本報記者 周尚伃

    近期，“牛市旗手”證券板塊重燃熱火。

    根據中信證券發布的非銀2021年下半年投資策略顯示，在加速國際化和機構化的股權投資大時代，自上而下看，交易所壁壘最高，金融科技、資產管理、財富管理是藍海。財富管理正在以用戶為中心解構與重構，在銀行、證券、保險、互金全面開花。證券步入可持續增長新時代；壽險受大眾消費能力抑制，中高端市場方興未艾；車險改革和線上化，產險龍頭盈利修復；金融科技加速整改，邁向行穩致遠新周期。建議精選具備“差異化”能力、公司治理完善的成長龍頭。

    中信證券指出，發展資本市場是解決外部中美關系和內部人口老齡化兩大矛盾的主要手段。當前影響宏觀經濟的三個核心要素是：科技進步、人口老齡化、貧富分化。通過資本市場撬動工程師紅利，促進技術發展，創造增量價值，以彌補養老金和公共支出缺口符合商業邏輯。我們測算中國家庭金融資產占比1個百分點的上升，可以帶來4萬億元-5萬億元財富管理增量。新《證券法》、資管新規、公募投顧牌照、證券綜合賬戶等政策，推動資本市場機構化和國際化進程。

    同時，中信證券認為，中國香港市場是中國新經濟主戰場，截至一季度末新經濟集聚的資訊科技、醫療、消費行業市值占比達到59%。中國香港市場可以滿足上市公司上市進度可預期、增發效率高、減持限制少、資金成本低、金融工具完善、國際機構投資者定價能力強、南下資金流動性充足的需求。羅素公司先知先覺，已將指數跟蹤基準改為阿里巴巴H股價格，頭部赴港二次上市公司的港股交易活躍度不低于美股，二次上市中概股港股配置價值正在提升。一季度末公募基金港股配置比例為9.4%，距離配置上限50%仍有巨大提升空間。

    香港交易所是股權大時代的直接受益者，金融科技被納入新監管框架之后，頭部平臺有望更專注于輕資產商業模型，以及在行業供給側改革中獲得更大市場份額。資產管理加速迭代，人才是核心競爭力，頭部效應已經顯現。財富管理（大理財）正在以用戶為中心解構與重構，在銀行、證券、保險、互金全面開花。商業銀行仍然是第一大渠道，證券公司對上市公司創始人具有粘性，保險通過高端康養和保險金信托獲客，互聯網巨頭的流量和生態無可匹敵。流量為王，主賬戶制勝，競爭格局日漸清晰。

    其中，證券步入可持續增長新時代。中信證券表示，業務增長模式可持續，盈利波動性在減弱。一是財富管理：2020年金融產品代銷凈收入同比增長149%，占經紀業務收入10.4%。隨著賬戶功能優化和公募投顧牌照鋪開，券商財富管理收入模式有望從流量收費向存量收費轉變。二是資產管理：2020年券商資管主動管理規模增長17%，公募非貨基增長75%，對頭部券商利潤貢獻10%-25%。三是投資業務：一季度末與2020年初相比，收益互換和場外期權未了結初始名義本金分別增長271%和75%，并由方向性投資轉向中性策略，受市場波動影響趨弱。四是，資產質量：股質規模5年新低，信用撥備充足，風險指標明顯高于監管要求。建議堅持左側策略，關注創新業務新動向。

    保險方面，中信證券建議從長計議，選擇有未來的公司。壽險方面，一是需求端弱復蘇，新機遇在中高端。由于大眾收入增長整體趨緩，壽險作為可選消費，料弱復蘇趨勢將持續。由于中高端群體收入增長穩定，成為市場重要增量。大康養和大額儲蓄是中高端市場的切入點。二是供給端通過并購破圈，彌補前端流量不足，可以借鑒平安并購汽車之家和深發展的經驗；在康養領域通過自營、并購、合作實現協同，彌補后端資源不足，可以借鑒友邦醫療支付網絡、泰康養老社區的經驗。產險方面，一是車險改革和線上化，產險龍頭盈利修復。二是龍頭公司積極變化，線上化率提升、續保率提高、利用數據優勢提升客戶篩選和定價能力、加大布局汽車后市場降低賠付成本。

    金融科技方面，中信證券認為頭部平臺加速整改，邁向行穩致遠新周期。監管意在拉平準繩，強化反壟斷，需重點關注數據隱私安全。納入金控公司管理的背景下，行業業務模式進一步調整，短期盈利承壓并需補足資本金，潛在流動性風險和信用風險大幅降低。一是移動支付：革新劃分標準，強化功能監管，防止監管套利，禁止違規受信，回歸支付本源。二是消費信貸：助貸模式被納入征信范疇，聯合信貸必須持牌經營，流量、數據、資金三重受限，行業增速整體承壓，同時行業集中度提升。財富管理：場景流量和用戶心智對于第三方渠道至關重要，流量巨頭和天天基金的優勢日益突出。四是保險科技：互助平臺已完成用戶教育和積累的使命，持牌經營下，健康險是重點發展方向，我們測算2020年健康險線上保費同比增長72%，仍處于高速發展期。

    投資策略方面，中信證券表示，在資本加速國際化的過程中，需要以全球視野做國際比較，從長期視角思考公司的商業模式、成長空間和公司治理。當下是極化的存量經濟時代，產業升級的同時，行業集中度在提高，“差異化”能力被互聯網放大，只有完善的公司治理才能吸收公司成長過程中帶來的熵增。基于以上原則，重點推薦：一是港交所（商業模式壁壘最高、直接受益于股權大時代）、二是友邦保險（擁有高端客戶心智資源）、三是中銀航空租賃（全球第五大經營性飛機租賃公司）、四是中金公司（資源稟賦與資本市場國際化機構化方向契合）、五是華泰證券（數字化戰略清晰）、六是中國平安（具有銀行賬戶優勢、向中高端轉型）、七是中國太保（以負債優勢補足服務短板、機制改善中）、八是中國財險（車險綜改最大受益者）。

（編輯 崔漫）