本報記者 王思文 昌校宇 王寧

    2022年四季度已至，公募基金如何研判此時的A股市場？如何把握投資機會、防范風險？為此，《證券日報》記者邀請多家基金公司旗下投資總監和知名基金經理，分析相關因素，預判市場趨勢。

    博時基金首席資產配置官黃健斌：

    大盤價值展現高性價比

    A股盈利步入弱復蘇疊加風險偏好階段性修復，市場下行有底，但國內流動性環境邊際向緊以及海外加息預期，仍限制了市場的回升空間。預計四季度市場將維持弱勢整理。

    風格方面，再平衡將是市場運行的重要邏輯。歷史上四季度多次發生過轉向大盤價值的風格切換。4月27日以來市場風格極致演繹，大小風格與價值成長均出現極致分化。大小風格與價值成長風格兩者疊加下，大盤價值與小盤成長出現劇烈分化。

    估值維度上，大盤價值展現高性價比，低市盈率、周期、金融性價比亦較高。從估值水平來看，大盤較小盤相對估值近期快速回落，價值較成長相對估值亦持續處于歷史底部。兩者疊加之下，大盤價值當前具備較高估值性價比。此外低市盈率、周期、金融等板塊估值均處于歷史較低分位。

    建議均衡配置“消費地產+成長+能源通脹”三大主線。一是沿風格切換，布局基本面逐步改善的食品飲料，如白酒、大眾品、零售修復成本改善的家電以及地產；二是成長鏈條，全球能源轉型超預期下景氣向好的新能源鏈，如光伏和儲能、高景氣的軍工和預期觸底改善的電子；三是能源通脹鏈條，需求向上疊加供給緊張的煤炭、原油鏈、有色金屬。

    鵬華基金權益投資三部總經理閆思倩：

    當前A股已經具備性價比

    當前A股已經具備性價比。今年三季度以來，全球股市承壓，A股也在內謹外憂的情況下進一步下探。不過，總體來看，當前全球比較中，海外通脹以及經濟基本面壓力更大，國內經濟依然有相對優勢。中國十分重視國內經濟的穩定，整體政策面偏向寬松而不是緊縮。當前科創50指數估值和創業板指數動態估值均處于相對低位，A股已經具備性價比。

    預計10月份之后，部分市場核心問題有望迎來轉機：美聯儲加息很難更“鷹”，11月份至12月份加息幅度開始下降；國內貨幣政策再次寬松；國內基建、地產軟著陸等政策支持；三季報業績預計仍有景氣行業超預期。

    交銀施羅德基金研究副總監馬韜：

    聚焦供給優勢

    2022年四季度市場面臨情緒拐點。四季度國內外在疫情控制、通貨膨脹、資金成本三大供給因素方面的差異或再度擴大，并逐步獲得市場重視。由于國內外宏觀政策導向的差異，國內更加重視保供給，海外更加重視保需求，以上差異使得海外需求對國內供給依賴程度繼續提高、國內供給占全球供給份額穩步擴大。一些全球市場及經濟變化提示實體和金融的供給體系長期向國內集中的趨勢正在形成，這將給國內經濟和金融發展帶來歷史性機會，2022年四季度市場或在高波動中逐步接近情緒拐點。

    2022年四季度可再度關注大盤價值風格。海外能源危機持續、貨幣被迫收緊、軟著陸概率下降、外需呈現壓力情況下，國內政策端提振內需、抑制風險的必要性陡然增加，在疫情相關問題得以最終解決之前，刺激基建和地產等相關建筑業活動概率提升，金融和周期大類板塊或被激活。在外需回落、內需上升，企業加杠桿逼近尾聲、居民加杠桿接近啟動，流動性寬松逼近尾聲、名義增長修復逼近起點的背景下，市場出現風格切換的概率已顯著增加，此時應重視大盤價值風格的機會。行業上可關注房地產、銀行、非銀金融、建筑裝飾、建筑材料、有色金屬、基礎化工和農林牧漁等板塊。

    招商基金投資管理一部總監王景：

    影響市場各項不確定因素將逐步明朗化

    展望四季度，國際國內形勢在未來一段時間都會逐步明朗，權益市場有望穿越迷霧、逐步探底，同時孕育新的結構性機會。從國內經濟環境來說，前三季度影響市場的各項不確定因素也將在四季度逐步明朗化。

    首先，資本市場面臨的不確定在下降，市場將進一步行穩致遠。其次，從國內經濟的短周期來說，實體面有望引來一輪邊際小復蘇周期，全國工業企業生產和基建活動正有序恢復，房地產行業整體出現進一步大幅下探的風險在變低。第三，新產業的發展欣欣向榮，當前正處于智能革命、新能源革命的開端，全球都希望搶先突破核心技術，而我國目前在新能源等領域發展保持領先，一批優秀的上市公司正在加速成長。第四，從當前權益市場自身情況來說，估值已經較為合理，A股性價比進一步上升。

    未來可重點關注四個方面：新能源、儲能等綠色發展行業標的；自主可控、創新增長相關行業標的；估值修復邏輯下的質優央企國企；社會消費品零售總額同比拐點回升，看好消費行業復蘇等相關標的。

    景順長城基金股票投資部總經理余廣：

    建議把握節奏和靈活性

    今年二季度以來，政府兩次布局全面穩增長，預計四季度穩增長具體措施能在執行層面得到加強。隨著流動性環境維持寬松、穩增長政策進一步加碼，經濟將逐步恢復至中長期增長路徑。

    當前A股市場整體估值性價比高。今年以來市場經歷了多輪回調，目前位置已接近今年4月份低位。寬基指數估值重回中部偏下區間，市場短期快速調整和風險釋放后，當前市場風險溢價ERP接近歷史均值向上一個方差，回到歷史高位水平，權益性價比高，也為市場提供了較好的底部支撐。目前，國內流動性仍然維持寬松，但貨幣向信用傳導仍較弱，代表經濟內生動能的中長期貸款增速底部徘徊，出現指數級別行情的概率不高，后市行情或將偏結構性，趨勢性機會還需等待海外緊縮周期退出后，中美基本面共振。

    預計短期A股市場維持震蕩格局，建議把握節奏和靈活性。當前中國經濟仍維持一定韌性，貨幣和財政政策的力度較大，尤其是部分地區房地產支持政策仍在加碼，預計政策向基本面的傳導雖然有時滯但未來有望逐步見效。此外，經歷7月初至今指數持續回調后，整體市場估值重新回到歷史相對低位水平，市場估值再度具備中線價值。建議進一步觀察政策落實對經濟基本面的改善效果、監管對近期風險事件的應對、區域形勢的事態進展來判斷市場的走勢。

    浦銀安盛基金研究總監兼均衡策略部總經理蔣佳良：

    維持成長和價值的交易性均衡

    今年的A股投資出現兩個特點，第一是宏觀事件對市場影響較大，第二是景氣行業內部也分化較大。從成長的角度來看今年整體市場偏弱，很難持續賺取超額收益。由于經濟下行，整體市場的景氣度很弱，國內需求端、生產端復蘇均走弱。

    目前來看，市場仍沒有顯現出比較明確的投資主線，需要重點關注后續政策導向及經濟預期。可重點關注景氣度較高的投資板塊。中國仍然是大國中增速較高的國家，A股從長期來看仍然是成長的資本市場，盡管短期內會有各種干擾，但長期來看，景氣和成長仍然是A股市場最大的主線。其次，是堅持布局均衡投資。一方面是成長內部，重點關注在賽道和方向進行均衡，另外在市場維持震蕩的時候，我們還會維持成長和價值的交易性均衡。

    均衡的投資策略有助于震蕩市中基金控制組合的回撤。主線方面，由于能源格局變化，關注光伏等板塊的長期向上趨勢，同時會關注隨著經濟企穩復蘇，帶來的消費和出行產業鏈的機會。

    嘉實基金大周期研究總監肖覓：

    市場大概率以結構性機會為主

    今年四季度宏觀經濟有較強韌性。市場出現系統性風險的可能性不大，具體到市場內部結構，當前時點各產業鏈基本面和估值具有較大差異，市場大概率以結構性機會為主。

    板塊投資方面，首先銀行、房地產以及互聯網行業估值目前都極為便宜，即使以非常謹慎的假設測算也仍有可觀的潛在回報，一旦基本面改善就足以驅動顯著的反轉機會。其次，當前市場上景氣度較高的新能源汽車、半導體以及部分創新型產業，在估值合理的情況下可以關注并參與產業鏈趨勢下的中長期機會。受疫情影響較為嚴重的航空、機場、酒店、餐飲等線下服務業，在疫情防控形勢好轉后將較高概率的出現基本面改善，相關需求將恢復正常。

    目前看港股市場也有顯著機會。港股市場估值已迎來近年最低位置，多數行業板塊也已是歷史最低估值水平，且港股市場主要公司質地十分優秀，已經具備非常好的風險收益比。快遞行業長期向好，隨著成本的不斷推薄會滲透到更多商品品類中，由此將衍生更多服務性需求，未來增長空間巨大。

    南方基金首席投資官（權益）茅煒：

    持積極布局的態度

    從統計規律來看，四季度大盤價值的超額收益概率較高。但今年的特殊情況是，幾乎所有板塊都經歷了較大幅度的調整，目前整體估值已經處于底部區域。因此當前首要的判斷是對于整體市場都應該持積極布局的態度，其次才是對結構的判斷。具體到風格輪動，大盤價值的核心驅動來自宏觀經濟，四季度可能會出現一些宏觀的積極信號，但是看到經濟基本面顯著改善的概率偏小。成長股方面，行情已經持續了近兩年時間，盡管整體景氣度依然不低，但也很難看到進一步的驚喜，因此分化和波動會更加明顯。整體而言，經濟和產業基本面暫不支持一邊倒的市場風格。

    每一輪市場大級別的下跌，都會帶來兩種非常有吸引力的投資機會。第一種投資機會是供給出清。市場大幅下跌往往伴隨著宏觀經濟增速的回落，在增速回落過程中，過度杠桿的行業及其上下游往往會面臨較大的風險，部分企業可能會被洗出市場。在本輪周期中，這一視角下比較顯性的領域是地產鏈。除了地產公司外，大量家裝、建材等行業的出清也非常明顯。未來隨著宏觀經濟的修復，這些領域存活下來的公司將享受市場份額的顯著提升。第二種投資機會是市場估值自身的大幅波動。頂部行情伴隨著極端亢奮支撐的非理性高估，底部行情則恰恰相反。這一視角下，當前較值得關注的行業是醫藥。老齡化的趨勢意味著醫藥的長期投資邏輯沒有任何變化。因此這次大幅下跌，是對前幾年過度樂觀的重大修正。目前醫藥的估值已經跌到底部區域，行業泡沫已經基本出清，相應的也具備了較好的中長期投資機會。

（編輯 才山丹）