本報記者 周尚伃

    不是每次降準都預示著A股就將迎來“紅包”行情。

    12月7日，A股三大指數出現分化，截至收盤，上證指數漲0.16%報3595.09點，深證成指跌0.38%報14697.17點，創業板指跌1.09%報3368.78點。

    消息面上，12月6日，央行宣布決定于12月15日全面降準，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，釋放長期資金約1.2萬億元。

    對此，不少投資者投出疑問，為何央行宣布降準利好消息后，A股沒有迎來大漲？

    降準深層次原因

    是經濟下行壓力加大

    首先來看此次降準的目的。按央行的表述來看，此次降準的目的是加強跨周期調節，優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟。

    多家券商將本次降準的深層次原因歸納為——經濟下行壓力加大。

    中信建投黃文濤宏觀團隊認為，降準的主要原因有四點。深層次原因是經濟下行壓力加大，需要為實體經濟特別是小微企業讓利，導致貨幣政策的取向易松難緊；表層原因是12月份MLF到期高達9500億元，同時配合保護銀行利潤，仍有必要置換高成本MLF；窗口期因素是通貨膨脹特別是商品通脹下行，且PPI向CPI沒有明確的傳導現象；觸發因素是房地產風險的標志性事件對金融穩定和信心產生沖擊，需要貨幣政策釋放積極信號。

    中金公司認為，此時降準也有助于“松貨幣”對沖“緊信用”，穩定市場預期，呵護投資者情緒。一方面，2017年金融供給側改革以來，歷經城投債化解、問題金融機構處置、問題企業處置，基本上都經歷了地方/企業自救、政府介入、債務重組的過程，已積累了大量的市場化、法制化化解流動性危機、處置債務的經驗。另一方面，應對市場自發緊信用，需要適度“松貨幣”、“寬財政”以對沖，同時“穩信貸”并優化投放結構。

    華泰證券首席宏觀經濟學家易峘表示：“此次降準的信號意義明確，但實際效果仍由政策、流動性等多個變量共同決定。降準之外，更重要的是需求端、監管等各方政策更好地協調才能達到較好的穩增長效果。”

    紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖也認為：“一方面，如政策所說，此次降準很大程度上是為了加大對小微企業的支持力度，應對經濟下行壓力。另一方面，降準也有可能是政策提前為房地產違約可能引發的流動性波動留出空間。”

    降準非“紅包”行情

    對市場沒有實質影響

    此次降準的同時，央行強調，穩健貨幣政策取向沒有改變；并重提“不搞大水漫灌”。

    天風證券策略首席分析師劉晨明認為，降準更類似于“信號彈”，關鍵看是否有全面信用擴張。降準類似于“信號彈”，全面寬信用類似于“大部隊”。“信號彈”來了，但“大部隊”不一定能來，比如2018年3次降準、2019年9月份降準、2021年7月份降準，隨后都沒有寬信用。

    華泰證券研究所策略組負責人張馨元直言降準不等于要有紅包行情。從宏觀周期/預期程度/估值分位/資金去向四點考慮，本次降準信號對A股的影響最接近2011年11月，但短期行情催化力度更弱，且大概率并不改寫A股中期走勢，但全面降準有望助推板塊間再平衡趨勢。

    興證資管也表示，降準在經濟下+政策上環境下可能有利于成長+必選消費，適當關注政策敏感的專精特新、基建、新基建等機會，銀行板塊適當關注降準同時也要看LPR會否調整并讓利給實體。

    招商證券宏觀團隊也認為，股市方面，雖然房地產、銀行等周期性板塊可望迎來一輪政策行情，但市場風險偏好整體下降。預計在房地產風險未充分釋放前，增量資金或將選擇持幣觀望，權益資產短期仍難有作為。

    后續不排除

    將還有降準乃至降息

    中信建投黃文濤宏觀團隊表示：隨著經濟下行壓力的加大，極限施壓的政策退出，穩增長窗口期到來，貨幣政策易松難緊。誠然，此次降準如能迅速落地，確有略超市場預期的情況。但此次降準將更加顯示政策穩增長的意圖，后續不排除將還有降準乃至降息。后續還有降準，下次降準的窗口期可能在明年上半年，抓住聯儲加息前+通脹壓力小+經濟下行壓力大+冬奧會因素+配合財政等其他政策的窗口期執行穩增長任務，從而帶動總量政策繼續寬松。

    降息具有更強的穩增長意義，可觀察本月MLF和LPR是否調降。正如央行三季報顯示，央行在極力推動貸款利率下行，但三季度相比二季度，在銀行存貸利差收窄的情況下，貸款利率沒有明顯下降，甚至略有上升。在這種情況下，不排除央行利用上述聯儲加息前、通脹壓力小、經濟下行壓力大、信用風險觸發的窗口期順勢降息。如果本月未降，未來兩個季度降息概率仍然較大。

    中金公司則認為，目前的經濟下行壓力已經體現，本次降準意味著之前的穩增長政策信號正在一步步地變為實際的政策行動。考慮到較弱的經濟基本面以及2022年仍有4.05萬億元MLF到期，預計2022年仍有降準機會。不排除降息可能，但其在貨幣寬松的排序中相對靠后。

（編輯 孫倩）