4月以來，全球風險升級，具有“避險天堂”美稱的黃金，不僅未能發揮效用，反而節節敗退。期間，一些投資者曾寄望于通脹上漲帶來金價反彈的機會。不過，目前來看，這個希望似乎已經破滅。目前，COMEX黃金期貨維持在近一年低位附近徘徊，4月以來累計跌逾8%。

    分析人士表示，美元回流美國支撐美元指數上漲、新興市場貨幣貶值引發儲備黃金拋售以及實物黃金需求暗淡，均令黃金的避險、抗擊通脹屬性“退居二線”。目前來看，金價要想實現上漲仍非常困難，真正見底要等到美國這輪上行周期結束預期的出現。

    避險價值一再流失

    二季度以來，國際政治、經濟貿易風云突變，金融市場避險情緒高漲。不過，黃金不僅未能表現出強烈的避險屬性，反而加速探底。

    從COMEX黃金期貨走勢來看，自4月11日創下今年以來次高點1375.1美元/盎司后，便一路向下滑行，于7月19日創下近一年低位1210.7美元/盎司，隨后維持偏弱震蕩，目前徘徊在1220美元/盎司一線。

    “二季度以來，在美國經濟強勁表現下，美元流動性收縮令非美地區風險增加。目前，黃金定價依然是對于美元貨幣體系的信用對沖，在美元資產相對收益率依然保持樂觀的情況下，黃金的對沖需求偏弱。”華泰期貨分析師徐聞宇表示。

    中銀國際期貨分析師肖銀莉表示，3月以來，對全球貿易摩擦的擔憂本該激發市場避險情緒，進而對金價帶來支撐，但實際情況卻是支撐有限。因市場擔憂情緒主要集中在新興市場，導致這些地區資本加速流出和股市震蕩，美元受到追捧，進而打壓金價。另外，新興市場貨幣大幅貶值，令當地政府為保住匯率而選擇拋售黃金儲備對抗風險。當部分新興國家集中拋售黃金，金價因此不漲反而加速下跌。此外，貨幣貶值也抑制了實物黃金需求。

    除了美元走強打壓外，生意社分析師葉建軍認為，由于前期國際金價上揚迅猛，獲利盤口落袋為安，多空博弈進入周期性回調修正階段。此外，由于市場對全球經濟復蘇的預判有所動搖，通脹上升預期受抑，甚至擔心情況惡化再度轉為通縮預期，均令金價走勢承壓。

    從黃金自身屬性來看，中信建投期貨分析師王彥青認為：“黃金的避險功能更多體現在地緣局勢風險上，只有地緣風險才會影響到以信用為支撐的貨幣體系。”隨著美俄在敘利亞沖突等逐漸平息，地緣局勢風險總體處于低位。此外，泰德利差作為反應國際金融市場風險的重要指標，自4月初達到近年來高點后，呈持續回落之勢。因此，事實上，雖然外部擾動持續，但市場的避險情緒卻呈現出低迷狀態，兩者并不矛盾。

    通脹喚不醒“反彈夢”

    除具備避險屬性外，黃金還具有抗通脹特性。數據顯示，今年以來，美國CPI同比已由2.1%升至2.9%，通脹水平創下近六年新高水平。因此，一些投資者曾寄望金價會借此契機迎來反彈。不過，現在來看，這一希望似乎已經破滅。

    從美元體系角度來看，徐聞宇表示，美國在經濟實現增長至繁榮的過程中，潛在通脹將維持緩慢上行。但二季度以來，美國經濟超預期的表現推動市場對美聯儲加息的預期，也就是利率端相比較通脹端更為強勁，抑制了黃金的對沖需求。

    “一般來說，黃金對抗通脹僅在經濟發生滯漲的情況下效果較為明顯，因此短期內寄望于通脹帶動金價上漲較難實現。”王彥青表示，一方面，美國正處于加息周期，加息正是抑制通脹的手段，市場對于未來通脹的預期并不高，且目前的通脹水平僅是接近美聯儲的目標。另一方面，目前美國經濟加速增長，美元資產收益率持續提高，美元指數自4月以來持續上漲，黃金的投資需求受到明顯擠壓。

    在復盤金價與通脹數據歷史走勢后，肖銀莉得出一個結論：兩者并沒有很強的負相關性，金價走勢主要是受美聯儲貨幣政策和美元所影響。當前，美國經濟狀況良好，勞動力市場趨緊和通脹已接近2%的目標，這些是美聯儲貨幣政策制定者們繼續加息的依據。

    “黃金底”大約在明年

    作為一種特殊價值投資標的物，黃金價格理論上受多方面因素影響，但實際操作中，短期價格決定因素主要表現在投資者的未來預期上。

    美國商品期貨交易委員會（CFTC）報告顯示，截至7月24日當周，對沖基金減持凈多倉9244手至48597手，該水平為逾一年半低位。世界黃金協會數據顯示，隨著投機者對黃金看法轉跌，基金也在盡力開始從ETF中取出資金，6月黃金ETF大約流出20億美元，為2017年7月以來最高水平。這些都說明市場投資者對黃金的興趣淡然，ETF投資者、投機客都在拋售黃金。

    肖銀莉表示，金價已于7月中旬跌穿2015年12月3日以來的長期上升趨勢線，為兩年半來首次，這被市場視為全面下跌的信號。此外，在美聯儲加速升息、美元整體走強、實物需求低迷的背景下，黃金要實現上漲非常困難。從盤面來看，金價雖然目前已接近底部，但反彈壓力仍較大，短期有可能進一步下挫至1200美元/盎司水平，明年才有望實現明顯的上漲行情。

    “觀察金價見底需要對美國經濟周期做出判斷。”徐聞宇認為，當前，美國經濟仍處于增長的上行通道中，如果不考慮外圍市場更大的風險沖擊，對于利率端總體的影響是偏正面的。而通脹端，在美國經濟實現充分就業的情況下，潛在動力依然向上，在沒有意外沖擊下，上行過程將會很緩慢，也就意味著，金價此階段仍將受到抑制。金價見底的期價將源于通脹端由于供給收縮而意外上揚，但真正見底要來自于美國這輪上行周期結束預期的出現。目前來看，2019年中期以前美國經濟前景都不悲觀。

    中信建投期貨分析師江露認為，目前，美國經濟正由復蘇向過熱發展，短期內美元資產收益率仍將維持高位，投資者會更傾向于此。此外，美國總統特朗普上臺后采取寬松的財政政策以刺激經濟，雖然會帶來短期效果，但長期來看作用可能有限。只有當美國經濟不能保持目前的高增速時，黃金才會迎來一波新的上漲機會。

    葉建軍也認為，屢創新高的美股在資金層面大幅削弱貴金屬的投資需求。短期內，以美元計價的國際貴金屬價格或將以震蕩維穩為主。長期來看，據IMF對美國經濟的最新預測，2018年美國GDP將同比增長2.9%，2019年將為略高于中長期平均增速的2.7%，但2020年將下降至略低于中長期平均增速的1.9%，2021年則僅為1.7%，幾乎回落到2016年的低迷水平。預計在美國正常的經濟周期性態勢好轉期過后，黃金投資價值或會再次凸顯。