，第一位基金經(jīng)理在第一年掙了40%，第二年回撤了20%，而第二位基金經(jīng)理在第一年賺了15%，第二年又賺了5%。從兩年來看，這兩位基金經(jīng)理的平均回報都是10%。但是從長線來看，第二位基金經(jīng)理的回報會遠遠大于第一位基金經(jīng)理，因為第二位基金經(jīng)理在收益上具有復利的效應。

    顯然，對大多數(shù)散戶投資者而言，明星基金經(jīng)理是那位在第一年賺了40%的選手，而非在第一年只賺了15%的基金經(jīng)理。

    亞軍為何也難成明星？

    控制風險、降低收益預期，實現(xiàn)基金連續(xù)多年穩(wěn)定但不太高的收益，在相當程度上是一種“吃力不討好”的操作策略。

    “一方面，每年都賺錢的常勝是很難的；另一方面，如果實現(xiàn)多年常勝但是正收益不高，基金經(jīng)理也會缺乏足夠的市場號召力。”華南地區(qū)的一位基金公司人士表示，正因為投資者偏好具有極大彈性的基金經(jīng)理，回報率相對較低的常勝基金，往往淹沒在年度翻倍基的喧囂中。

    哪怕是全市場基金的亞軍，如果年度業(yè)績不夠“高”，也很難火起來，這也使得許多基金經(jīng)理更有動力，采取高倉位、高彈性的策略。

    記者注意到，國內(nèi)一只靈活配置型基金產(chǎn)品，在2018年獲得了主動偏股型基金的亞軍，收益率是9.14%，在絕對業(yè)績上秒殺了一大批采取股票高倉位運作的明星基金經(jīng)理。

    這9.14%是怎么做到的呢？根據(jù)該基金披露的定期報告顯示，基金經(jīng)理在2018年、2019年期間全年都采取了股票零倉位策略，即基金經(jīng)理在市場上一股未買，以該基金在2018年度的持倉為例，93.19%的資產(chǎn)配置在債券領(lǐng)域，5.82%配置為銀行存款。

    但股票零倉位帶來的基金亞軍，以及9.14%的年度業(yè)績，對追求高收益的投資者顯然缺乏足夠吸引力，即便取得年度亞軍也很難成為明星基金。

    此外，該基金在2020年、2021年將股票倉位加至20%至30%之間，并且在2017年、2018年、2019年、2020年、2021年這五年全部實現(xiàn)正回報，分別為0.71%、9.14%、4.08%、6.75%、12.1%。

    市場人士認為，從絕對值角度看，它都難以滿足普通投資者對明星基金業(yè)績彈性的超高要求，盡管沒有一個確定性的量化指標來解釋什么樣的年度業(yè)績才能成為普通投資者眼中的明星，但顯然上述最高12%的年度業(yè)績，難以打動已被高彈性產(chǎn)品養(yǎng)大胃口的基民。

    也因此，盡管這是一只稀缺的長期穩(wěn)定獲利的產(chǎn)品，但它未能成功吸引資金關(guān)注。根據(jù)該基金披露的報告顯示，截至2021年12月末，這只長期保持低倉位運作的基金，總規(guī)模不足10億元。

    “低倉位很難有進攻性，哪怕收益比較穩(wěn)定，或者在下跌市中因股票低倉進入全市場前列，對基民的吸引力也是比較有限的。”深圳地區(qū)的一位基金公司人士認為，多數(shù)投資者對明星基金經(jīng)理的審美標準，實際上就是高倉位運作的業(yè)績彈性。

    高倉位增強基金更具吸引力

    既然低倉位獲得的業(yè)績，很難受到普遍性的認可，基金經(jīng)理更有動力長期采取高倉位的操作模式。

    華南地區(qū)一家基金公司總經(jīng)理向記者直言，基金經(jīng)理要想成為明星，一個很大的條件就是高倉位運作，沒有高倉位高集中度的操作，就無法在行情到來的年份，取得超高回報。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計也顯示，大多數(shù)明星基金經(jīng)理都是常態(tài)化保持高倉位運作，以極具市場號召力的一位明星基金經(jīng)理為例，他所管理的基金產(chǎn)品無論市場如何漲跌，基金凈值如何虧損，他都保持了90%以上的股票倉位。

    “我們也在討論這種高倉位高集中度、死拿硬扛不做擇時的策略，是不是更容易讓產(chǎn)品走紅？當然下跌的時候承擔一些虧損。”上述基金公司總經(jīng)理稱，也許今年A股市場的風格變化說明了一些問題，那就是基金經(jīng)理還是很有必要做倉位控制，常態(tài)化保持高倉位相當于主動放棄了回撤控制。

    與此相反的是，被投資者廣泛記住名字、具有市場號召力的明星基金經(jīng)理，也即公募流量明星，在全市場并不超過10人，但無一人能達到每年盈利的標準。記者擇取了全市場十位流量明星基金經(jīng)理觀察，Wind數(shù)據(jù)顯示這十位基金經(jīng)理在2018年的行情中，普遍出現(xiàn)較大幅度的年度虧損。以上海地區(qū)一位流量明星所管的公募基金產(chǎn)品看，他在2018年的市場中，年度虧損高達27%。但在行情來臨的時候，這些流量明星在基金業(yè)績彈性上往往又具有極高的進攻性，以前述大幅虧損的基金經(jīng)理為例，在2019年的A股市場中，他又取得了超過60%的年度收益。

    某種意義上而言，盡管基民也經(jīng)常抱怨流量明星在虧損年度的“心碎表現(xiàn)”，但許多基民在選擇基金經(jīng)理時，更看重這些明星基金經(jīng)理在牛市中的進攻能力，實際上基民對基金經(jīng)理回撤控制的關(guān)注遠未有對彈性關(guān)注的那么上心，投資者淡化了流量明星的操作風格與弱市虧損之間的聯(lián)系。

    另一方面，基金經(jīng)理似乎也希望用高倉位高集中度，將自己變成具有風格鮮明特征的工具化產(chǎn)品，就像指數(shù)基金在海外市場扮演的角色。

    “很多基金經(jīng)理更愿意用集中投資行業(yè)賽道的模式，把自己變成一個工具，這些基金經(jīng)理所管的產(chǎn)品特征非常明顯，就是集中買一兩個行業(yè)。”華南地區(qū)一位公募基金副總經(jīng)理接受記者采訪時坦言，集中持股、股票高倉位運作，更容易被客戶牢記，當然也更容易被客戶購基時選出來，基金的產(chǎn)品越來越多了，如果沒有鮮明的風格，往往在客戶那里留不下深刻印象，這也是基金工具化在中國股票市場的一種體現(xiàn)。

    這位基金公司副總經(jīng)理強調(diào)，國內(nèi)市場還是一個新興市場，新興市場的特征就是主動投資，主動投資的基金經(jīng)理相對于指數(shù)還存在明顯的超額收益，從而使得國內(nèi)的許多基金經(jīng)理開始把自己管理的主動權(quán)益類基金，打造成具有工具化傾向的產(chǎn)品。

    “長勝”須忍受巨大煎熬

    值得關(guān)注的是，高倉位運作的策略顯然也成就了許多基金的長期業(yè)績。

    自1998年首只公募基金產(chǎn)品成立以來，上證指數(shù)上漲了1.7倍，10倍個股也不少。Wind數(shù)據(jù)顯示，未清盤的翻倍基金數(shù)量有2600多只（份額分開計算），最高回報超過10倍的基金數(shù)量達79只。歷史最高回報超14倍的基金產(chǎn)品合計有36只，但這些業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的“長勝選手”實際上都是以犧牲階段性回撤，或忍受高倉位導致的下跌風險換來的。

    上述36只“長勝”基金幾乎都為高倉位運作，Wind數(shù)據(jù)顯示，上述“長勝”基金中，基金業(yè)績最大回撤高達65%，平均回撤高達55%。此外，7只產(chǎn)品在2015年經(jīng)歷了歷史最大回撤，29只產(chǎn)品在2007~2008年間經(jīng)歷了歷史最大回撤，合計有29只基金經(jīng)歷過腰斬，占比達8成，最大回撤區(qū)間在32.77%至67.86%之間。最大回撤恢復時間要多久？數(shù)據(jù)顯示，上述36只產(chǎn)品從最大回撤的深坑中爬出來平均要3.95年，最高的需要6.52年，最低僅需要8個多月。

    值得注意的是，上述基金產(chǎn)品凈值均在2021年后創(chuàng)下歷史新高，隨后出現(xiàn)程度不一的回撤，其中近10只產(chǎn)品自去年高點以來回撤超30%。

    Choice數(shù)據(jù)顯示，合計有518位基金經(jīng)理現(xiàn)任基金最佳回報實現(xiàn)翻倍，實現(xiàn)“長勝”。

    朱少醒是實現(xiàn)“長勝”基金經(jīng)理中最特別的。他從2005年開始管理的富國天惠精選成長A在近16年的時間最高實現(xiàn)了23.69倍的高回報。Wind數(shù)據(jù)顯示，富國天惠精選成長A成立以來，有4個年度收益是虧損的，其中2008年下跌47.28%，2011年、2016年和2018年分別下跌25.36%、15.28%和26.96%。

    回顧過往，可以看出即便是最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在遇到熊市時也難逃較大回撤，但即便高倉位帶來回撤風險如此之大，許多基金經(jīng)理仍更愿意用高倉位進行操作，博取“長勝”。

    國內(nèi)一位通過高倉位高集中度持股策略獲得年度驚人業(yè)績的基金經(jīng)理，也曾向記者坦露了他對高倉位高集中度的理解。

    “高倉位帶來超高收益，也會盈虧同源。”他強調(diào)，基金持有人應該能想清楚，高倉位的集中持股必然會面臨著高波動風險，因此建議基民拿短期不用的閑錢買基金，因為他不太考慮短期業(yè)績，在投資上愿意忍受短期股價波動，不會因股價下跌大幅度調(diào)減倉位，基金經(jīng)理和基民是一個雙向選擇的過程，如果基民只愿意接受高倉位帶來好行情下的高收益，卻難以承受高倉位在弱市中的高波動，也可以選擇贖回，他不會因為市場風格變化進行倉位擇時。

    上述人士認為，不進行倉位擇時，意味著高倉位運作的基金經(jīng)理要忍受市場極端性波動帶來的回撤風險，但如果將業(yè)績回報的周期拉得更長，基金經(jīng)理更有可能成為“長勝”選手。