■本報記者 余若晰

    越來越多的游戲公司開始選擇向港股發起沖擊。包括云游控股、天鴿互動、飛魚科技、指尖銳動等，此前均已成功登陸中國香港資本市場。

    今年4月16日，棋牌類游戲公司禪游科技成功在香港上市。但上市后的表現卻不盡如人意，4月17日，公司股價最高曾達到1.75港元/股，而6月21日，其收盤價僅為0.88港元/股。

    除禪游科技外，另一家棋牌類游戲公司家鄉互動也即將登陸港股。但主營業務為地區麻將的家鄉互動，如何在上市之后避免陷入賭博風險？對此，《證券日報》記者于6月20日向家鄉互動公司郵箱發送了采訪提綱，但截至6月23日，記者并未得到回復。

    用戶注冊數量、營收同步高速成長

    6月18日，家鄉互動公開招股，招股日期為6月18日至21日，擬發行3.14億股，當中10%作公開發售，90%為國際配售，另有6.2%超額配股權，集資規模約4.24億元至5.81億元，將于2019年7月4日發行。

    也就是說，7月4日，家鄉互動將正式在港股上市。

    往前追溯，家鄉互動曾在2018年、2019年分別向港交所遞交招股書。2018年9月26日，其向港交所遞交招股書，不過并未成功，時隔6個月，家鄉互動于2019年3月27日再次遞交上市申請，終于得償所愿。

    從招股書來看，過去幾年，家鄉互動的業績表現不俗。在2016年-2018年，家鄉互動的營收分別為5194.6萬元、2.62億元和4.39億元；凈利潤分別為2326萬元、1.18億元和2.04億元。

    同時，2016年至2018年，家鄉互動的營收復合年增長率為190.9%；凈利潤復合年增長率為196.2%。

    資料顯示，家鄉互動成立于2009年，是國內領先的本地化移動棋牌游戲開發商及運營商，注重本地化麻將及撲克游戲。自主研發的游戲組合包括麻將、撲克、休閑游戲三大類。記者注意到，在家鄉互動研發的508款游戲產品中，麻將以469款占絕大部分，此外，還包括34款撲克游戲和5款休閑游戲。

    值得一提的是，家鄉互動注冊用戶數量的增長也很有看頭。

    2016年至2018年，家鄉互動的累計注冊玩家分別為1628萬人、5360萬人及9709萬人。付費玩家從2016年的87萬人增長至2017年的313萬人，2018年付費玩家為322萬人，增速逐漸減緩。

    此外，2016年至2018年，家鄉互動ARPPU（每付費用戶平均收益）分別為4.93元、6.97元以及11.36元。

    《證券日報》記者發現，無論是累計注冊玩家還是付費玩家人數，2017年都是一個轉折點。究其原因，2017年，家鄉互動推出了私人游戲房卡。有游戲行業人士指出，私人游戲房卡給家鄉互動帶來了業績和用戶數量的雙增長。“私人游戲房卡就是用戶在平臺購買房卡，邀請親朋好友進入房間開始游戲，也是近年來比較流行的方式。”

    從營收占比來看，雖然虛擬代幣的收入和私人游戲房卡是家鄉互動的主要收入來源，但私人游戲房卡收入占比已逐漸趕超虛擬代幣。

    具體來看，2017年，家鄉互動的虛擬代幣收益為1.498億元，占比57.2%，私人游戲房卡收益為1.12億元，占比42.8%；2018年，虛擬代幣收益為1.99億元，占比下滑至45.3%，私人游戲房卡收益為2.13億元，占比48.5%，超過了虛擬代幣。

    高增長伴隨高風險 棋牌類游戲風險大

    招股書中，家鄉互動將私人游戲房卡的收益表現歸功于獲應用程序內廣告及社交媒體推廣輔助，及用戶在微信等社交媒體上分享私人游戲房間功能的游戲產品進行推薦令私人游戲房卡的銷售額增加等。

    “私人房卡之所以收益巨大，是因為它有一個隱藏的‘代理模式’，類似于傳銷。舉例來說，我以70%的優惠賣給A100張房卡，A作為代理去拉下線，以80%的優惠賣給B，以此類推，每個階層都可獲利，賠錢的是玩家。另外房卡可以進行‘暗抽’，就是玩一局麻將，贏錢提現需要一部分手續費等，不同的游戲模式手續費可能不同，但是思路一樣。”上述游戲行業人士解釋道。

    值得注意的是，根據招股書，家鄉互動的毛利率在逐年下滑。2016年至2018年，其毛利率分別為82.1%、80.3%以及76.5%。

    事實上，高營收的背后伴隨著高風險。在上述游戲行業人士看來，私人游戲房卡的推出，本身就帶有一定風險。“游戲房卡其實不止家鄉互動這一家公司在做，目前市面上許多棋牌類游戲都在做，這種私人房間與賭博的界限并沒有明顯分隔開。”

    試玩過一款名為“江蘇中天”的麻將APP的小王告訴《證券日報》記者，其花費16元購買了20張房卡，購卡后可建立房間，至于輸贏，他們通常會選擇加微信群、微信好友，私下發紅包。

    事實上，針對棋牌類游戲的監管從未停歇。2018年6月14日，文化和旅游部辦公廳下發關于棋牌游戲整改的意見通知，在全國范圍內開展對涉賭棋牌類游戲為期2個月的整治行動。據相關媒體報道，在此期間，下架的娛樂場游戲（棋牌、博彩類游戲）超4000款。

    雖然在招股書中，家鄉互動指出公司并無任何重大違規事項，但實際上風險仍存。

    “目前，對于棋牌類游戲的監管愈發嚴格，而家鄉互動的主營業務又比較單一，平臺代理的幾款小的手游，盈利占比并不大。營收大部分依托于私人游戲房卡分成，而私人游戲房卡又游走在灰色地帶，這種盈利實際上就是打政策擦邊球，如果相關政策不支持，基本上就沒有盈利了。”上述游戲行業人士表示。

    此外，中泰國際分析師認為，家鄉互動存在業務牌照重續或保留的風險，其收益集中在兩大游戲類型，依賴少部分注冊玩家賺取大部分收益。