本報(bào)記者 周尚伃

    截至目前，在41家A股上市券商中，已有13家披露2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，這些券商上半年凈利潤(rùn)較去年同期均有不同程度增長(zhǎng)，券商上半年整體業(yè)績(jī)飄紅將是大概率事件。

    然而，上市券商的上半年股價(jià)走勢(shì)卻表現(xiàn)平平，恐難與上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相匹配。

    對(duì)此，幾位券商首席及業(yè)內(nèi)專家在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，證券業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展向好。上半年股價(jià)下跌，或與券商盈利邏輯發(fā)生變化以及市場(chǎng)行情波動(dòng)較大相關(guān)，建議配置細(xì)分領(lǐng)域的龍頭券商及特色化券商。

    5家上市券商

    上半年預(yù)盈均超50億元

    在13家已披露2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告的上市券商中，中信證券、海通證券、招商證券、國(guó)信證券、中金公司等5家上市券商預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)均有望超過(guò)50億元（按預(yù)告凈利潤(rùn)上限統(tǒng)計(jì)）。其中，券商龍頭中信證券預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為107.11億元-116.04億元，將同比增長(zhǎng)20%-30%，這也是目前預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)將超百億元的唯一上市券商。

    從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，中小券商的凈利潤(rùn)具有較高彈性。財(cái)達(dá)證券、西南證券、東方證券、國(guó)信證券、中金公司、興業(yè)證券、海通證券、長(zhǎng)江證券等8家上市券商預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)最大變動(dòng)幅度均超50%。其中，今年才在A股上市的財(cái)達(dá)證券，在上市后的業(yè)績(jī)“首秀”中表現(xiàn)出色，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.86億元-4.7億元，將同比增長(zhǎng)85%-125%，這也是目前唯一一家預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比增幅有望超過(guò)100%的上市券商。

    對(duì)于上半年業(yè)績(jī)的大幅上漲，大部分券商給出的原因基本一致：“上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)克服疫情影響，資本市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)中向好，公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，聚焦重點(diǎn)工作任務(wù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，公司業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)。”

    粵開(kāi)證券研究院首席策略分析師陳夢(mèng)潔在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“從基本面來(lái)看，在資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革、證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)下，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)兩年上漲，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展向好。”

    券商股整體下跌

    或受多重因素影響

    今年上半年，券商股的股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)大相徑庭。除了今年新上市的財(cái)達(dá)證券之外，40家A股上市券商今年上半年的股價(jià)整體跌幅達(dá)16.59%，僅興業(yè)證券的股價(jià)上漲11.29%，其余39只券商股股價(jià)全部處于下跌狀態(tài)，其中有32只券商股跌幅超10%，中原證券、中泰證券的股價(jià)跌幅均超30%。

    申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專家桂浩明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“券商股下跌的主要原因或是券商盈利邏輯發(fā)生變化。過(guò)去券商較為依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商股的股價(jià)也多受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)的影響。隨著時(shí)間的推移，券商的盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，更多利潤(rùn)來(lái)自自營(yíng)、資管、投行及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等。但除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，在常態(tài)化背景下，券商其他業(yè)務(wù)很難出現(xiàn)超常規(guī)增長(zhǎng)，券商收益越來(lái)越趨向于均衡化、平衡化發(fā)展。隨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比不斷下降，盡管券商仍能維持較高利潤(rùn)，但未來(lái)的成長(zhǎng)性已不足，疊加目前證券業(yè)正在規(guī)范整頓、調(diào)整結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)在這樣的背景下無(wú)法對(duì)券商股給出更高的估值。此外，在以往的行情中，券商股上漲往往與大牛市及經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)密切關(guān)聯(lián)。”

    陳夢(mèng)潔認(rèn)為：“上半年券商板塊表現(xiàn)低迷，或是受到投行審核趨嚴(yán)、中證金減持等因素的影響。”

    作為證券業(yè)龍頭的中信證券，股價(jià)表現(xiàn)備受關(guān)注。縱使經(jīng)歷了“H股被增持”等一系列利好消息的助推，上半年中信證券的A股股價(jià)依舊下跌15.17%。不少投資者將其股價(jià)下跌歸因于“募資不超280億元的配股計(jì)劃”。

    桂浩明分析認(rèn)為：“券商股現(xiàn)已不再扮演‘牛市發(fā)動(dòng)機(jī)’的角色，券商股走勢(shì)持續(xù)分化。本來(lái)龍頭股中信證券的表現(xiàn)會(huì)比較好，但中信證券今年拋出了巨額配股計(jì)劃，這種超大規(guī)模的再融資并不受市場(chǎng)歡迎。因此，券商股的下跌，有其內(nèi)在的必然性。在多方面因素的疊加下，大多數(shù)券商的市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，但個(gè)別具有特色化的券商表現(xiàn)不錯(cuò)。”

    前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“上半年A股市場(chǎng)的成交量較大，券商的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模也不斷增長(zhǎng)，所以券商整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。與之相背的是券商股股價(jià)表現(xiàn)一般，主要是與市場(chǎng)行情波動(dòng)較大有關(guān)，當(dāng)前市場(chǎng)還沒(méi)到單邊上漲的時(shí)候，一般在行情啟動(dòng)以后，券商股才會(huì)有較好表現(xiàn)。”

    Wind數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)A+H券商的A、H股溢價(jià)率維持高位。截至目前，14家A+H券商中，頭部券商的溢價(jià)率較低。其中，中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安等4家券商的A、H股溢價(jià)率均不超過(guò)100%；中信證券的A、H股溢價(jià)率最低，為52.2%。上述4家券商A股股價(jià)上半年跌幅均在中位數(shù)以內(nèi)，分別下跌15.17%、12.27%、7%、2.22%。

    下半年配置聚焦

    細(xì)分龍頭及特色化券商

    展望券商股下半年行情，陳夢(mèng)潔向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“我們認(rèn)為，負(fù)面擾動(dòng)因素有望逐漸減弱。從估值情況看，上半年券商指數(shù)大幅跑輸大盤(pán)，目前市凈率為1.7倍，處于近十年估值的36%分位點(diǎn)，具備較好的安全邊際和向上空間。隨著部分資金率先進(jìn)場(chǎng)，左側(cè)交易者的布局時(shí)點(diǎn)可能已至。”

    國(guó)泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦則認(rèn)為：“券商股預(yù)期盈利增速與股價(jià)表現(xiàn)的背離，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)不確定性的恐懼較大。隨著后續(xù)外部不確定性的下降，券商板塊的整體估值將得到修復(fù)。繼續(xù)看好券商股后續(xù)表現(xiàn)，尤其是財(cái)富管理業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較高的相關(guān)個(gè)股。”

    在下半年的配置上，陳夢(mèng)潔表示：“從中證協(xié)發(fā)布的業(yè)績(jī)指標(biāo)排名情況來(lái)看，龍頭股強(qiáng)者恒強(qiáng)及特色化精耕是券商行業(yè)目前呈現(xiàn)的亮點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)。成長(zhǎng)性或?qū)⑹窍掳肽闍股市場(chǎng)運(yùn)行的主旋律，建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高、確定性較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。此外，特色化券商另辟蹊徑，與頭部券商各顯所長(zhǎng)，在一些特色領(lǐng)域（如數(shù)字化發(fā)展、代理銷售金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)等領(lǐng)域），也能通過(guò)深耕躋身行業(yè)前列。”