長江證券研究所總經理助理、首席宏觀債券研究員趙偉近日向中國證券報記者表示，未來資金再配置的壓力，或進一步加劇資金和優質資產供需不平衡，有利于利率債、高評級信用債走強。

    中國證券報：6月中下旬以來，中高評級信用利差加速收窄，原因是什么？與歷史上哪個階段比較類似？

    趙偉：伴隨流動性分層的持續，利率債、高評級信用債等優質、安全資產成為資金追逐的對象。6月以來，受同業剛兌信仰打破影響，流動性出現分層，非銀金融機構參與較多的上交所協議回購利率，與銀行間質押回購利率持續背離。相應地，資金風險偏好顯著下降，導致機構投資向優質資產集中，引發明顯的信用分層現象，中高評級信用利差加速收窄，而中低評級信用利差出現走闊。

    這種現象，有些類似此前“資產荒”階段，過多資金追逐相對較少的優質資產。當前階段，有些類似2015年下半年到2016年8月的時候，資金大規模流向債市，通過“滾隔夜”等方式加杠桿，推動利率債長端收益率和信用利差創歷史新低。類似現象出現的核心驅動是，貨幣向信用傳導不暢，資金滯留在金融體系，疊加資金風險偏好下降，導致過多的資金追逐相對較少的優質、安全資產。

    中國證券報：當前階段，和歷史類似階段有何不同，對市場有什么影響？

    趙偉：早先階段資金流向約束較少，可供選擇的資產相對較多。而2017年以來，持續推進的去杠桿，導致資金和優質資產供需不平衡；當前，剛兌打破、地產融資收緊，及地方債務控制和央地財權事權再分配對地方投資沖動的抑制等，或導致可供選擇的資產明顯收縮。

    未來資金再配置的壓力，或進一步加劇資金和優質資產供需不平衡，有利于利率債、高評級信用債走強。隨著結構性去杠桿的影響逐步顯現，資產收縮壓力上升的同時，資產到期釋放的資金再配置難度也在加大。二季度末公募基金債券持倉中，48.6%的債券年內到期，67.2%的債券2020年底前到期，資金再配置需求較大。

    中國證券報：結合宏觀環境變化，請談一下對未來債市走勢的看法。

    趙偉：伴隨景氣持續低迷、經濟數據回落，基本面對債市的支持逐漸增強，貨幣環境對債市較為友好。制造業PMI在4月明顯回落后，已連續2個月低于臨界值；二季度實際GDP增速較一季度回落0.2個百分點，降幅創近年來新高。同時，整體需求偏弱下，貨幣環境仍需要保持相對寬松，基本面和貨幣環境均有利于債市。隨著廣義財政發力趨弱、地產回落，及同業收縮影響的逐步顯現，信用環境的不確定性或在上升；社融存量增速或在三季度前后見頂回落，信用環境也逐步有利于債市。

    利率債利多因素逐漸增多，繼續堅定看多，調整即是加倉、拉久期的良機。伴隨國內外宏觀形勢和市場變化，債市利多因素增多，國內經濟基本面、信用環境和資金風險偏好等的變化，均有利于利率債。