■本報見習記者 郭冀川

    生物醫藥是科創板重點支持的六大行業之一，在科創板已上市和正在受理的生物醫藥企業中，醫療器械類企業最多，其次便是醫藥制造企業，而這類企業集中在藥物的創新研發上。新藥研發企業具有高投入、長周期的特性，急需資本市場的支持，科創板正成為未有盈利新藥研發企業上市的新選擇，澤瓂制藥和百奧泰便是在未盈利情況下，通過科創板上市條件中的第五項申報科創板。

    科創板上市條件中的第五項，要求申報企業預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗。國內醫藥行業已從過去的重規模提銷量，進入到創新驅動的新階段，科創板設立后，增加了創新藥企可選的融資通道，有助于這些企業做好新藥研發工作。

    目前科創板受理的創新藥企業，主要集中在免疫相關細胞因子藥物領域，致力于為病毒性肝炎、代謝疾病、惡性腫瘤等重大疾病和免疫治療提供更優解決方案。在這些創新藥企業中，如微芯生物核心產品西達本胺，為目前中國唯一治療外周T細胞淋巴瘤的靶向藥物；南新制藥的抗肝癌靶向藥-美他非尼和治療肝腎纖維化創新藥，分別處于臨床試驗和臨床申報階段；特寶生物乙肝治療領域長效干擾素派格賓已獲批上市；澤瓂制藥在研藥品多納非尼有望成為中國首個上市的，一線治療晚期肝細胞癌的國產靶向新藥。

    除此以外還有復旦張江、百奧泰、宛東生物和博瑞醫藥等，均有重大疾病領域的新藥研發和臨床試驗，由于這些企業的創新藥大多處于研究階段，雖然可以帶來未來成長的想象空間，但也存在較大的風險因素，對這類公司的價值評判就無法用舊有的PE估值法。財通證券研究報告指出，對于醫藥公司而言，由于成長性較好，PEG（市盈率相對盈利增長比率）方法使用較多，而創新藥公司更適合使用改良現金流折現估值模型（5P改進估值法）進行估值計算，該模型關鍵在于新藥成功率、患者池、滲透率、定價、專利的判斷，可以更加客觀的研究創新藥企業的估值水平。

    以微芯生物舉例，5P改進估值法應用在其產品西達本胺上，上市概率：西達苯胺自2014年在我國批準上市，上市概率100%；患者池：西達苯胺目前主要用于外周T細胞淋巴瘤，國家癌癥中心統計，該類患者每年新增人數約為1.3-1.4萬人，并且每年發病率以3%的速度增長；滲透率：西達苯胺2018年的銷售額為1.37億元，潛在市場規模為31.1億元，滲透率為8.2%；定價：西達本胺成人推薦每次服藥30mg（6片），每周服藥兩次，兩次服藥間隔不應少于3天，進入醫保后該藥物價格385元每片，因此治療費用每月為1.85萬元，年治療費用為每人22.2萬元。

    上述信息可以通過公開數據獲得，計算患者池增速和每年治療費用情況，便可以得出該產品2019年預計銷售金額為2.11億元、2020年預計銷售金額為3.26億元，其它數據也為該產品市場占有率情況和患者需求情況提供支撐，可以更加客觀的了解到該產品的增量因素。

    PE估值比較簡單有效，能夠反映出市場的特性，而使用改良現金流折現估值模型雖然較為繁瑣，需要逐一計算創新藥市場價值和銷售收入遞增情況，卻能夠更加清晰的認清醫藥公司的創新藥市場供需和未來銷售前景，有利于投資者進一步了解公司的技術實力和新藥上市后對公司業績的影響。