近日，個人網貸平臺（P2P）一個連著一個爆出兌付危機。

    在動輒“千億級”、“百億級”平臺“爆雷”的輿論氛圍下，網貸擠兌輪番上演，債權轉讓驟增，多家P2P平臺面臨自成立以來最嚴峻的流動性管理難題。

    “我覺得媒體不應該再用‘交易規模’這個指標來描述平臺風險敞口，而應該關注貸款余額。只有待收的資金才存在兌不兌付的情況，已發生過的交易規模不應該用來描述未來的風險。動不動用千億、百億級去定義一個平臺，其實是加劇恐慌。”人人聚財創始人兼CEO許建文如此建議。

    這也是深圳市互金協會的呼吁。此外，不少受訪業內人士直言，P2P批量“爆雷”不能與整個宏觀經濟環境割裂來看，其中包含系統性因素。模式異化的民間融資平臺正在出清，小額、分散、穿透的平臺才能真正被留下來。

    恐慌蔓延債轉規模驟增

    值得注意的是，“累計交易量或成交額”是指平臺自上線以來全部交易量之和，為流量概念；“待償余額或存量規模”是指特定時點平臺上所有投資人（出借人）持有的未結清投資標的（借款資產）的本金及應收利息之和，為存量概念。針對眼下媒體過分夸大風險敞口的報道，深圳市互聯網金融協會秘書長曾光表示希望媒體理性報道。

    風險敞口的夸大確實在一定程度上加劇了恐慌情緒的蔓延：此前被報道成300億級平臺的錢爸爸，截至今年6月末的累計待收余額為12.77億元；被報道成千億級風險平臺的小牛在線，截至7月14日的待收余額為114.39億元。

    目前并沒有權威官方數據能夠表明P2P全行業的待收風險敞口規模，但不少P2P業內人士告訴記者，經過大半年之久的有序壓降，整體的待收金額是下降的。之所以現在還會發生流動性危機，核心癥結是因為在合規備案期內，平臺不能再通過發行新增標的的形式，去承接以前期限錯配的資產；老的資產又沒有到期退出，投資人如果一贖回，平臺就只能拿自有資金墊付。沒有現金流的，就只能垮掉。

    從這個角度看，現在幾乎是集合理財式的偽P2P集體倒掉的時候，因為他們的標的從一開始就是非穿透的，沒有做到一一對應。

    恐慌情緒下，投資人不惜以高利率（實際上是補貼給下家接盤人）轉讓債權，平臺債轉規模顯著飆升。截至7月15日下午6點，拍拍貸共有6萬多個標的在轉；你我貸共2410個標的在轉；團貸網共2125個標的在轉；陸金服共1350個……隨便一搜都是千只標的轉讓，且有些轉讓利率比實際到期利率還高。

    上述平臺之一的一位投資人向記者坦言：“我剛把30萬資金做了債轉，看到不斷有平臺出事真的是害怕了。大家都只想拿回本金，犧牲利息在所不惜。”

    “網貸行業有固有的問題在里面：它是涉重（資產）行業，網貸平臺面對投資人有剛性兌付的客觀使命，但是網貸平臺的注冊資本與股東的償付能力不足，因此一旦出流動性風險就容易爆雷。”曾光總結道。

    系統性民間信用風險顯現

    “本輪行業爆雷，大環境不好、資金緊張是主要原因；但各平臺自身的因素也很重要，平臺短期發標長期借出影響流動性，或者自融亂投資都是在緊縮周期最容易出問題的。”紅嶺創投董事長周世平告訴記者，其所掌舵的平臺，去年就已經啟動了大單標的的清盤。

    一名杭州原配資公司的高管，提醒記者不能忽略地區風險。“浙江一帶，尤其是杭州頻頻出事，不僅僅是P2P集中度高。我個人覺得真正的主要原因，不是中金研報說的流入樓市（當然不排除這個因素），因為很多地方都存在住房限購和房價高企的問題；而是杭州此前有一大批配資平臺，他們就是資金的二道販子，手上設了好幾個平臺，左手倒右手做大待收規模，再找好騙的企業主來接盤，他們用別人的錢賺自己的收益。杭州還沉淀下來一批配套服務的企業，做軟件的、網頁的、培訓的，各種金融馬甲齊全，所以騙子們比較好得手。”該原配資公司高管告訴記者。

    一名剛剛離開網貸行業的P2P前高管向記者分析，P2P大面積逾期的原因有三點：一是宏觀經濟形勢下行，許多投入中小企業項目風險比以往時候更高；二是羊群效應導致投資人信心嚴重受挫，各大平臺資金凈流出非常嚴重，流動性是個死命題；三是P2P并沒有降低市場的融資成本，前期因平臺推高估值高位套現的需求，不得不追求規模，在去杠桿的眼下，泡沫必然被刺破。

    還有P2P人士認為“爆雷跟股市下行不無關系”。的確，目前因底層資產涉及上市公司貸款項目逾期而受牽連的，就有信融財富與陸金所。

    從一些宏觀經濟數據看來，P2P目前經歷的風險可能是被傳導的。銀行方面，截至5月末，商業銀行不良貸款余額為1.9萬億元，不良貸款率達1.9%，較一季度末上升了0.15個百分點；債市方面，截至5月的債券違約率為0.39%，上升明顯。

    企業信用風險高發的同時，因為去杠桿的關系，非標融資卻繼續萎縮：6月份信托貸款繼續收縮1660億，委托貸款繼續收縮1600億，未貼現票據收縮3630億，總體收縮接近8000億。因此，企業的信貸獲得主渠道又回到了銀行表內，灌溉民間融資平臺的熱錢越來越少，借貸主體資金鏈吃緊。

    在國內走過了11年的P2P（首家P2P成立于2007年），在近幾年不斷被唱衰中，或許到了真正危險的存亡時刻。也有理性的聲音出現：沒有哪一種商業模式，需要數千家同質化的商業主體共同參與。本輪“爆雷”潮過后，P2P的數量將會進一步巨量收縮，至于會不會銳減至中金研報說的200家以內，有些P2P行業人士的態度更為悲觀——或許是減至百家以內。

    “但洗牌過后，一定是光明。”包括許建文在內的P2P平臺人士稱。