一燕不能成春，獨木不能成林。管理大師羅伯特·凱利曾說過：“企業的成功靠團隊，而不是靠個人”。公募競爭的本質是人才密度的比拼，一個理想的人才梯隊，既要有資歷深厚的老將壓陣，又要有正值壯年的中堅力量支撐，還要有朝氣蓬勃的新生代接力。

    作為公募資產管理規模居前的頭部公司，廣發基金的股票投資在業內素有“精兵強將，風格多元”的口碑。而今，在關注度日益提升的“固收+”領域，廣發基金也打造了結構合理、梯次有序的人才隊伍。

    深耕債市二十載的老將張芊，擅長把握宏觀經濟周期變化，把脈大類資產配置。曾剛、姚秋、張雪、邱世磊、譚昌杰均是正值當打之年的投資好手。劉志輝、李曉博、吳敵則展現出了新一代基金經理所特有的銳度。

    廣發“固收+”團隊呈現出一種風格多元的投資特色：張芊冷靜睿智，關鍵時刻決策果斷；曾剛經驗豐富，投資風格均衡而靈活；姚秋兼具理性與洞察力，邏輯條理清晰……不同風格的基金經理是如何管理“固收+”產品？今天，我們走訪6位基金經理，聽聽他們是如何在多資產管理中尋找最優解。

    姚秋：嚴守風險底線 股債協同追求高性價比收益

    面對橫跨多個資產類別、考驗資產配置能力的“固收+”投資，廣發基金債券投資部總經理姚秋總有一種化繁為簡的能力。在他看來，要做好“固收+”，需要恪守兩個原則：一是控制風險敞口，二是重視資產估值。

    在收益的來源上，他對每一類資產都有清晰的定位：債券是基礎性收益來源，股票是彈性擔當，轉債則不定時提供補充性的收益。他會結合風險預算條件和三類資產的收益風險比進行配置，獲取多類資產的累加收益，每一類資產都不追求做到極致。

    在這樣的思路下，姚秋的管理風格顯得積極而不激進，溫和又不失進取，長期業績出眾，同時回撤控制又處在非常優秀的水平。

    豐富的多資產管理經驗 自下而上進行微觀驗證

    姚秋首次接觸投資是在求學期間。作為金融專業學生，他曾自2004年起通過個人賬戶投資股票。基于個人的投資興趣和扎實的專業背景，姚秋在實踐中構建起自己的股票研究體系。

    2009年經濟學博士畢業后，姚秋先后在建行北京分行投行部和工行資產管理部任職。在工行期間，姚秋的工作主要分為三部分，一是負責債券投資，尤其是信用債投資；二是管理幾百億規模的理財產品，將資金分配到債券、非標、存款等；三是策略研究，包括債券、股票、商品等子類資產。

    早年的職業經歷，為姚秋管理“固收+”產品打下了良好的基礎。一方面，長期在銀行管理債券組合，使得他對宏觀變量具有較高的敏感性；另一方面，股票的實盤操作，讓他堅信基本面的變化會反映在資產價格上，注重自下而上的微觀調研和驗證。此外，理財產品的管理經歷，讓風險控制成為他最看重的投資環節。

    2014年4月，姚秋離開工行資管部，加入新華基金，陸續管理保本基金、二級債基、混合基金等產品。其中，新華阿里一號保本基金從2014年三季度開始到2017年5月產品結束運作期間，每個季度都實現正收益，年化收益高達20.58%，期間最大回撤僅4.72%，年化夏普高達2.46。

    2015年6月，姚秋開始管理二級債基新華增盈回報，直到2021年底卸任，累計管理回報達54.44%，年化回報6.85%，最大回撤僅3.45%。在這七年間，股票和債券經歷了不同的牛熊周期，但新華增盈回報各年均取得正收益，業績穩定性突出。

    長期出眾的業績回報和回撤控制，成為姚秋大類資產配置和風險控制能力的佐證。2022年，姚秋加入廣發基金固定收益投資團隊。在他看來，廣發在股票、債券等領域均有著深厚的研究積累，能夠為“固收+”提供充分的支持。

    注重風險收益比 有效獲取多元收益

    談起投資框架，姚秋提到三個關鍵詞，分別是“風險敞口”“估值”和“累加收益”。

    “我的總體思路是自上而下和自下而上相結合，在遵循控制總風險敞口和適度分散的原則下，根據各類資產的風險收益比進行倉位分配和動態調整，獲取來自股票、純債、轉債三類資產的累加收益。”姚秋闡述道。

    姚秋認為，做好“固收+”首先是根據產品定位和收益目標做好風險敞口設計，一是要控制總的風險敞口，二是對于單一資產尤其是高估的資產要降低風險敞口，否則市場出現利空時就會帶來較大的回撤。

    在這個前提下，姚秋再結合基本面和估值對大類資產進行比價。其中，債券收益率跟宏觀經濟高度相關，也和其他資產提供的收益密切相關。因此，債券估值往往會成為姚秋投資中的估值之錨。

    對于純債，姚秋的原則是只投AAA評級無瑕疵信用債，同時階段性把握利率債的大波段機會。“我不傾向于在久期上做過于頻繁的調整，除非收益率真的很高或者收益率真的很低，并能給出確定性的證據。這樣做下來，債券部分票息收益偏雖然低，但組合足夠安全。”姚秋表示。

    而權益資產的研究，則占據姚秋過半的精力。在他看來，雖然股票的占比不高，卻是組合超額收益的主要來源。據業績歸因分析，自2017年至2020年底，新華增盈回報的股票和債券貢獻的收益占比分別約為47%和50%。

    在股票選擇上，姚秋會建一個容納200只左右個股的股票池，入選的股票需要符合兩個特點：一是基本面變化足夠慢，二是基本面的變化在一定程度上是可以預期的。在此基礎上，再對每一只入池的股票做估值評估。

    在組合管理上，姚秋會嚴格限制估值較高標的的占比，大部分倉位投向估值偏低或者合理的標的。其次，對單一行業、每只股票的持倉做集中度的限制，單只股票占凈值比的上限是1.5%，單一行業最大上限是30%。第三則是盡量選擇行業相關度較低的標的。

    對于轉債，姚秋會用兩種邏輯進行配置，第一種是轉債具有較高安全邊際時，此時增加轉債持倉不會明顯增加組合的風險暴露。第二種是作為正股替代，當正股上行空間大但回撤風險也較高時，他會選用轉股溢價率合理的轉債替代正股。

    張雪：立足全球宏觀研究 把握大類資產配置機會

    打開專業行情軟件，查看全球商品概況、隔夜海外市場股債走勢，再看看重要的市場信息……這就是廣發基金混合資產投資部副總經理張雪每天工作的開端。

    作為一名固定收益基金經理，張雪的成長路徑與同行有所不同。她曾有近7年銀行工作經驗、7年基金管理經驗，涉足人民幣債券、外幣債券、外匯、衍生品市場等多類資產和多個市場，也由此形成了全球視角的宏觀研究思維以及良好的資產配置能力。

    “在我的基金管理中，想的最多的一件事可能就是如何在不同的時間點，根據對宏觀經濟和市場表現的判斷，來衡量各類資產的風險收益比。”張雪介紹，在近7年的投資實踐中，對其組合貢獻比較大的是在每次大波段中對大類資產配置機會的充分把握。

    長期業績出眾 收獲“大滿貫”

    2008年，張雪進入北京銀行資金交易部，歷任交易員、投資經理。跨市場、跨資產投資，是她在這期間的主要工作內容，涉足的領域包括人民幣債券投資、外幣債投資、外匯以及衍生品市場。活躍的交易和多元結構化產品，既讓張雪感受到這些市場的精彩紛呈，也為她日后的投資帶來了諸多啟示。

    首先，這些資產的研究都以宏觀經濟研究為基礎，尤其是與境外的宏觀變化息息相關，這使得張雪在宏觀研究上的功力日益扎實精進，逐步形成了具有全球視角的宏觀研究框架。同時，長期跟蹤不同資產的經歷，讓她對資產的關聯性有較強的敏感度。

    “每個階段影響市場的因素都不是單一的，最主要的因素是動態變化的。比如對今年的全球資產來說，主要的定價錨是美聯儲的貨幣收緊，最需要關注的是加息的節奏和幅度。”張雪舉例說道。

    其次，入行之初就恰逢2008年金融危機，對張雪日后的風險管理以及穩健風格的形成產生了重要影響。

    2014年11月，張雪加入摩根士丹利華鑫，陸續管理純債、一級債基、二級債基等不同類型的產品。在此期間，張雪用業績證明了自己的實力。她管理時間最長的一級債基——大摩強收益債券，自2014年12月至2021年9月的累計回報達到55.03%，年化回報6.65%。值得一提的是，自2015年至2020年6個完整年度，該產品每年均取得正收益，且每個年度業績均位列同類型前1/2。（數據來源：wind、銀河證券，同類基金是指一級債基）

    憑借出色的業績和良好的風控水平，張雪自2016年以來連續五年榮獲業內權威獎項，不僅拿下“金牛獎”“明星基金獎”“金基金獎”，還取得了晨星（中國）“2021年度普通債券型基金獎”。2021年12月，張雪的職業生涯開啟新的旅程。如今的她，是廣發基金混合資產投資部副總經理、廣發價值回報基金經理。

    重視資產配置 中觀精選行業

    談及“固收+”產品的投資方法，張雪認為，最重要的是做好資產配置，這需要基金經理具備對大類資產的定價能力。

    “大類資產配置，并非買在資產價格的絕對底部，而是對頂部和底部區域有比較強的位置感。”張雪介紹，對于每一類資產，她會力爭在大波段上把握機會，而不過度關注小波段的起伏。在操作上，她習慣于在相對低位入場，在相對高位退場，不求賺取行情最高點的收益，因為這一階段行情波動大，性價比較低。

    具體而言，她會站在偏宏觀的視角，結合基本面、政策面以及資金面等因素的分析，對不同資產的風險收益比進行比較，再結合產品的風險收益特征，確定組合配置策略。

    在自上而下宏觀研究的基礎上，張雪加入了中觀產業的景氣研究。

    一是從純債角度，可以向上驗證對宏觀的判斷，有助于其更準確地判斷利率走勢；二是在信用債領域，中觀產業景氣對信用債的信用利差有非常強的定價作用，有助于其把控信用風險；三是在“固收+”產品的管理上，可以用于轉債和股票的行業配置。

    在股票投資上，張雪并不是按照主流指數配置一攬子股票，而是會結合自上而下的宏觀和中觀研究，選擇重點關注的成長賽道。這一點，也是她在“固收+”管理上的獨特之處。

    “按照價值和成長分類，我是偏向于成長的，因為我始終秉承一個信念：權益市場就是要找到時代的Beta。”張雪說，2008年之前，時代的Beta是金融和地產，當時處于城鎮化初期，銀行、地產都受益于城鎮化的進程。2015年之后，時代的Beta是大消費，宏觀背景是消費在GDP中主導作用日益明顯。未來一段時間，Beta在高端制造以及部分增速較好的消費子行業，因為它們代表了經濟轉型的發展方向。

    在自上而下擇時、選好賽道進行合理的倉位配置之后，張雪會和權益研究團隊充分溝通，看好的標的至少提前一個季度做功課，持續斟酌合適的買賣時機。

    邱世磊：能攻善守 追求相對勻速的凈值上漲

    平抽、變線、擋網、扣殺……在羽毛球運動中，不同的來球需要不同的應對方式。熱愛羽毛球運動的邱世磊深諳其道：“當所處的位置和狀態利于進攻時，要下手果斷，敢于扣殺。如果來球和站位不適宜進攻，那就老老實實把防守做好，耐心等待進攻機會。”

    在“固收+”基金的管理中，邱世磊也展現出“穩健但不保守，果斷而不冒進”的特點。基于良好的宏觀分析能力，他會不定期對市場狀態和組合的風險暴露進行把脈，當市場缺乏明顯機會時選擇嚴防死守“不丟分”。當嗅到機會來臨，則會果斷出擊，大膽捕捉機會。

    立足持有人體驗 追求平穩上漲的曲線

    邱世磊，是一位從業13年、有近9年投資經驗的基金經理。2008年，他從中國人民大學畢業，先后在畢馬威華振會計師事務所、海通證券債券部、渤海證券資管和東興證券資管任職，在固定收益領域深耕多年。

    2015年4月，邱世磊加入民生加銀基金，次年1月出任基金經理，除純債基金外，主要管理偏債混合、靈活配置等“固收+”產品。在邱世磊看來，“固收+”產品融合了純債的穩健和權益產品的彈性，既要有一定的彈性收益，又要求收益的實現過程相對穩健。基于此，他將打造勻速上漲的凈值曲線作為投資目標。

    受這一理念影響，邱世磊在管理“固收+”組合時，一方面會嚴格管控股票和債券的風險暴露，另一方面則耐心等待“高確定性”機會。例如，對于組合中“+”的策略，他會審慎衡量。當勝率和賠率都較優時，大膽提升倉位，主動承擔“高性價比”的風險暴露。與此相反，當預判市場風險較大、機會較小時，寧愿不配也不會冒險配置。

    業績是基金經理投資水平的直接體現。以邱世磊管理時間超三年的“固收+”產品—民生加銀鵬程和民生加銀鑫喜為例，民生加銀鵬程在其任職期間（20180307-20210601）年化回報10.26%，最大回撤和夏普比率分別為2.76%和2.80，在79只同類基金中分別排名第4、第2。民生加銀鑫喜在任職期間（20161209-20210316）年化回報達9.97%，最大回撤和夏普比率分別為3.57%和2.31，在39只同類基金中排名第7、第3。（數據來源：wind，鵬程和鑫喜同類按照銀河證券三級分類，分別指混合基金-偏債型基金-偏債型基金（A類）和混合基金-靈活配置型基金-靈活配置型基金（基準股票比例0-30%）（A類），過往數據不代表未來表現）

    從宏觀視角出發 適時調整攻守配置

    受經管專業教育經歷影響，邱世磊很早便建立了完備的宏觀研究框架，并在畢業后選擇債券研究。同時，多年的債券實踐又進一步淬煉了其宏觀分析能力。在邱世磊的“固收+”框架里，無論是大類資產配置還是股債投資，均以宏觀分析為線索，步步深入。

    在大類資產配置方面，邱世磊引入有前瞻性預判功能的金融經濟數據指標或者政策信號，對美林時鐘模型進行因地制宜的改良，基于宏觀框架研判市場。當察覺市場存在系統性風險時，他會快速處理；當機會來臨時，則會果斷加倉。

    從歷史操作來看，他會結合對市場大勢的判斷，動態調整組合的攻守態勢。例如，2017年-2020年期間，民生加銀鑫喜的權益倉位自2017年四季度開始下降，2018年持倉不超過3%；2019年初提升股票持倉，全年保持在10%-30%區間運作；2020年一季度，在美股連續熔斷區間，選擇減倉避險，在6月市場轉暖時加倉……一連串踩準市場節奏的操作，足以體現邱世磊優秀的倉位管理能力。

    在權益資產方面，邱世磊認為，沒有哪一種方法或者策略能夠適應不同的市場，所以他選擇多維度多策略的投資框架。投資標的上，成長股、價值股和周期股不拘一格，大盤和中小盤均有涉獵；投資方法上，根據宏觀和市場環境選擇相應的大小盤或是成長價值風格，根據行業和標的選擇順勢而為或逆向投資；組合構建上，基于風險防范的考量，他會選擇廣泛布局、適度分散，判定行業板塊有結構性機會時，提高集中度來增厚收益。

    這種以風險防控為先，對機遇進行靈活把握的特點，也體現在債券投資中。信用方面，邱世磊較少做信用資質的下沉，主要持倉高等級信用債和利率債。久期上，他會根據對宏觀經濟、貨幣政策和債券市場的分析，在中長債和中短債，或中長久期和中短久期之間進行靈活調整。

    劉志輝：把握經濟周期與估值 基于行業比較適度偏配

    2012年7月從清華五道口金融學院畢業后，劉志輝加入廣發基金固定收益部，歷任固定收益研究員、固定收益研究主管。2016年11月起，他轉向投資崗位，先后管理短債、中短債、長債及二級債基，擅長“固收+”策略和中短債策略。

    作為一名固收類基金的多面手，劉志輝會針對不同產品的定位，靈活調整投資策略，在適當的風險范圍內爭取收益最大化。例如其在管時間最長的廣發集源，自2020年7月10日由純債策略調整為二級債基后，在絕對收益和回撤控制上均表現突出。Wind統計顯示，自產品轉型至2021年12月31日，劉志輝的任職回報11.43%，年化回報7.59%；最大回撤3.66%，低于同類平均4.72%的水平（同類指債券基金-普通債券型基金-普通債券型基金（二級）（A類），過往數據不代表未來表現）。

    在劉志輝看來，在“固收+”基金中，債券投資應回歸“固定收益”本身，即獲得相對確定的票息收益。因此，他會參考絕對收益率水平與利差來確定投資策略。當絕對收益率處于歷史偏高位時，適當拉升久期；當處于歷史偏低位時，適當降低久期。例如，2020年下半年以來，債券收益率處于歷史偏低位置，采用中短端高等級票息策略。

    對于定位于“+”的可轉債和股票資產，劉志輝采用的是“穩中求進”的配置思路。其中，可轉債偏債類個券，股票則采用靈活調整倉位及結構的策略。

    “廣發集源轉型二級債基后的權益倉位中樞約為15%。但在預防系統性風險與控制回撤時，會將倉位下調。”劉志輝介紹，追求穩健回報的“固收+”基金，需要結合宏觀環境與權益的風險回報比，選擇合適的倉位。例如，2020年7月，基于宏觀經濟復蘇，他將權益倉位提高至20%；次年一季度，當觀察到市場情緒過熱以及上漲寬度下降時，將倉位由20%降低到10%左右。

    在股票的結構上，劉志輝會根據自上而下與中觀行業景氣度、估值、利率等因素，對某一風格進行超配。例如，2020年下半年，沿著經濟復蘇邏輯，超配順周期的核心資產；2021年2月預判市場存在調整風險，將持倉由估值相對較高的品種切換成低估值的銀行、地產；等到5月市場企穩時，選擇超配煤炭、化工等周期品。

    “歸納我的權益思路，是將自上而下宏觀研判與中觀行業景氣分析結合，基于行業比較進行適度集中的配置。”劉志輝表示，在確立風格與行業的基礎上，他會對個股進行相對分散配置。

    李曉博：秉持均衡偏成長風格 做好“固收＋”防守反擊

    精算學，是運用數學、統計學、金融學等多種科學方法，對金融產品進行定價分析、風險評估和管理的一門學科。中國人民大學精算學碩士畢業的李曉博，將對收益和風險的評估思想融入到“固收＋”基金的管理中。

    資料顯示，李曉博，擁有FRM（金融風險管理師）認證，有10年證券從業經歷，7.5年投資管理經驗。2012年8月至2020年3月，他就職于中郵創業基金，歷任固定收益研究員、投資經理、固定收益部副總經理。2020年6月，李曉博加入廣發基金，現任職于混合資產投資部，管理廣發聚榮、廣發聚盛等產品。

    多年的絕對收益產品管理經歷，讓李曉博在追求穩健增值的路上，形成了均衡偏成長的投資風格，重視對組合回撤風險的管理，嚴控信用風險。Wind及銀河證券統計顯示，李曉博管理的廣發聚榮在2021年實現了5.06%的回報，最大回撤不超過1%。今年一季度，受股債波動影響，偏債混合型基金平均回撤達到4.65%，廣發聚榮的最大回撤低于1.5%，體現了基金經理良好的風控能力。

    李曉博認為，“固收+”基金考驗的是基金經理對不同資產的功能、收益風險情況的計算及權衡。其中，純債是組合的底倉，他選擇以高等級信用債為主，力爭獲取穩健收益。對于權益資產，則主要通過資產配置、行業風格把握來獲取機會。從歷史持倉看，他參與較多的行業是醫藥、機械制造和軍工。

    2012年入行的李曉博，經歷了2014年-2015年的成長行情，曾深入研究醫藥、軍工和機械制造。2016年至2017年，市場風格從成長切換為價值，他一度經歷風格不適的陣痛期。經過反復思考，李曉博確定中觀出發適度分散的配置思路。具體而言，他將20%-30%的資金配置在成長，其余按均衡配置的思路尋找行業輪動機會。

    談及“固收+”產品的管理心得，李曉博認為，關鍵是結合市場環境評估各類資產的性價比，把握組合的攻守窗口期。“當市場風格不占優，我會更加均衡，嚴守風控底線，靜待風口來臨再反擊”。

    吳敵：從正股中挖掘轉債機會的另類選手

    吳敵本科就讀于清華大學經濟學，研究生在英國倫敦政治經濟學院攻讀金融學。2015年畢業后，他進入廣發基金做研究員，主攻可轉債，同時兼顧信用研究和打新，拓寬了研究廣度。

    “轉債研究或許不像股票研究對公司了解得那么深，但好處是一開始幾乎就是全行業覆蓋。”吳敵的體會是，做研究經常有觸類旁通或者互相印證的感覺。比如，上游公司的訂單可以印證下游公司的景氣度；有時完全不同的行業，但看B時突然理解了A的邏輯。

    2021年，可轉債行情迎來爆發。吳敵管理的廣發可轉債，以42.88%的年度收益在35只可轉債基金中排名第2（數據來源：銀河證券）。主流的可轉債投資主要是賺估值的錢，但廣發可轉債的主要收益來源是選股。

    “雖然估值的錢相對好賺，但它有賺錢周期，而且有頂。”吳敵開始做轉債研究員時，就有人跟他說，轉債賺的錢主要是從100元漲到130元，低價時買，漲高了賣。但他覺得，賺估值的錢難以為繼，要想長期賺錢，還得靠選股。

    吳敵的選股思路是“自下而上+中小盤成長加速”，主要投資過去增速表現尚可、未來增速仍有提升空間的中游制造類公司。“因為中游制造細分行業龍頭的競爭地位相對穩固，不像上游的資源型行業產品價格漲跌幅度大，龍頭優勢很容易被價格漲跌所掩蓋。”

    在基金規模不大的情況下，該策略理論上可以帶來不錯的超額收益。去年廣發可轉債業績領跑，基金規模出現增長。為了提高策略容量，吳敵加入“自上而下+行業選擇”的打法。具體而言，就是做成長行業的景氣投資，即買入景氣度高、業績增速快的行業。

    作為新生代基金經理，吳敵身上有著好學、進取的氣質，他希望從拓展研究覆蓋面和迭代打法出發，不斷拓展自己的能力圈。“研究上，需要不斷擴大行業覆蓋面，加深理解程度。投資上，隨著市場變化，需要優化策略打法。”

    （CIS）