今年以來，在錯綜復雜的政策背景下，黑色產業鏈期貨以及A股相關股票標的波動幅度加大，給黑色產業鏈企業經營帶來了一定的風險，同時也對行業的風險管理水平提出了更高層次的要求。在3月15日-16日由大商所支持舉辦的“2018華北（天津）煤焦市場研討會”上，有業內人士表示，期貨工具的逐步普及和基差貿易等新模式的推廣，黑色期貨品種在企業經營場景運用越來越多，服務實體經濟的能力也將逐漸增強。

    上游原料價格波動較大

    今年以來，黑色產業鏈商品期貨價格一波三折，波動幅度較大。

    文華財經數據顯示，2018年以來，煤炭板塊指數先揚后抑，1月中旬最低至193.88點，于春節后達到最高215.48點，最新收報于192.67點，累計下跌2.12%；建材板塊指數橫盤震蕩后小幅沖高回落，3月1日達到階段高點172.13點，最新收報于162.57點，累計下跌2.16%。

    A股標的方面，相關指數亦出現較為明顯的波動。Wind數據顯示，申萬一級采掘指數今年以來先揚后抑，整體在3174-3789點區間運行，最新收報3276.24點；鋼鐵指數波動更為劇烈，整體在3074-3545點區間運行，最新收報3168點。

    黑色商品價格的大幅波動，也給相關企業經營帶來了很多不確定性。山金期貨研究所所長曹有明表示，黑色商品價格的大幅波動，一方面，使得企業更加難以管控原材料采購成本；另一方面，如果產成品價格大幅下降，企業的利潤也會大幅下降。“可以說，黑色產業鏈商品價格的大幅波動，使得企業面臨的市場風險大大增加，進而會影響企業之間的差距，因此，能不能踏準市場節奏將成為影響企業經營績效的重要的因素。”

    從整體上來看，“近兩年是鋼鐵業難得的好時光，鋼鐵業利潤維持高位，鋼鐵價格整體上也呈現出震蕩上行的大趨勢。”西南期貨高級研究員夏學釗表示。

    不過，進入今年3月份以來，隨著螺紋鋼現貨價格下跌，煉鋼利潤也出現小幅下降。據華泰期貨研究院煤焦高級分析師尉俊毅介紹，3月份以來，螺紋鋼利潤累計下降約200元/噸，各地熱卷利潤下降150-200元/噸，螺紋鋼、熱軋期貨1805合約盤面煉鋼利潤下降120元/噸左右。

    國信證券鋼鐵行業分析師王念春表示，進入采暖季以來，生鐵產能雖然得到有效控制，但在高利潤的刺激下，粗鋼產量并未明顯收縮。2月中旬，中國重點大中型企業粗鋼產量達1799.63萬噸，遠高于前兩年同期粗鋼產量。在高產量持續的情況下，春節期間，鋼材庫存大幅累積，需要較長時間消化。春節后市場壓力較大，且需求啟動慢于預期，因此高庫存抑制了鋼價反彈。

    不僅價格波動劇烈，而且從近幾年黑色商品價格季節性運行特征來看，還出現“淡季不淡、旺季不旺”情況。“在淡季中，黑色商品價格比較堅挺，而在消費旺季，價格則表現疲弱。”曹有明說。

    黑色商品價格“不按季節性套路出牌”，更是給相關企業的風險管理水平提出了更高層次的要求。

    風險管理環境日益復雜

    從鋼廠利潤方面來看，主要是由鋼廠產品售價（主要是指鋼材價格，螺紋鋼或熱軋卷板價格等）減去生產成本所得，其中生產成本包含原料成本以及其他成本，焦炭與鐵礦石價格等則屬于原料成本。一般來說，由于其他成本在短期內很難出現大的波動，因此主導鋼廠利潤變化的關鍵因素在于原料端變化。

    “對于鋼廠來說，上游原材料價格和產成品價格是影響利潤的最主要方面。如果產成品價格的漲幅大于原材料價格的漲幅，或者產成品價格的跌幅小于原材料價格的跌幅，則鋼廠的利潤一般會增加，反之則利潤下降。”曹有明表示。

    從當前市場運行情況來看，尉俊毅認為，5月份北方“2+26”城市絕大多數鋼廠將完成復產，鋼材產量大幅增加。同時，“金三銀四”需求旺季過后鋼材需求逐漸下滑，導致鋼材庫存下降速度減緩。此外，澳洲颶風天氣過后鐵礦石及焦煤發貨量將增加，國內煤企和焦化企業在6月份產量將上升至全年最高水平，因此原料在鋼廠完成補庫后也將進入到過剩狀態。

    除鋼廠自身的經營因素之外，夏學釗認為，影響鋼廠利潤的最重要因素就是鋼材供需情況。

    從鋼廠供應端來看，環保限產可能會成為常態。2018年政府工作報告明確提出今年要再壓減鋼鐵產能3000萬噸左右，并推動鋼鐵等行業超低排放改造。按照3000萬噸的壓減目標，我國將提前完成十三五提出的五年鋼鐵行業去產能上限目標。此外，采暖季限產方面，唐山、邯鄲地區發布了延長采暖季限產或非采暖季錯峰生產方案，將在一定程度上繼續限制生鐵產量。

    國投安信期貨黑色首席分析師曹穎表示，從2月份鐵水及粗鋼產量數據可以看出，鋼廠通過添加廢鋼已經基本抵消了高爐限產的影響，這也是為什么采暖季高爐持續限產卻未發生鋼材供不應求的原因。從煉鋼主要原料比較來看，當前鐵水成本在2050元/噸左右，相對3600元/噸的唐山普方坯以及2410元/噸的天津普碳廢鋼價格而言，頗具性價比。因此，在鋼廠當前還具有1100-1200元/噸左右的較高煉鋼毛利的前提下，高爐限產一旦放開，高爐會盡力達到滿產狀態，這是焦炭的根本性需求增量。雖然唐山等地發文要求非采暖季持續限產，但限產比例相對采暖季顯著縮窄，因此短期來看，鋼廠復產延遲對于焦炭需求的確不利，但中期來看，復產只是延遲，不會被改變。

    從下游需求端來看，曹穎表示：“在鋼材下游需求行業中，建筑行業占最大比重（約為60%），因此終端需求將決定產業鏈大勢。”

    期貨服務實體經濟在路上

    作為供給側結構性改革的目標之一，增強金融服務實體經濟的支撐能力就顯得格外重要。2017年全國金融工作會議上也提出，金融要服務實體經濟發展，充分發揮企業的作用，利用基差進行交易，增加企業銷售和采購的定價方式，讓金融更好地服務實體經濟。

    曹有明表示，利用期貨工具，黑色產業鏈企業可以比較好地管理產成品價格波動的風險，也可以提前鎖定原材料成本。目前黑色產業鏈品種比較齊全，而且成交量較大，方便企業進行套期保值。此外，隨著產業鏈上企業經營方式以及對待期貨市場看法的轉變，未來黑色產業鏈套期保值參與的力度一定會逐漸加大。此外，基差貿易、場外期權等模式也會逐漸被市場所接受。

    在場外期權對企業經營發揮的作用方面，華泰長城資本管理有限公司副總經理周博給予肯定，他認為，場外期權在企業經營過程中可以起到保險的作用。比如在企業采購階段，可以通過買入看漲期權，規避原料上漲風險；在原料采購到庫后，可以通過賣出看跌期權，降低庫存成本；在生產環節，可以買入看跌期權，保值成品銷售價格；在銷售環節，賣出看漲期權于現貨備兌提高銷售利潤。

    基差貿易模式方面，北京旭陽宏業化工有限公司副總經理王柏秋表示，這種模式具有四方面顯著優點：其一，可以改變企業經營觀念，創新業務模式，傳統的業務模式采用的是低買高賣，僅憑借對市場后市的方向判斷，因此往往會出現業務不穩定情況，比如下跌時銷售困難，上漲時采購不到貨；其二，可以獲得主動權，絕對價格定價變為相對價格定價，改變以往的“一口價”或長協定價模式，由于雙方對價格可能會存在不同的預期，且市場判斷能力也不同，這種模式可以滿足各自對市場的理解，賺市場的錢，即使在確定性大的下跌市場行情中，也要采購保證正常供應，不能以未來價格定價；其三，可以保障穩定供應，通常情況下，在價格上漲過程中，貨源比較緊張，不能滿足正常供應，也更難以增加庫存，這時可以先簽訂保量合同，隨后再進行定價，比如，2016年個別鋼廠因為采購不到焦炭而影響生產，基差點價就可以解決雙方對于價格的不同看法；其四，可能會獲得一定的利潤，通過這種模式，收益可以從基差價格、品種、區域、庫存、時間管理等方面獲取。