今天沃森生物緊急召開董事會會議，火速宣布暫停上海澤潤公司的股權轉讓事宜。今天這事兒這么著急，就是因為昨天證監會發了問詢函，要求他解釋轉讓子公司的必要和合理性。今天管理層也是夠犀利，直接來一個：行，我撤回，我不干了！截止到今天收盤，沃森生物大跌了20%，這可不是10%奧，因為創業板的漲跌停空間已經調整了！明天、后天還會不會繼續，，天知道呢，，

    我們今天不分析這個新聞的事情，因為講這個事情的已經很多了，我們主要來看看沃森生物這個公司到底怎么樣？如果他真是一個好公司，股價砸的最慘的時候，可能還是個機會；但如果本身不行的話，我們還是要慎重并遠離。

    這家公司是在云南成立的一家主要生產疫苗的公司，在控股結構上，無控股股東無實際控制人，最終控制層面股東是云南省國資委，可以把這個公司歸為國企吧！但是又不太像是地方國資委親生的，所以這個血緣關系比較尷尬。

    我們還是先看公司的資產負債表，看之前也留意一下公司目前的市值是570億，這樣你就會有感覺，知道自己花570會買到多少東西。在下面的內容，我將重點列出來我認為需要注意的地方，沒有講到的不是我沒看，而是大部分我覺得問題不大，沒必要展開講。

    公司賬上凈資產，也就是所有者權益合計56.6億，負債大約13.5億。

    這56.6億凈資產里面都包括什么呢？我們還是主要看大數啊，一些特別小的零碎就直接忽略了！

    可以看到有23.8億的貨幣資金，5.1億的應收賬款，0.18億的預付款，其他應收款2億，存貨3億，其他流動資產0.15億。

    長期股權投資0.2億，其他權益工具投資3億，其他非流動金融資產5億，投資性房地0.4億，固定資產6.8億，在建工程7億，無形資產1.2億，開發支出8.7億，商譽3.3億。

    在負債方面，公司沒有短期借款，也沒有長期借款，也沒有應付債券。比較大的數額，主要是應付賬款2.7億，其他應付款4.5億，其他流動負債2.6億，遞延收益2.2億。

    值得注意的是，這里8.7億的開發支出和3.3億的商譽，都屬于沒有的錢，已經花掉的錢，是未來要做資產減值的，但在會計上是合法的。

    精讀財務報表附注，貨幣資金整體受限情況比較少，只有1.89億受限，但屬于履約保函保證金，相對于23.8億的貨幣資金還是比較少的，可以說公司不怎么缺錢。

    再看看營業收入中應收賬款占比：

    2019年營業收入11.2億，應收賬款5.1億，占比45.5%。

    2018年營業收入8.79億，應收賬款4.37億，占比49.7%。

    2017年營業收入6.68億，應收賬款2.97億，占比44.4%。

    如果說我們開一個公司賣出去的產品，有將一半的錢被欠著，這個生意一定做得非常糟心！通常來說應收賬款不能超過營業收入的30%，否則我們就一定要把這個企業排除。但是應收賬款也不能特別的少，比如一個年營業額100億的公司，應收賬款只有100萬，這也是值得警惕和懷疑的，是不是存在利潤造假呢。

    對比同行業的華蘭生物，應收為9.6億，營收為36.9億，占比26%，你看看這差距。

    再看研發費用的資本化比率：

    最好的企業是研發費用全部進到費用里面，從當期的利潤中扣除。那我們看沃森生物，實際上每年的資本化研發支出的比例要占到70%左右，這些錢實際上已經花掉了，但它是把這個都算到資產里面了。像很多優秀的企業，這個比率一般都在10%

    再看看同樣生產疫苗的華蘭生物，基本在5%以下，是不是差別大得很呢！

    都不用再跟恒瑞醫藥對比了，人家是0，研發的支持全部算到當期費用里，從利潤中扣除。

    所以，不要輕易相信上市公司給你報的那個利潤。

    如果真把今年的研發費用一扣，沃森生物2019的凈利潤還剩下啥，大家可以自己算，應該很簡單。

    我們再看看他的歷史經營數據怎么樣？

    我主要關注他的凈資產收益率，銷售凈利率，銷售毛利率，希望看到的結果是穩定，而且最好是呈緩慢上升的趨勢。但是在沃森生物上面沒有看到，而是參差不齊，沒有一個穩定的指標。在背后代表的意義就是產品在行業里面沒有可靠的競爭優勢，公司搞那么大的研發投入，也可能是在賭，賭個一炮而紅，紅不了就熄火了。

    營業收入曲線

    凈利潤曲線

    實話講，看這兩個曲線，很難相信他們是同一家公司的營業收入和凈利潤曲線，為什么你每年營業收入都在增長，凈利潤卻跳躍這么大，看著就讓人不放心！！總覺著這里邊有坑。。

    從凈資產收益率、毛利率、和凈利率上來講，一方面是不穩定，一方面是太差。

    經營現金流和凈利潤的比率：

    我們的標尺是70%，你看看沃森的數據吧。很多時候，看公司的利潤是不是真的，就看現金流大概率就能篩掉一批冒牌貨。應收款，營業收入都可以會計做賬，現金流作假總之要困難的多吧。當然，不排除有高手，也會在現金流上做手腳，通過關聯公司賬目偽裝成經營現金流入，再通過投資流出，后面過幾年再突然搞個減值，也就洗白白了。

    分紅融資情況：

    上市以來，這公司總共給股東分了2.33億。

    那它向股東要了多少錢呢？答案是，17.77億。

    分出來那點錢，顯得好尷尬。

    對于估值，實在是無從下手，因為未來的利潤情況無法估計。

    只有一點可以確定，離它遠遠的。