汽車行業“黃金十年”

    自主品牌或再續智能手機輝煌

    中國經濟的快速發展和人民生活水平的迅速提高，直接促成了中國汽車行業的“黃金十年”。汽車也從原本的奢侈品，變成了幾乎家家必備的日用品。

    自主品牌的發展更是突飛猛進，車造得越來越好，銷量也越來越高，已經可以占據中國汽車市場份額的半壁江山，尤其是SUV市場，更是自主品牌的天下。伴隨著銷量的增長，自主品牌也逐步甩掉了“低端”帽子，又逐步向中高端市場滲透。吉利領克和長城魏派便是其中的杰出代表。（見圖1）

    除了自身感受外，數據也可以充分說明問題。根據2017年10月份的最新銷售數據，只有自主品牌實現同比、環比雙增長。更是遙遙領先合資品牌和進口車型，相比于同比、環比均在大幅下降的以標致、雪鐵龍等品牌為代表的法系汽車和以凱迪拉克、JEEP、福特等品牌為代表的美系汽車，自主品牌的銷量在增速上仍保持著平穩上升趨勢。與此同時，中國汽車市場不再是德、日、美等發達國家占據主導優勢，國強民富帶來的經濟增長正在把madeinchina推上世界舞臺。

    零部件企業將長期受益

    得益于供應鏈管理，汽車零部件企業與整車企業建立了長期戰略合作關系，其技術和質量水平在與整車企業的研發生產互動過程中不斷提升。一汽、東風、上汽、長安等大型自主品牌整車企業的快速發展，必將進一步帶動國內自主汽車零部件企業的高速成長。

    除此之外，配合國產汽車的品質升級，國產汽車零部件企業的核心技術也在逐步提升，競爭力不斷加強。（見圖2）

    數據顯示，我國汽車保有量逐年上升，2015年超過1.72億輛，全國有40個城市的汽車保有量超過百萬輛，美國的這一數字為2.65億輛。未來5年，預計中國每年將至少售出2，500萬輛汽車，到2020年，中國的汽車保有量將達到3億輛左右。伴隨著汽車保有量的逐年上升，我國汽車售后市場的發展也值得期待，這也必將帶來汽車零部件的大量市場需求。

    目前中國正處在傳統燃油汽車和新能源汽車共存交替的階段，大多數汽車廠商一方面面對傳統燃油汽車的不舍，另一方面在新能源汽車制造上加速研發上市，并尋求合作伙伴。時至今日，我們能看到馬路上出現了越來越多各種不同燃料驅動的汽車，時代的邁進非但不影響各個城市的汽車保有量，反而增加了市面的汽車總數，汽車市場在未來必將蓬勃發展并到達一個新高度。然而，無論是燃油車還是非燃油車，這一切統統離不開汽車零部件的供應。

    對于汽車零部件市場而言，其發展前景可以類比我國智能手機行業的崛起歷程。小米、華為、OPPO、Vivo等國產整機品牌憑借物美價廉的產品奪取市場份額后，逐步向中高端領域滲透，同時也帶動國產手機供應鏈的快速發展，在這一行業催生了歌爾聲學、大族激光、安潔科技、歐菲光等一批大牛股、白馬股。

    參照相同的邏輯，國產汽車零部件市場也有望誕生一批大牛股。

    汽車產業鏈牛股頻現

    事實上，國產汽車行業的升級換代帶來的企業發展紅利，已經逐漸反映在部分公司的股價上。吉利汽車成為與融創中國和中國恒大等內房股比肩的港股龍頭，直接帶動了今年港股的大牛市。僅今年以來，吉利汽車股價就已經上漲2.7倍，從2016年1月1日至今更是累計上漲超11倍。A股上汽集團和濰柴動力等整車和配件企業的股價也相繼走強。（見圖3）

    水漲船高，作為吉利、上汽和廣汽等國產整車企業的重要供應商，浙江仙通（603239）的業績也必將受益于此。

    低估值行業龍頭

    增長確定

    在自主品牌車崛起的大趨勢下，密封條行業進口替代必將加速推進。按照每輛車平均需要45米密封條測算，2016年國內密封條市場空間約為180億元。行業里內資企業市場份額為32%，但部分內資優秀企業的技術近幾年已經達到甚至超過外資企業，且價格上低于外資產品。

    隨著客戶認可度的提升，相關內資企業將憑借產品性價比、快速響應能力和柔性生產能力迅速實現進口替代。

    浙江仙通在這方面優勢明顯，市場份額將逐漸提升，業績迎來快速增長期。公司是國內僅有的能夠量產歐式導槽的企業，產品合格率高達95%，遠高于業內平均水平。經過多年深耕，公司獲得大多車企認可，其成長模式也發生轉變。此前主要綁定爆款車型，未來則有望作為龍頭公司，在自主品牌汽車崛起的背景下不斷提升市場份額。

    從更長遠的角度看，公司必然拓展合資車和外資車領域。目前已成功拓展上汽通用、豐田、本田、日產、奔馳等合資外資客戶，公司內外兼施，必將在業務和技術上帶來新的突破，長期來看路徑清晰，前景無限。

    浙江仙通主營汽車密封條，金屬錕壓件等其他零部件，產品技術在行業占據領先地位，配套自主品牌明星車型，業績增長確定性高。公司是國內汽車密封件領先的供應商，進口替代逐步加強，汽車密封條配套吉利帝豪系、五菱宏光、廣汽GS系、上汽榮威系等多款爆款車型，業績高成長具備確定性。

    近幾年公司高毛利產品歐式車窗導槽持續放量，營收占比提升，公司毛利率有望穩中有升。公司歐式車窗導槽產品毛利率高達60%。歐式導槽2015年營收占比11%，2016年占比20%，2017年有望持續提升到30%左右。2017年一季度毛利率48%，高于2016年全年46%的毛利率水平。

    產能擴充2倍，支撐業績持續高增長。公司分別于2016年和2017年新建2300萬米和6000萬米橡膠汽車密封件產能，再考慮到新產品單價更高，產能足以支撐營收和業績體量增長2倍以上，預計2020年營收規模20億元。

    公司自制90%的生產模具，既可以快速跟進主機廠的開發節奏，又可以降低購買模具費用，還提升了產品良品率。高效的同步開發和高于行業平均5%-10%的良品率，可以幫助公司進一步打開下游客戶的市場空間。歐式車窗導槽由原來的300元-500元上升到500元-700元，疊加漲價概念，市場空間提升50%，毛利率隨新技術更迭顯著提升。

    招商、海通、方正、申萬宏源等各大券商近期紛紛給予該股“增持”或“買入”評級。根據各大券商的平均預測，公司2017年、2018年、2019年的凈利潤分別為2.31億元、3.28億元、4.47億元，增長率分別為54.11%、41.69%、36.38%，對應的動態市盈率分別為21.53倍、15.21倍、11.16倍。處于低估區間。

    華金證券11月研究報告認為：我們預測公司2017年至2019年每股收益分別為0.93元、1.33元和1.83元。凈資產收益率分別為20.3%、24.3%和27.1%，首次覆蓋給予“增持-A”投資評級，6個月目標價為28.00元，相當于2017年30倍的動態市盈率。

    明年或迎“二八切換”

    未來行情可期

    浙江仙通（603239）今年年初上市以來股價大幅攀升，漲幅2倍多。但在“二八”甚至“一九”行情的壓制下，公司股價后期隨同中小市值股票一同下跌，加上次新股泡沫的逐漸擠出，風險大幅釋放，估值回歸合理甚至低估區間。

    疊加年底基金調倉導致的白馬和藍籌近期大幅殺跌，場內資金博弈方向發生變化，明年有望迎來“二八切換”行情，中小市值股票可能再度崛起。再加上廣闊的成長前景和絕對低估的估值水平，使得浙江仙通（603239）成為近期難得的配置標的。

    公司業績方面，浙江仙通2016年報營業收入同比增長38.21%，凈利潤同比增長70.98%，再往前翻我們還可以看到，浙江仙通在業績上連續三年穩步上升，屢創新高。浙江仙通最新的2017三季度財報數據顯示：三季度營業總收入4.96億元，同比增長32.98%，凈利潤1.22億元，同比增長52.39%。然而，好業績并沒有馬上給浙江仙通帶來好的市場效應，浙江仙通的股價甚至出現了相反背離的走勢。

    盡管如此，我們知道，公司業績是和股價掛鉤的，業績是股價的支撐，股價是業績的表現，只要業績足夠好，股價遲早會回歸到它該有的高度。對于當前在底部盤桓的浙江仙通，難道不是一次絕佳的入場機會嗎？

    借著新能源汽車帶來的風口，加上相關政策的加速落地，汽車產業必將再次迎來進一步發展的機會，與此同時，汽車行業的整個上中下游企業也必然隨之興盛，以彌補這個市場的需求缺口。綜上，無論從行業和公司基本面，還是市場整體博弈的角度來看，浙江仙通（603239）都可以作為重要配置。（芳華）

    -ＣＩＳ-