本報記者 冷翠華

    當(dāng)前，無風(fēng)險利率持續(xù)維持低位，保險資管公司如何看待當(dāng)前權(quán)益市場的投資機(jī)會，又將進(jìn)行怎樣的戰(zhàn)略布局？平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（下稱“平安資管”）多資產(chǎn)投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)人邢振近日在接受《證券日報》記者專訪時表示，相較于2020年，投資者要適當(dāng)降低投資收益率預(yù)期，但市場仍存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，需要自上而下精選賽道，并自下而上精選個股，同時，控制倉位并確保倉位有效，以做到進(jìn)攻時有力度，回撤時能控制。

    提高短期波動容忍度

    積極把握股債輪動時點

    邢振認(rèn)為，今年是上市公司估值收縮與盈利回升并存的年份，需要降低對A股投資收益率的預(yù)期。一方面，疫情后全球流動性寬松帶來的估值擴(kuò)張是去年全球股市大幅反彈的驅(qū)動力，且A股在2019年-2020年已經(jīng)連續(xù)兩年實現(xiàn)估值擴(kuò)張。今年，伴隨信用環(huán)境的逐步收緊，預(yù)計估值對市場的貢獻(xiàn)將趨于下降，這一點對市場不利；但另一方面，今年企業(yè)盈利的增長預(yù)計將比去年明顯回升，在疫情穩(wěn)定后依靠供應(yīng)端優(yōu)勢，不少企業(yè)實現(xiàn)了國際市場以及國內(nèi)市場集中度的雙向提升，因此，預(yù)計將有比較明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

    “展望2021年，伴隨著整個資產(chǎn)價格持續(xù)上漲所積累的風(fēng)險，我們認(rèn)為在投資上面還是要更加謹(jǐn)慎，所以絕對收益策略會顯得尤為重要。從投資方法上來講，需要做到大類資產(chǎn)以及行業(yè)和個股的結(jié)合。”邢振說。

    在大類資產(chǎn)配置方面，邢振認(rèn)為，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策“不急轉(zhuǎn)彎”是主要的投資線索，預(yù)計上半年市場主線將圍繞全球疫情穩(wěn)定后的復(fù)蘇來展開，在此期間，對于股債輪動的有效把握，將是進(jìn)行資產(chǎn)配置時重點考慮的方向。在行業(yè)和個股方面，將側(cè)重成長高估值和價值低估值之間的有效權(quán)衡，以有效控制組合的整體波動性和回撤。

    近兩年，A股龍頭白馬股持續(xù)大漲，但自去年四季度開始，時有“殺馬特”行情出現(xiàn)。對此，邢振表示，股價隨著投資者對上市公司預(yù)期的上升而水漲船高，一旦市場預(yù)期無法兌現(xiàn)，股價就容易劇烈波動。“我相信沒有一個個股的抱團(tuán)能夠脫離基本面、脫離業(yè)績，實現(xiàn)永動機(jī)式的上漲。”邢振表示。

    對于投資者而言，如果看重上市公司的長期價值，在做好實現(xiàn)長期收益準(zhǔn)備的同時，也應(yīng)容忍其短期股價的波動性。“不能上漲時是價值投資者，下跌時是趨勢投資者。以新能源行業(yè)為例，從長期邏輯來看，這個行業(yè)肯定是長期的朝陽行業(yè)，但不排除因為資金面的因素或某些個股業(yè)績階段性不及預(yù)期而出現(xiàn)回調(diào)，但回調(diào)本身并不改變這個大行業(yè)長期增長的邏輯。”邢振表示。

    新能源板塊仍有

    較大結(jié)構(gòu)性機(jī)會

    今年，又有哪些投資機(jī)會值得挖掘呢？邢振表示，平安資管在面向第三方客戶的股票型產(chǎn)品上，圍繞消費升級以及產(chǎn)業(yè)升級方向，布局了醫(yī)藥、科技、新能源以及消費品四大主題。今年，新能源板塊的投資收益將不及去年，但仍然會有不錯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

    他給出兩點理由。第一，隨著新能源成本快速下降，其替代傳統(tǒng)能源的趨勢已經(jīng)非常明確，新能源滲透率從低到高，行業(yè)將出現(xiàn)跳躍式增長。全球新能源的供給大部分在中國，且核心投資標(biāo)的在A股市場。中國充分發(fā)揮在制造業(yè)的成本優(yōu)勢，形成了新能源產(chǎn)業(yè)集群，并向全球輸出高端制造能力。因此，從行業(yè)發(fā)展角度以及A股可投資標(biāo)的看，新能源投資的邏輯皆十分暢通。

    2020年，平安資管的新能源主題旗艦產(chǎn)品自2020年6月份成立以來僅用半年時間就取得了接近翻倍的收益，2021年平安資管在該新能源領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)深挖結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

    對于2021年順周期行業(yè)的投資機(jī)會，邢振認(rèn)為，應(yīng)重點考慮兩個層面：一是行業(yè)走向應(yīng)以疫苗帶來的免疫為拐點，有色金屬、化工等板塊受到國際宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)的影響更大，預(yù)計將更加受益，而部分受國內(nèi)地產(chǎn)和基建投資影響的板塊則會較弱；二是從周期類制造業(yè)出口替代的角度看，應(yīng)投資國際競爭力不斷增強(qiáng)的公司，而非僅因疫情短暫受益于彌補(bǔ)海外產(chǎn)出缺口的公司。

    此外，邢振還表示，今年港股的熱度也有望繼續(xù)提升。海外流動性寬松以及南下資金給市場提供了流動性支持，尤其是國內(nèi)的新發(fā)基金，為南下投資提供了較大的邊際增量資金，這一點是前幾年所未有的結(jié)構(gòu)性變化，港股的定價權(quán)爭奪可能發(fā)生量變到質(zhì)變的影響。

    有效控制回撤

    實現(xiàn)絕對收益目標(biāo)

    “去年，大家投資更多考慮進(jìn)攻的問題，如何在優(yōu)質(zhì)賽道里面去找龍頭；今年，應(yīng)該更加注重成長的高估值和價值低估值的對沖和權(quán)衡，以管控投資組合整體的波動性，有效控制回撤，絕對收益策略依然是非常重要的。”他表示。

    據(jù)邢振介紹，平安資管在多資產(chǎn)權(quán)益投資方面一直堅持自上而下與自下而上相結(jié)合的理念和方法，重視定性分析與數(shù)量化指標(biāo)相結(jié)合。自上而下是辨明系統(tǒng)性風(fēng)險，自下而上則是精選行業(yè)和標(biāo)的。公司以月度為頻率，定期討論戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置并形成決議，討論范圍涉及股、債、商品、FOF、非標(biāo)等多類資產(chǎn)，進(jìn)行內(nèi)部專家之間的信息分享和多維度比較，往往能夠跳出股市看股市，以把握系統(tǒng)性機(jī)會，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。

    在中觀層面，公司非常重視產(chǎn)業(yè)研究，特別是兩大類的產(chǎn)業(yè)機(jī)會：一是中國在全世界具備比較優(yōu)勢的行業(yè)；二是聚焦中國龐大的內(nèi)需消費市場。

    落地到絕對收益組合管理方法論，邢振著重強(qiáng)調(diào)了“有效倉位”概念。“股票交易員的經(jīng)歷讓我對市場始終存有敬畏，絕對收益組合一般不會把倉位打足，而是留有足夠余地”。但對股票持倉部分，必須精挑細(xì)選，反復(fù)琢磨，力求經(jīng)得起各維度的基本面檢驗，上下邏輯貫通，空間業(yè)績匹配，確保倉位有效。

    據(jù)了解，過去兩年，邢振管理的面向第三方客戶的某絕對收益權(quán)益策略產(chǎn)品，以平均不足60%的權(quán)益?zhèn)}位，實現(xiàn)了超過175%的收益率，最大回撤8%，實現(xiàn)了絕對收益策略的“進(jìn)退有據(jù)”。