在2019年倫敦金銀市場年會上，對“六年后最看好哪種貴金屬”這一問題，業內人士將黃金和鈀金并列為最可期待的投資品種，同時認為白銀將相對黯淡，鉑金也相對疲軟。這種預測帶有明顯的歷史影子，因為在已經過去的六年中，鈀金和黃金是表現最好的品種，前者價格翻番，后者有大約兩位數漲幅。相比之下，白銀和鉑金的價格都在下跌，人們預測其市場表現將持續疲弱。

    對大部分投資者來說，六年時間不短，但對于已經運行約三個世紀的倫敦黃金市場來說，六年只是滄海一粟。倫敦是全球貴金屬交易中心，倫敦市場以場外市場著稱，那里集合了銀行、交易商、大宗商品交易公司、央行、精煉廠以及礦業公司等黃金產業鏈上的各類參與者，共同組建成黃金場外批發市場。在倫敦黃金市場中，交易參與者需要建立彼此的雙邊交易安排，包括雙邊信貸安排。倫敦場外黃金交易也受標準文件的約束，為參與者提供雙邊協議模板。負責制定這些文件的倫敦黃金市場機構是倫敦金銀市場協會（LBMA）。

    倫敦金銀市場協會成立于上世紀80年代，是為全球貴金屬市場制定標準的機構，負責定義貴金屬的精煉程度，并在全球范圍內交易。LBMA是“金融大爆炸”的產物，因此打上了那個時代寬松監管的印記，宏觀監管寬松，大部分領域交給LBMA進行行業自律。這種對場外交易的寬松監管體系適應上世紀80年代的需求，但也存在疏于監管的隱患。

    隱患就爆發在六年前。按照慣例，在倫敦黃金市場上，匯豐、巴克萊、德銀、法國興業和加拿大豐業五家做市商的代表在每個交易日的上午和下午各舉行一次閉門的秘密會議，商議制定黃金定盤價。按照會議流程，先由占據主席席位的銀行提出一個介于倫敦黃金市場最新購入、賣出價的中間價格，隨后詢問其他四大銀行是否匹配。當五大銀行找到價格平衡點時，當天的黃金價格就此確定。這一極具神秘主義色彩的定價過程，除了五家銀行的黃金交易代表以外，沒有其他人可以參與，這也給黃金定價蒙上了一層迷霧。

    由于全球黃金市場24小時不間斷交易，即使在五巨頭議價的過程中，交易也不會停歇。定價會議的參與者根據買賣雙方數量，在第一時間就能報出金價是漲還是跌，這一信息接著再傳至五家銀行的客戶，最后才會公之于眾。五家定價銀行在黃金議價過程中也能進行交易，其衍生品則在市場中調整和流通。憑借時間優勢，五家銀行占盡交易先機。在這種定價機制下，每天開會決定黃金價格的五家銀行在黃金市場上既當運動員又當裁判員，擁有明顯不當的競爭優勢。

    這個定價漏洞被公眾知曉和巴克萊銀行有關。該銀行因在2012年6月28日的一次金價操縱事件東窗事發，且巴克萊銀行并非唯一卷入麻煩的黃金定價銀行。2014年1月，德國監管機構發起對德意志銀行在黃金定價過程中欺詐問題調查。2008年金融危機后各國金融監管機構紛紛加大監管力度，倫敦黃金定價機制像一棟使用了百年的老房子那樣四面漏風，從價格操縱到內部交易，其間隱藏了一個又一個風險漏洞。

    “密室定價”東窗事發后，倫敦黃金定價機制開始醞釀改革。六年來，雖然在不少市場參與者看來倫敦黃金市場的變化并不明顯，但LBMA首席執行官魯斯·克羅威爾認為經過改革后，倫敦黃金市場在交易功能方面已發生重大變化。目前洲際交易所為倫敦黃金市場提供一個價格平臺來管理黃金定價程序，以取代之前通過電話定價的方法。洲際交易所提供的實貨結算、電子以及可交易競價成為黃金市場的基準價格，新的倫敦黃金基準價格的買賣報價實時對外發布。

    此外，LBMA還擴大了做市商的范圍，從之前的5家增加至12家，使其更有代表性。目前12家做市商中包括有中資背景的工銀標準銀行，克羅威爾稱很高興有中國的銀行參與做市交易，并鼓勵更多機構加入。在接下來的四年中，LBMA還將把做市商數量擴展至15家。

    雖然LBMA對做市商“擴軍”津津樂道，但最近老牌做市商法國興業銀行決定退出做市商行列，這是近六年來第三家退出的機構，此前德意志銀行和巴克萊銀行也先后退出了做市商隊伍。“他們已經關閉了整個商品業務，這實際上與做市商制度無關，而與業務決策有關。”克羅威爾對這一變化輕描淡寫。

    突出正面改進，淡化負面影響，這是LBMA在過去六年里一直在做的事。