本報(bào)記者 蘇向杲

    繼公募基金推出多款混合估值法產(chǎn)品后，近期招銀理財(cái)、工銀理財(cái)、平安理財(cái)、興銀理財(cái)、徽銀理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)公司推出了混合估值法理財(cái)產(chǎn)品，以尋求在產(chǎn)品規(guī)模和投資者持有體驗(yàn)之間達(dá)到平衡。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)記者表示，此類產(chǎn)品將為債市注入一些穩(wěn)定的配置資金，有利于債市回暖。該類產(chǎn)品對(duì)個(gè)人投資者而言凈值更加穩(wěn)定，持有體驗(yàn)更好，利于長(zhǎng)期持有；對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)而言，此類產(chǎn)品有助于緩解贖回潮下理財(cái)保有規(guī)模的持續(xù)下跌。

    第三種估值方式

    混合估值法在凈值不回撤與產(chǎn)品高收益之間找到了一個(gè)平衡點(diǎn)，其指的是銀行理財(cái)產(chǎn)品或公募基金產(chǎn)品在投資端配置資產(chǎn)時(shí)，將兩種估值方式（攤余成本法和市值法）相結(jié)合，部分投資資產(chǎn)采用攤余成本法估值，部分采用市值法估值。

    理財(cái)機(jī)構(gòu)當(dāng)下密集推出混合估值法有深刻的背景原因。2022年資管新規(guī)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式實(shí)施后，市值法估值下理財(cái)產(chǎn)品很容易形成“理財(cái)贖回與債市走低”的負(fù)向循環(huán)：債市下跌—理財(cái)凈值縮水—投資者大量贖回—機(jī)構(gòu)賣出債券—債市加速下跌。

    去年11月份的銀行理財(cái)贖回潮就是上述負(fù)向循環(huán)的例證。國(guó)盛證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席分析師楊業(yè)偉對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，資管新規(guī)落地后，市場(chǎng)下跌時(shí)理財(cái)成了市場(chǎng)波動(dòng)的放大器，比如2022年11月份債市就經(jīng)歷了理財(cái)贖回潮，因此，贖回潮后理財(cái)公司偏好發(fā)行一些可以使用攤余成本法計(jì)價(jià)的封閉式理財(cái)產(chǎn)品。

    實(shí)際上，重新進(jìn)入大眾視野的攤余成本法，在資管新規(guī)實(shí)施之前是銀行理財(cái)市場(chǎng)的主流估值方法，該估值模式按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷、每日計(jì)提收益。

    對(duì)比看，上述兩種估值方法各有利弊。市值法下凈值體現(xiàn)了市場(chǎng)波動(dòng)，利于引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期、理性投資，但劣勢(shì)是理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端脆弱，可能對(duì)市場(chǎng)造成巨大沖擊。攤余成本法的優(yōu)點(diǎn)是產(chǎn)品收益平滑，缺點(diǎn)是對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)鈍化，掩蓋了產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)情況。

    混合估值法部分結(jié)合了兩種估值法的優(yōu)勢(shì)，也是資管新規(guī)實(shí)施后市場(chǎng)嘗試的第三種估值方式。以某大型理財(cái)公司推出的一款混合估值理財(cái)產(chǎn)品來看，該產(chǎn)品投資端60%至80%的固收資產(chǎn)以持有到期為目的，采用攤余成本法估值；20%至40%的資產(chǎn)以交易為目的，采用市值法估值；0%至10%為權(quán)益及衍生品類資產(chǎn)。

    明明表示，該類產(chǎn)品對(duì)個(gè)人投資者和發(fā)行機(jī)構(gòu)均有利，前期理財(cái)贖回潮挫傷了投資者信心，在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行背景下，凈值更穩(wěn)定的混合估值產(chǎn)品有利于吸引客戶。

    “混合估值理財(cái)產(chǎn)品可能發(fā)展成為信用債市場(chǎng)重要的增量配置需求來源。”楊業(yè)偉表示，攤余成本計(jì)價(jià)產(chǎn)品對(duì)債券久期有約束，在債市上漲時(shí)可能錯(cuò)過博取資本利得的機(jī)會(huì)，進(jìn)而影響債券組合收益。而混合估值法產(chǎn)品，既可以通過攤余成本計(jì)價(jià)部分保證凈值的相對(duì)穩(wěn)定，又可以通過市值法估值部分提高組合收益。

    仍存在流動(dòng)性不足等弱點(diǎn)

    盡管混合估值法產(chǎn)品有諸多優(yōu)點(diǎn)，但其也有不足之處。據(jù)記者梳理，目前理財(cái)公司推出的混合估值類產(chǎn)品的資產(chǎn)配置比例中，攤余成本法計(jì)量的資產(chǎn)占60%或更多，而市值法計(jì)量的資產(chǎn)占比在20%左右，因此依然有流動(dòng)性不足等缺點(diǎn)。

    明明稱，“混合估值產(chǎn)品出現(xiàn)后，還需觀察此類產(chǎn)品最終的募集規(guī)模，其封閉屬性可能不被一些流動(dòng)性偏好較高的投資者接受。”

    招商證券尹睿哲固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，首先，由于封閉期的限制，混合估值類產(chǎn)品的流動(dòng)性較市值法產(chǎn)品更差，對(duì)偏好做“活錢”管理的投資者而言并非首選。其次，混合估值類產(chǎn)品中部分資產(chǎn)以持有至到期為目的，采取攤余成本法計(jì)量，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)較為鈍化，或掩蓋資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。再者，混合估值類產(chǎn)品中以攤余成本法計(jì)量的資產(chǎn)依然受到久期匹配、持有至到期等諸多約束，還需觀察發(fā)行后的市場(chǎng)反映及監(jiān)管態(tài)度的變化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著市場(chǎng)發(fā)展和投資者理念的逐漸成熟，預(yù)計(jì)市值法產(chǎn)品仍將占領(lǐng)主流。