“保薦+跟投”模式是科創板一大制度創新，它打破了券商“只薦不保”的現象，備受市場關注。截至11月1日，41家科創板上市公司合計為19家保薦機構帶來了16.84億元的賬面浮盈，平均浮盈收益率高達81.48%，但整體浮盈情況較1月前已經縮水近一半。數位受訪人士認為，科創板股票股價正逐步回歸理性。

    有大型券商另類子公司負責人對證券時報記者表示，作為一個新的制度嘗試，科創板及注冊制的推出適逢其時。市場的短期起伏會一定程度上影響保薦機構的階段性財務表現，但或許只有經歷過賬面起伏，才能真正倒逼保薦機構更多地從投資者角度去選擇標的，提升保薦質量。

    平均浮盈收益81.48%

    科創板平穩運行已超百天，保薦機構獲得了不菲的跟投浮盈。

    具體來看，對已上市項目，19家保薦機構的另類子公司共計獲配投入資金20.67億元，所獲配股票合計實現賬面浮盈16.84億元，平均浮盈收益達81.48%；若以上市以來最高價來算，券商跟投資金的賬面最高浮盈48.55億元，浮盈收益達2.35倍。不過，由于科創板企業上市前五日不設漲跌幅，大多股票上市初始波幅巨大，資金博弈較為充分，最高價時點的收益率參考意義不大。

    賬面浮盈收益最高的是中信證券，其保薦上市的6家科創板企業合計投入跟投資金3.42億元，至11月1日，賬面浮盈已達2.64億元，浮盈收益率為77.35%。有6家券商跟投資金的浮盈收益率超100%，其中中德證券保薦上市的2個項目合計獲配投入6290.52萬元，目前浮盈收益率高達2.79倍，暫為行業最高。

    有參與科創板項目的券商投行負責人表示，大券商保薦跟投項目浮盈收益率整體低于中小券商，或與不同券商跟投項目的規模和業務結構有關系，即大券商普遍做大項目，而大項目成長性有限，比如中國通號，因體量較大，其未來業績每年增長率較中小企業想象力受限。

    跟投機制正發揮作用

    雖然券商跟投科創板項目的浮盈收益率高企，但較1個月前已有明顯縮水。據證券時報記者梳理，9月末時，16家券商另類子公司跟投的30個科創板項目平均賬面浮盈收益約1.3倍，較現在高出一半。且41只科創板股票已呈分化態勢，有15只股票較發行價有100%以上的漲幅，但也有個別股票面臨“破發”壓力。

    多位受訪人士認為，目前的跟投浮盈對兩年后股價的參照意義甚微，科創板股票股價正逐步回歸理性，甚至不排除兩年后有跟投項目出現虧損。

    監管設立券商“跟投”機制的初衷，即加大保薦機構的把關責任，更好發揮券商研究定價功能。上述另類子公司負責人表示，長遠看，跟投機制對進一步提升保薦機構的定價能力、完善全市場的的博弈機制有幫助。

    該負責人還表示，券商另類子公司開展跟投業務，會帶來一些挑戰和機遇。挑戰首先表現在，上市公司估值會隨著二級市場波動，可能會影響到保薦機構長期持有的信心；其次，跟投公司的風控機制需要重新審慎認定；第三，跟投子公司必須像戰略投資者一樣去幫助上市公司做好價值維護，這會對跟投公司完善服務能力和服務功能形成倒逼機制。在金融開放的大背景下，跟投機制為另類子公司提供了先行嘗試的機會，是難得的行業機遇。

    他認為，目前跟投機制采取“強制跟投”的方式似有完善的空間，建議增加一些彈性，比如變“必須跟投”為“可以跟投”，同時將每一個發行區間內固定的跟投比例設置為彈性比例，比如“發行規模10億以下的IPO，跟投比例為3%到5%”。那么，保薦機構最后在跟投時的比例選擇，也向市場表達了價值判斷，為投資者提供了價值指引。