到了歲末的時候，大家心里面多少有些忐忑，有些迷茫，幾家歡樂幾家愁。但是盤點過去的一年，對新的一年做一個展望，這也是大家共同的一個期待。借此機會，我簡要地和大家分享一下在全球新格局下的中國金融經濟的走勢，這是一個比較大的題目。

    一、中國經濟外部確定性上升

    這樣一個觀點在過去多年大家感覺好像有點兒與眾不同，怎么講這樣的話，我們總是說不確定性是上升的，下行壓力很大。

    1、全球經濟增長放緩。經過這三年疫情，大家看到了全球供應鏈的中斷和分工體系受到的沖擊，世界經濟目前仍然是觸底的過程。國際貨幣基金組織最新的預測說今年經濟增長3%，明年只有2.9%，不增還降了0.1個百分點，主要原因是因為中國經濟速度下滑了。

    仔細一看，我們看到10月份的預測說明年中國經濟增速可能只有4.2%，當時預測今年是5.2%，但是最新做了調整，認為明年中國經濟可能有4.6%，高盛公司的預測明年是4.8%。世界經濟有2.9%的增長，說明是有韌性的。今年外貿增長有0.8%，但是明年會達到2.3%。傳統貿易投資都在逐漸恢復的過程當中。

    雖然世界經濟在保持低速增長的態勢，但是內生動能正在積聚、恢復。當然我認為明年的中國經濟不可能只有4.6%、4.8%，我認為一個政策的預期目標5%左右還是要努力的。

    2、全球通脹壓力放緩，各國央行政策表現不一。10月份美國的通脹率已經跌到了3.2%，距離它的政策目標2%只有一步之遙了，這就意味著年底美聯儲加息可能不會有了，這就意味著中國貨幣政策的空間打開了，明年人民幣貶值的壓力減低了，我們明年央行降準降息的空間打開了。

    3、中國與美國等國際關系出現變化。德國總理不久前來訪中國，昨天習近平主席又接見了日本的首相，中日關系也會緩和。英國的卡梅隆出任外交大臣，他是當年開啟中英之間黃金十年的人，我相信中英、中歐、中日、中美關系會出現止跌企穩，這也是一個確定性。

    地緣政治沖突，過去的一年我們人類社會管控戰爭風險的能力是經受了考驗。

    總而言之，我覺得從根本上講最大的確定是去年二十大咱們自己確立的進一步深化改革擴大開放的方針路線。習主席這一次出訪美國，我們進一步強調要推進高質量、高水平的對外開放，事實上今年以來商務部、發改委都很努力，積極地申請加入CPTPP，這是當今世界標準最高、要求最嚴的一種自由貿易協定。

    我們知道過去20多年，WTO基本上陷于癱瘓了，但是現在也是風起云涌、暗流涌動，各種雙邊、多邊合作依然在曲折中前行。所以，經濟的全球化我覺得它在波浪式前進，不會逆轉，這也是一種確定性。中國堅持改革開放對于世界來說是一個重大利好，對于中國來說也是重大利好。

    二、中國金融經濟走勢分析

    今年前三季度的經濟增長有波動，但是環比來看是回穩向上。因為有基數效益，三季度環比增長1.3%，年增長率5.2%，經濟增長的動能積極因素也在不斷增多。如果各項政策能夠到位，再加上世錦主任講的結構性改革如果能抓住機會的話，我相信未來可持續發展長期發展的趨勢并沒有改變。

    一是CPI止跌企穩。物價水平止跌企穩，特別是PPI，從5.4%收窄到2.6%，看物價應該優先考慮生產的價格指數。

    二是PPI探底回升。PPI里面上個月回落得比較多，主要是豬肉的價格拉低了，這個參考價值并不大，如果僅僅看CPI這個所謂的通脹指標來考慮我們的貨幣政策，我覺得這是不科學的。一個簡要的方法，就是（PPI+CPI）÷2，目前已經處于穩定了。10月的情況會越來越好，經濟周期的回升是上升的，1963年出生的人要退休了，消化過去三年留下的歷史欠賬，就業的情況明年、后年會越來越好，不用擔心，收入的水平保持與經濟增長同步。

    投資、消費、需求三駕馬車，尤其是投資非常不給力，現在還在往下掉。投資在穩定增長當中發揮關鍵性作用，但是現在很不給力，主要的原因是存在結構性的問題?；A設施投資受制于政府的財力，還有外部性當期的經營現金流是比較差的，這一塊我們不能無限的擴張。制造業投資在低端制造業我們是產能嚴重過剩的，投得多、虧得多。高端制造業是短板，但是創新能力不匹配，光有錢是不行的，是搞不定的。所以，在制造業這一塊兒也很難上去。更重要的是房地產市場，有關房地產市場我自己的研究心得有簡單幾點判斷和大家分享。

    三年前（疫情之前）房地產在國民經濟當中發揮關鍵性的支柱作用，是支柱產業，主要體現在在固定資產投資當中，房地產開發投資大概占了1/3，居民的購房消費支出占了整個居民消費支出的1/3，房地產相關產業拉動GDP的增長，對當年的GDP貢獻大概是1/3，房地產相關行業吸納了接近2億人的就業，6億多就業人口勞動力中大概占了1/3。這幾個1/3，但是現在出現了懸崖式的下跌、調整，體現在土地的出讓收入每年少了幾萬億，開發商的開發投資規模每年少了幾萬億，房企的營業收入少了幾萬億，城鄉居民的購房支出少了幾萬億，出現了一個巨大的缺口。這個缺口靠我們刺激刺激再刺激，我覺得絕無可能，不可能回到從前，現在還在下降的過程當中，體現在銷售還不給力，庫存比較多。因此你靠銀行、靠金融機構的政策支持讓開發商擴大投資，那是不可能的，這是很難的，還是負增長。

    解決這個問題我的一個觀點，可能有一點兒與眾不同，要另辟蹊徑。從房地產里怎么找回來呢？首付款下降，貸款利率下降，還款期限延長，已經延長到100歲了，這個金融創新非常給力，但是不管用，不可能回到從前了，整個需求結構發生了翻天覆地的變化。

    新的出路在哪里呢？我覺得第一就是在數字經濟這個領域，我們擴大幾萬億的投資。第二在雙碳戰略環境治理領域，每年增加幾萬億的投資。第三在健康養老領域、服務領域，我們擴大幾萬億的投資。通過這個新的幾萬億，三個幾萬億的投資增量的投入，來彌補房地產市場的劇烈調整導致的重大缺口，實現宏觀經濟的相對穩定增長。

    但是很可惜，我這個思路還沒有得到廣泛的認同。

    消費拉動經濟貢獻很大，三季度對GDP的貢獻已經達到了95%，這是消費很強勁的回升，還是因為投資很弱、外貿很弱呢？顯然是后者，相對比例是上升的，消費對經濟增長的貢獻達到90%以上顯然是不正常的，這是扭曲的。

    實際上在10月份的時候，社會消費品零售總額同比增長7.6%，但是環比是很低的，因為去年有一個基數效應，說明我們整個市場銷售特別是消費增長的潛力是有限的。當然原因很多，從結構上看，住房的消費支出占了居民消費支出的30%多，汽車消費占了10%左右，新能源汽車上升的比較多，但是燃油汽車是日沒西山，未來是每況愈下的。民以食為天，食品、煙酒這些吃的東西消費支出占30%左右，但是這一塊兒上升的空間是有限的，不能靠大家每天吃四頓飯，大家都到淄博吃燒烤去拉動經濟，這是有限的。還有30%是文化、教育、旅游、衛生、醫療、養老、體育、娛樂，還有更多是精神層面的需求，這塊空間似乎是無限的，是有空間的，但是從根本上講是收入的水平。長期以來城鄉居民可支配收入占GDP的比重偏低，低于國際20個百分點，大概只有44%，這是根本原因。老百姓的收入低，前面也講到口袋里沒錢，擴大內需、擴大消費，擴大消費根本上講是擴大收入，這就要靠改革了。

    我近期看到有很多好的觀點，逐步取消戶籍制度，這是很好的。農民60歲以后一個月只能拿到一百多塊錢，我能不能增加一千塊錢，每個月拿到一千塊錢，消費立馬就起來了，但是這一年要增加好幾萬億，錢誰出？老齡化社會來臨了，每年的養老金、社會保障支出占GDP的比重太低了，低于國際平均水平20個百分點，老百姓沒有錢消費。怎么樣建立城鄉統一的基本公共服務均等化的社會保障體系？很難。

    這是講市場的消費這一塊兒，我覺得是個慢變量，不是那么容易能夠上來的。當然這里面有結構性的好的方面，就是咱們還有一些網上銷售，這些都不錯，房地產這一塊兒我估計還有兩三年的調整時間，沒有兩三年是起不來的。

    前面世錦主任說要小心伺候，房價跌不得，也漲不得，現在是不漲也不跌，總體是跌，沒有交易量。近期大家看到有一些老百姓年輕人對奢侈品消費好像起來了，他們問我什么原因，是不是經濟現在好起來了，大家預期改善了，我說不見得，更大的可能是大家短期內不想買房子了，還不如豁出去該花的就花，可能是替代效應，不一定反映出經濟現在內生的動力有多強，不見得。

    外貿的情況大家看到了，現在已經恢復到常態了，因為今年全年國際全球的貿易增長只有0.8%了，中國過去10%甚至20%的好日子一去不復返了，現在我們回到了負增長。人民幣基價增長0.03%，太低了，對經濟的貢獻率是負的貢獻，對于GDP的貢獻是負的貢獻。主要原因是什么？世界經濟低迷，外部需求減弱，更重要的是大國關系復雜了，我們來自美國、歐洲、日本的主要貿易伙伴訂單懸崖式下跌，這對我們的影響是很大的。

    拜登的演講進一步強調了去風險，要分散化，就是要減少對中國的依賴，他們覺得跟中國打交道是一種風險，這種想法是錯誤的，但是人家就是這么想的，你想改變他們也是很難的。

    按照去年的情況看，外貿對我們順差的貢獻，去年創下了歷史新高，8776億美元的順差。但是這是一個歷史高點，不可能再有了。其中75%是美國和歐洲貢獻的，美國貢獻了4000億美元，歐洲排在第二，還有東盟排在第三。

    大家想一想，要想掙錢肯定要跟有錢人打交道，當然我們也看到一些積極的變化，來自于“一帶一路”發展中國家的訂單在增加，但是這種訂單的結構、需求的結構和來自于發達國家的結構是不一樣的。發達國家主要是消費品，家庭的、居家的日常消費品居多，發展中國家是農機裝備、皮卡，需求結構不一樣。這就意味著民營企業要進行結構性調整，這個調整本身也是有成本的。

    所以，在這種情況下，大的背景下，大家看到高層是高瞻遠矚的，要緩解跟世界主要經濟體的關系，這對我們的經貿合作是有利的，把經貿合作的壓艙石給我找補回來，進一步夯實了。否則大家看到一些民營企業家已經提前行動了，他的產品要賣到美國、歐洲，感覺不合算，就賣到越南了，因為他們賣到這些國家是零關稅，我們賣給他們至少是25%的關稅，生意很難做了，成本不一樣。

    所以，未來我們還要進一步穩定大國關系，當然也不太可能說我們跟美國的關系就好了，但是至少止跌企穩了。我們把大國關系定格、穩定下來，不沖突，防范沖突的風險，這符合大家的共同利益，未來還有一些挑戰。

    工業這一塊兒表現是最好的，但是也不盡人意，規上工業增加值向好，但是還不是很理想，10月份同比增長4.6%，不給力啊，意味著中小微企業很差，經濟增長5.2%，工業這一塊兒只有4.6%，就要靠服務業拉上去。服務業確實不錯，與人的活動相關的服務業，交通、運輸、餐飲業，各種租賃服務、物流，還有金融服務、信息服務，這是穩步回升的，是經濟增長的主要引擎。一個是服務業，一個是消費。

    制造業現在又掉頭向下了，說明整體的實體經濟這一塊兒并不穩定，內生增長動力并不強，而且不穩定。10月份全球制造業PMI也是掉頭向下的，說明整個經濟還是在探底、筑底的過程當中。

    從貨幣金融形勢來看，前面也講到了整個貨幣是比較充分的，但是毛細血管大家感覺好像資金還是不足的，還是緊張的，傳導機制也并不通暢。過去一直講融資難、融資貴，我們過去一直努力，融資難、融資貴的問題有了很大的改變。比如說貸款利率，一年期已經下降到已經有3.45%，以前基準利率起碼有7%、8%以上，說明融資成本更低了，但是真正的這種需求在哪里？金融機構很難找到貸款項目，找不到好項目。原來我們找銀行還要公關，現在銀行求你找好項目也很難找了。

    我們還看到一個新的情況，結構性的問題最近幾年有所暴露，從信貸資金流向來看，一個流向企業，一個流向居民。疫情前這兩個流向大體上是比較接近的，60%資金流到了工商企業，40%流到了居民部門，投資消費基本上是匹配的。但是現在的情況出現了一個重大的變化，這兩者之間的剪刀差擴大了，80%流到了工商企業，20%不到的資金流到了居民部門，這個問題就來了。

    按照我們的傳統思維好像支持企業就是支持傳統產業，但是不是，你把大量的錢投到企業，企業有大量的庫存，銷售不出去，沒有居民消費需求，那企業投資的積極性也沒了，所以PPI依然很低迷，這就意味著我們的實際融資利率還是很高的。

    現在美國的通脹率下降到3.2%了，聯邦基金利率5.5%，實際利率也就是2%多一點兒。我們整個貸款利率大家看一看，咱們的貸款利率因為PPI是負的，民意利率減到負的，實際利率還是比較高。比如說3.45%，減掉以后是6.45%了，說明資產負債表抑制了投資的需求。

    另外大家看到整體的民意利率確實下降了，市場主體對利率的敏感性是有差異的。私營企業、居民對利率的敏感性比較強，國有企業、地方政府敏感性比較弱。過去咱們從貸款的校對來看，好像民營企業特別是國有企業對資金利率并不在意，但是現在的情況又出現了新的情況，國有企業處于優勢地位、壟斷地位，所以壓價，東方不亮西方亮，逼著銀行的利息一降再降。因為好的項目在國有企業手里，你不給我錢，錢就花不出去，所以銀行不得不求國有企業，這個時候國有企業談判的籌碼就多了，因此就擠壓了銀行的空間。過去一年銀行體系的存貸款息差是明顯收窄了，利率收窄是明顯下降了。銀行體系利潤增長只有3%，低于經濟增長的速度，老是說銀行讓利、金融機構讓利，已經讓得很多了，還要讓到什么程度？咱們要考慮金融風險。

    債券市場快馬加鞭，這是爆發式的。

    這兩個圖大家看到中美之間的息差倒掛，很明顯，十年之間的收益率我們2.7%，美國已經接近于5%了，超過我們2個百分點，所以資金是流向美國的，美元是升值的，大家想想他的購買力是上升的，所以美國的進口是很強勁的。但是我們并沒有抓住這個機會，我們出口到美國的商品和服務在美國的進口當中占的比重是下降的，曾經長期中國是美國最大的進口來源國，但是現在地位已經一降再降，排在第一位的美國進口是歐盟，這個勢頭如果不控制的話，下一步越南要超過我們，我們一降再降。

    大家想想外貿不僅僅是對順差的一點貢獻，去年我們8776億美元的順差折成人民幣5.8萬億，但是去年的GDP總量121萬億，實際增長3%。大家想想外貿的貢獻有多大，但是更重要的是外貿這個出口領域主要是民營企業，主要是解決就業的問題，這一塊將近有1.5億人就業，如果這些人收入不能保證，消費從何而來呢？問題在這兒。

    未來空間打開了，美聯儲加息走到了盡頭。

    外匯市場我相信明年的波動性肯定會降低，今年四季度年底、明年年初，尤其是到明年一季度，人民幣的貶值可能會有小幅升值，或者是相對平衡，升值的空間也是有限的。

    房地產就不講了，還需要時間，我估計沒有兩三年是不行的，兩三年以后同比數據會保持個位數或者是1%、2%、3%的增長，但是相對于幾年前是整體下了一個臺階，是相對低水平的平衡，不可能回到從前了，那是絕無可能。所以，還靠刺激房地產拉動經濟，用舊辦法來解決新問題，我覺得這可能找錯了方向。

    總的判斷，就是要更加積極的財政政策，貨幣政策還要保持穩健，貨幣政策可以協助、支持、配合積極的財政政策，因為貨幣政策的空間確實是有限的，降準的空間有限，現在法定已經降到7.4%了，小機構下降到5%了，下降的空間還有，頂多2個百分點。央行降準是擠牙膏式的，每次0.25個百分點，這在未來是沒有的，未來可能會有工具的創新。

    結構性政策我們一直在做，央行基礎貨幣大概40萬億，結構性的政策工具已經占了17%，大概是7萬億左右，但是有些政策也是好看不中用。比如說近期我看有關的對房地產特別再貸款的政策，政策是有，利率是有優惠，但是商業銀行基本上沒有用，因為你降了那么一丁點利息，但是我的本金都沒了，他也不愿意貸款。所以，有些政策工具可能也不見得符合實際，我個人認為未來從整體的宏觀經濟來看，宏觀政策一定要把競爭性政策的基礎性地位進一步夯實，要公平競爭，這就意味著要減少結構性政策。你結構性優惠過多是破壞了公平競爭，這是不利于市場機制發揮作用的。當然我們的貨幣政策當中的結構性政策更多是產業政策在金融領域的一種表現，一種延伸，在別的國家很少。所以，央行行長他面臨的挑戰比美聯儲的主席難度要大得多。

    未來還是穩字當頭，我們也要看到有利條件，對有利條件我們怎么利用。比如說投資，我看今年前三季度投資在基建里面主要是鐵路，傳統基建里面投的比較多。前面我講到一些新的領域，培育新的增長點，通過投資來創造新的供給，優化經濟的結構。投資有潛力，消費也有潛力，人均收入接近1.3萬美元了，所以未來升級性、改善性的消費需求空間還是很大的，單一的市場社會消費品零售總額40多萬億人民幣，空間是很大的，關鍵是提高中低收入群體的消費能力、購買力，這是重中之重。

    另外大家看到像對健康的需求，前幾天在上海大健康論壇進博會的時候我就講到，老百姓現在日子好過多了，告別了短缺經濟，對健康的需求是第一需求、剛性需求。

    從五個未來的發展機遇來看，最近兩年受疫情的影響，城鎮化步伐有所放緩，但是未來還有10個百分點的成長空間，剛剛超過65%，到2035年我們要實現城鎮化率75%左右，中國城鎮化的進程才算基本結束，這是中國發展的潛力之所在。這里面就要調整政策了，怎么樣吸引讓農民能夠愿意進城，向大城市集中，有一個合理的布局，不是像過去那樣過于分散，過于分散其實很難實現規模效益。這一塊兒有很大的潛力，當然現有的3億新市民如何增加收入，這也是一個問題，需要改革。

    產業升級，數字經濟的發展對于傳統產業的改造。農業如何現代化？這是中國的一個根本問題。前面世錦主任也講到了城鄉融合發展，但是很難，比如土地制度，城市的過剩資金很難投到農村領域，投進去以后產權不清晰，也很難交易，資源很難流動，這是一個很大的問題。

    但是十年以后中國可能農民后繼無人，農民現在基本上靠自生自滅，現有干農活的這些人他的孩子是不愿意回去干，但是他自己會自然老人，還有2億人干農活，空心化、老齡化，怎么辦？最終還要靠大型的農機裝備，靠現代化的農業產供銷體系，這是一個結構性的變化，把大量的農民解放出來，在土地上解放出來。通過先進技術的使用，我一個人可以耕耘一千畝地，大型的無人機、拖拉機的使用，這就需要土地制度、戶籍制度、社會保障制度的變革，這是一個很大的挑戰。

    當然還有制造業，AI的使用，中國以制造業立國，未來要關注生活性服務業的提質升級，非常重要。因為服務業是吸納勞動力巨大的蓄水池，制造業技術廣泛的應用以后，吸納就業的空間是有限的。

    要靠服務業。老齡化社會有些失能老人長期照護，如果在這個產業我們下點兒功夫的話，比如說家政產業、服務產業，至少可以新增就業崗位5000萬個，5000萬個家庭，讓那些大學生甚至高素質的人愿意當保姆、家政服務人員，讓他有一種成就感，收入也很高，有一種尊嚴，我覺得整個高質量的發展，人民的生活水平品質會提升，擴大就業，這是一個很重要的領域。但是很可惜，現在好像還沒有提到議事日程。

    改革的紅利，難啃的骨頭都在后面，怎么樣抓住改革的機會窗口。前面世錦主任很擔心，我們可能要失去改革的機會，重提改革再出發，將改革進行到底。

    銀發經濟未來的機遇，老有所養、老有所為，深度老齡化加快來臨，2030年60歲以上的老人可能有5億以上。前期大家在網上看到了一個消息，深圳市這樣一個改革開放的前沿城市，每個月的收入（工資+獎金）超過1萬塊錢人的數量已經少與領取1萬塊錢養老金的人數了，年輕人干活，老年人消費，但是老人越來越多，坐吃山空，怎么辦？這是一個很大的挑戰。

    當然按照聯合國教科文組織的說法，65歲以下算青年，所以我還沒到60，算是資深青年，60-65算中年，70歲以上才算老年。未來的競爭，大國的博弈，中國14億人有2億高素質人才，印度也是2億，美國3.3億人口，有2億高素質人才。

    近期我注意到莫迪總理雄心勃勃，他說到2046年那時候，印度超過中國，美國第一，印度第二，中國第三。我覺得他這種主觀的愿望是很難實現的，但是也提醒我們注意，我們是前有虎后有狼，咱們未來的高質量發展挑戰是很大的，今年、明年印度的經濟增速6.3%，我們達到5%都有點兒吃力，所以大家也不能掉以輕心。

    總體來看，展望未來，我覺得咱們還是要順勢而為，總體的判斷我認為現在世界經濟還在低速增長，低迷的狀態，但是經濟增長的動能在積聚，止跌企穩。明年比今年好，后年比今年更好，謝謝大家?。ㄒ陨衔淖譃楝F場速記，僅供參考）