9月10日，*ST信威終于在第43個跌停日打開跌停板，并上演地天板行情，全天成交3.14億股，成交金額5.27億元，換手率16.57%。這也令受困兩年多的機構和個人股東終于迎來賣出機會，公募基金則大舉出逃。

    業內人士表示，對于長期停牌或者連續跌停的股票，公募基金受制于交易價格限制和對手方難尋、道德風險等因素，難以采用其他方法處理，只能被動持有等待賣出機會，同時通過調整估值保護持有人的利益。不過，隨著A股停復牌機制更加嚴格和側袋機制有望推出，公募基金持有人的利益將更有保障。

    “終于賣出了”

    “等了快三年，終于賣出了！”某公募基金經理說，“今天在漲停板上賣出了絕大部分持倉，還剩一小部分打算明天賣出。”有此感慨的基金經理應該不在少數。數據顯示，截至上半年，共有132只機構產品持有*ST信威，其中公募基金產品有121只。

    有被動型基金直接選擇在跌停板出逃。“*ST信威很早就被從主流指數中剔除，對這種股票，我們直接在跌停板委托賣出。今天打開跌停板，絕大多數指數基金應該都賣出了，不太可能對這只股票做太多擇時的動作。”某指數基金經理說。

    另一位ETF基金經理表示，直接賣出肯定是首選，最多也就等一兩天再賣出。“一方面，等等再賣主要是為了給投資者賺取更多收益，但是目前*ST信威的持倉市值占比已經很低，多一兩個漲停對凈值影響非常小；另一方面，對*ST信威進行擇時同樣存在風險，此前有連續跌停的個股在短暫打開跌停后又繼續連續跌停的案例。如果沒有及時出逃，可能損失更大。”

    某公募人士補充說，*ST股票基本都屬于公募基金的禁投范圍，連續跌停后一旦有賣出機會，一般都會第一時間賣出。對于指數基金而言，*ST信威早已不屬于指數成分股，就更會盡快賣出，對個股擇時并不符合指數基金的理念。

    賣出意味著此前的浮虧最終落定。數據顯示，截至上半年，121只公募基金合計持有*ST信威4019.99萬股，持股市值合計5.87億元。不過，截至9月9日收盤，4019.99萬股的市值縮水至6833.99萬元，121只公募基金合計虧損逾5億元。

    大宗交易難度大

    在漫長的兩年七個月里，在連續42個交易日的一字跌停中，除了等待，公募基金還有其他方式處理*ST信威嗎？

    “理論上講，對于長期停牌或者連續跌停的股票，公募基金是可以通過大宗交易等手段處理的。但存在兩方面的難點：一是大宗交易要找到交易對手并不容易；二是大宗交易有價格限制，一般最多較前一個交易日折價10%，但對于連續跌停或長期停牌的股票，這樣的價格無疑是缺乏吸引力的。”前述指數基金經理表示。

    “如果能夠以大幅折扣的方式，比如一折，理論上是能夠找到接盤方的。但這存在道德風險，因為市場多變，對于相關個股何時能夠復牌和打開連續跌停，并不容易準確預估，公募基金一般也不會這么操作。”前述ETF基金經理補充說。

    多位基金經理認為，在這種情況下，調整估值是公募基金保護持有人利益的重要手段，相關基金此前也屢次下調*ST信威的估值。前述公募基金經理說：“2016年年底開始停牌，一開始我們就調整了*ST信威的估值，后來又連續多次調整。但隨著股價從14元/股跌至2元/股，其占基金凈值比例已不足0.5%，影響越來越小，根據合同可以不再調整估值。”

    該基金經理進一步補充道：“對于問題個股，雖然調整估值會影響基金當天的凈值，但是能夠防止大量贖回帶來的流動性問題。如果估值不調整，先行贖回的投資者相當于在高位賣出了問題個股，后續下跌的損失被轉移到選擇繼續持有的投資者身上。極端情況下，基金在應對大量贖回大量賣出其他個股時，還會引發其他個股大跌甚至跌停。”

    境況難再重演

    *ST信威連續42個交易日的一字板跌停創造了今年以來的連續一字板跌停紀錄，也成為A股歷史上連續一字板跌停數量第二高的個股，僅次于華澤退的連續46個交易日一字板跌停，投資者整體損失慘重。截至上半年底，*ST信威的股東戶數為155357戶，戶均持股數為18820股。以此計算，截至9月9日收盤，本次復牌以來的連續跌停令戶均虧損達24.26萬元。

    在業內人士看來，這樣的境況未來難再重演。

    前述ETF基金經理表示：“目前監管對個股停牌時間有更嚴格的要求，停牌時間很少會超過一個月，停牌的個股數量也顯著減少，如*ST信威停牌兩年半的情況基本不可能重演。”2018年11月，中國證監會在《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》中明確了以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續性停牌為例外等多項原則。當年底，滬深交易所均發布停復牌新規，其中明確上市公司籌劃發行股份購買資產的，若申請停牌，停牌時間不超過10個交易日。

    此外，中國證監會今年8月16日就《公開募集證券投資基金側袋機制指引》對外公開征求意見，基金業協會同日配套下發《證券投資基金側袋機制操作規范（征求意見稿）》，將更好地保護投資者尤其是中小投資者的合法權益。

    不過，業內人士認為，側袋機制會更適用于債券型基金。前述公募基金經理表示：“側袋機制或更針對債券等兌付問題，債券一旦不能兌付直接歸0，不同于股票可以調整其估值。”前述ETF基金經理補充道，征求意見稿明確ETF、LOF等原則上不采用側袋機制，主要是考慮到上市基金存在不少套利交易者和做市商，側袋機制可能對其產生制約，同時調整估值已經足夠保護持有人的利益。債券基金受制于個券流動性不足，更有可能使用到側袋機制。

    某主動型基金經理回顧“踩雷”*ST信威時總結：“以后有問題的公司盡量不碰，盡管有些突發‘黑天鵝’無法提前判斷，但有些是可以提前預判的。實際上，*ST信威一開始就存在爭議，其業務從大運河到烏克蘭發動機，想做的太多，并未專注于主營業務。”