11月24日，千瘡百孔的拉夏貝爾（證券簡稱：*ST拉夏）被送上微博熱搜。公司前一日公告，因資不抵債，公司被申請破產清算。

    2017年，拉夏貝爾A股上市，其在招股書中曾極力論證“融資-擴張”將帶來業績持續增長，正如它此前所做的。當年，拉夏貝爾門店數量在同類休閑服飾品牌中名列榜首，“中國ZARA”呼之欲出。

    但成功上市后的第一個季度（2017年第四季度），拉夏貝爾的業績即刻“變臉”，出現異常的“逆勢”下滑。與之相伴的，是公司迅速收縮門店數量。上市后的3年間，公司業績持續虧損，門店數量更是從2017年底的9448個，銳減至2021年6月30日的427個。

    2019年5月，上海證券報刊發《拉夏貝爾“卸妝”：逆勢虧損背后財務數據多異常》，分析其費用失控、存貨陡增等諸多財務異象，揭示公司匪夷所思的擴張戰略背后，用資本購買渠道、為上市“妝點”丑容的財技動機。

    君以此始，必以此終。上市3年后，拉夏貝爾不斷為其“粉飾”付出代價，致使投資者蒙受巨大損失。

    如今的破產清算，是否意味著上市時諸多疑問亦將一并煙消云散？拉夏貝爾未來生路何存？

    截至發稿，拉夏貝爾回應稱，對被債權人聯合申請破產清算不認可，并將及時提交異議申請。

    遲到的“清算”

    11月22日，拉夏貝爾發布關于被債權人申請破產清算的提示性公告。

    據公告，公司從烏魯木齊市新市區人民法院獲悉，債權人嘉興誠欣制衣有限公司（下稱“嘉興誠欣”）、海寧紅樹林服飾有限公司（下稱“紅樹林”）、浙江中大新佳貿易有限公司（下稱“中大新佳”）均向法院遞交了《破產申請書》，申請對拉夏貝爾進行破產清算。

    公告顯示，申請人認為拉夏貝爾不能清償到期債務，并且資產不足以清償全部債務或者明顯缺乏清償能力，因此向法院提出對拉夏貝爾進行破產清算的申請。3家債權人與拉夏貝爾分別存在承攬合同糾紛、買賣合同糾紛、加工合同糾紛，拉夏貝爾應向紅樹林支付722.16萬元、向中大新佳支付497.49萬元，而嘉興誠欣未公布與拉夏貝爾具體的債務金額。

    值得注意的是，若最終法院受理公司破產清算申請且公司被法院宣告破產，公司A股股票將面臨被終止上市的風險。

    拉夏貝爾認為，3位申請人的請求不符合相關法律程序，并將及時向法院提交破產清算的異議申請。同時，拉夏貝爾表示，未收到法院有關本次破產清算的任何裁定，本次債權人申請公司破產清算存在非常大的不確定性。

    “沉疴”由來已久

    盡管公司還在“嘴硬”，但實際上，拉夏貝爾面臨的債務負擔及經營壓力由來已久。

    作為快消服飾品牌，在實體消費不振且行業呈現高端化、電商化的趨勢下，拉夏貝爾堅持通過擴張網點來維持業績增速，并自2011年以來就保持著高速開店的勢頭。就門店數量而言，在同類休閑服飾品牌中一度位列榜首。

    在招股書中，拉夏貝爾對堅持擴張言之鑿鑿，但上市后即開始全面戰略收縮，門店連續關停。

    在拉夏貝爾2019年5月披露年報后，上海證券報在《拉夏貝爾“卸妝”：逆勢虧損背后財務數據多異常》一文中對其財務數據呈現的諸多反常進行剖析；并通過其在關店收縮時出現的費用失控、存貨陡增以及應收預付等多項往來款不合理等狀況，推測“拉夏貝爾上市前匪夷所思的擴張戰略，更像是在用資本購買渠道，強行拉動其收入增長”。

    今日公司的窘境驗證了此前的推測。

    10月底，拉夏貝爾披露新增訴訟案件，公司及下屬子公司共計144個銀行賬戶被凍結，涉及未審結/未調解訴訟案件58起，相應涉案金額約為5.3億元；風險警示公告還涉及2020年度內部控制審計報告被出具否定意見等。

    在高達58起的未審結/未調解訴訟案件當中，涉案金額最高的一起案件是擔保合同糾紛，涉案金額達到3.1億元。這起擔保合同糾紛，正是拉夏貝爾的錯誤擴張戰略的經典案例。

    此前拉夏貝爾欲通過全資子公司LaChaFashionILimited（以下簡稱“LaChaFashion”）收購法國NafNafSAS。2019年5月，LaChaFashion舉債3800萬歐元收購，留下了拉夏貝爾的連帶責任擔保，以及一連串的質押擔保。2020年5月，因無力清償供應商及當地政府欠款，NafNafSAS被當地法院裁定啟動司法重整。拉夏貝爾的跨國收購未能起到相應作用，反而將自己以及一眾子公司拉入負債泥淖。

    而在經營方面，拉夏貝爾A股上市后的第一個季度就出現了業績變臉。當年第四季度，公司實現凈利同比下降23.19%，扣非凈利下降53.3%，致使公司2017年全年凈利、扣非凈利分別同比下降6.29%、19.53%。變臉之迅速，為A股市場所罕見。

    當季的業績表現，成為公司隨后業績全面崩塌的前奏與縮影。

    根據公司最新財務數據顯示，截至2021年9月30日，拉夏貝爾歸母凈資產約為-8.96億元，2021年前三季度實現歸母凈利潤約為-2.89億元，這是拉夏貝爾繼2018年至2020年連續3年虧損之后再度虧損，營收同比減少78.16%。

    潰敗的創始人

    分別在港交所、上交所上市，成為內地唯一一家“A+H”的上市服飾公司，邢加興創建的拉夏貝爾曾一度風光無限，2017年末，全國門店數量達到9448家的峰值。

    瘋狂的擴張曾一度將拉夏貝爾送上巔峰，戰略失焦、擴張過快、成本結構失衡等因素讓公司“上市即巔峰”，也在后來造成了它的“大潰敗”。

    為了回籠資金、聚焦主營業務，拉夏貝爾先后出售了女裝品牌七格格，清算了男裝品牌杰克沃克，1元剝離其家居業務。另外，拉夏貝爾還把線上業務調整為“品牌授權+運營服務”的新模式，將采取“輕資產”的運營模式，并計劃將旗下品牌系列商標分別授權給供應商、經銷商及代理運營商等，把線上業務的運營管理權交由專業的品牌運營公司代為運營。

    然而關店、裁員、開源節流、處理庫存、轉換線上業務模式這些自救措施并未幫助邢加興挽狂瀾于既倒，連他自己也陷入爆倉危機，并導致其最終失去了曾一手創建的公司。

    2021年半年報中，公司披露，邢加興及其一致行動人上海合夏投資有限公司（下稱“上海合夏”）未履行股票質押式回購交易產生的公證債權，上海金融法院已拍賣邢加興及上海合夏合計持有的公司1.86億股A股股票。股份劃轉后，邢加興及其一致行動人上海合夏合計持有公司股份27.77萬股，占公司總股本0.05%。

    這位創始人自此失去其大股東的位子。而問題并未隨著其對股份的出讓而得到徹底解決。

    今年9月15日，拉夏貝爾發布《關于公司自查原控股股東及其一致行動人資金占用情況的提示性公告》，指出公司原控股股東、實際控制人邢加興的一致行動人上海合夏存在占用上市公司資金的情形。拉夏貝爾發出督促函，要求其盡快償還950萬元資金及不低于同期銀行貸款利率的資金占用費。

    近日，新疆證監局出責令改正措施決定書中，對邢加興采取責令改正的監督管理措施，記入證券市場誠信檔案，并要求其高度重視上述問題，積極籌措資金，盡快償還占用資金，切實維護上市公司利益，于收到決定書之日起30日內向新疆證監局提交書面整改報告。

    “眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。”截至11月24日收盤，*ST拉夏股價為2.34元，總市值僅13億元，距離其市值高峰時已跌超90%。