證券時報記者 王一鳴

    中芯國際即將登陸科創板。

    6月29日晚間，證監會同意中芯國際科創板IPO注冊，之后公司及其承銷商將分別與上交所協商確定發行日程，并陸續刊登招股文件。

    作為內地芯片制造龍頭，中芯國際本次IPO征途創出了科創板一系列審核紀錄：從科創板IPO申請獲受理（6月1日）至獲得注冊批文，中芯國際僅歷時29天。此前，公司IPO申請獲受理（6月1日）3天后即收首輪問詢，之后僅花4天答完問卷，第19天成功過會。

    與此同時，公司港股股價亦水漲船高，6月以來中芯國際港股從16.84港元/股起步后一路走高，于6月23日起接連創出歷史新高，最高探至28.85港元，當月最高漲幅為71.32%；截至29日收盤，公司市值已高達1506億港元。

    眼下業內更關注的是科創板投資者將如何對這家芯片制造龍頭定價？對此，有機構認為，投資者差異下，AH溢價長期存在，且科創板溢價更加明顯，而目前暫無套利機制大幅壓縮溢價；機構對中芯國際給出了多種潛在估值錨猜測，其中不乏看高至2000億元市值的預測。

    預計7月22日前上市

    展望中芯國際上市時間表，資深投行人士王驥躍此前向證券時報·e公司記者預測，“后續詢價路演發行上市至少需要13個工作日，中芯國際在7月22日（科創板開市一周年）之前應有望上市。”

    在受訪業內人士看來，中芯國際本次火速闖關科創板并無太多懸念，公司已在境外成熟市場上市，具有16年公眾公司的天然屬性，公司治理和日常信息披露已經得到了嚴格的市場檢驗。同時，濃厚的科創成色、戰略價值和市場地位也成為中芯國際IPO回歸進程得以提速的先決條件。

    招股書披露，中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。根據ICInsights公布的2018年純晶圓代工行業全球市場銷售額排名，中芯國際位居全球第四位，在中國內地企業中排名第一。

    據悉，在集成電路晶圓代工領域，全球范圍內有技術能力提供14納米技術節點的純晶圓代工廠有4家，而目前有實際營收的純晶圓代工廠僅剩3家。中芯國際曾表示，在下一代技術節點的開發上，在全球純晶圓代工廠中僅剩臺積電和中芯國際。

    本次公司擬發行不超過16.86億股新股，預計募資200億元人民幣，計劃分別投入中芯南方正在進行的12英寸芯片SN1項目（80億元），先進及成熟工藝研發項目儲備資金（40億元），補充流動資金（80億元）。其中，“12英寸芯片SN1項目”是中國大陸第一條14納米及以下先進工藝生產線，規劃月產能為3.5萬片，目前已建成月產能6000片。

    同時，中芯國際也提示了晶圓代工領域技術升級迭代等風險。例如，公司指出，先進工藝一般一到三年往前推進一代，如行業龍頭2015年量產16納米/14納米，2016年量產10納米，2018年量產7納米，2020年量產5納米。若晶圓代工廠商技術迭代大幅落后于產品應用的工藝要求，則無法滿足市場和客戶的需求。

    “目前公司第一代14納米FinFET技術已進入量產階段，第二代FinFET技術（N+1工藝技術）平臺已進入客戶導入階段，但相較于行業龍頭已量產更先進制程的現狀，公司在工藝制程上與行業龍頭公司仍存在一定差距等。”中芯國際在招股書（注冊稿）中提示。

    機構給四種潛在估值錨

    從公布的性能數據來看，與第一代FinFET技術中的14納米相比較，中芯國際預計第二代FinFET技術有望在性能上提高約20%，功耗降低約60%。據介紹，14納米及以下先進工藝主要應用于5G、人工智能、智能駕駛、高速運算等新興領域，未來發展前景廣闊。隨著相關應用領域持續發展，先進工藝的市場需求將持續上升，市場份額將不斷擴大，成為集成電路晶圓代工市場新的增長點。

    不過，公司14納米制程產品2019年第四季度剛開始量產，產品收入尚占比較低；2019年相關收入為5706.15萬元，占比為0.29%。

    但已有機構對未來公司的14納米量產情況給出樂觀預期。國盛證券6月29日發布的研報認為，中芯國際收入按制程劃分，成熟制程占比較高，收入貢獻占比較高的主要包括0.15/0.18微米、55/65納米和40/45納米等。中芯國際成熟制程由于內地Fabless崛起，2017～2019年產能利用率持續提升，盈利能力、產品結構均實現持續改善。先進制程實現突破，公司14納米已成功量產，預計在2021年某個時刻，14納米有望達到收入10%的比重。

    就眼下而言，業內更關注的或是科創板的投資者將如何對這家芯片制造龍頭定價？興業證券在6月16日一份研報中給出了四種潛在估值錨猜測：

    估值錨一，以可比板塊和中國通號A/H股溢價推算，潛在估值1919億元/1856億元；

    估值錨二，以科創板半導體公司（剔除頭部三家）PE、PB推算，潛在估值2231億元/2913億元；

    估值錨三，以臺積電和全球可比公司PB推算，潛在估值2351億元/597億元；

    估值錨四，以與臺積電市場份額比值推算，潛在估值2093億元。

    興業證券同時提示，四種估值錨的猜測并不構成實際投資建議。談及如何理解中芯國際可能在港股和科創板的溢價，興業證券分析四點理由：1.中芯國際是中國內地在晶圓半導體行業自主可控的稀缺標的，港股估值也存在一定溢價。2.投資者差異下，AH溢價長期存在，且科創板溢價更加明顯。3.科創板和港股呈現市場分割態勢，暫無套利機制大幅壓縮溢價。4.新股上市流通盤較少，市場價格短期可能出現一定幅度波動。