美債收益率飆升、中國央行降準，節后如何影響市場？

    中國國慶長假期間，海外金融市場劇烈波動——美國經濟數據的強勁帶動10年期美債收益率突破7年多高點3.25%，各期限收益率暴力拉升、逼近金融危機前高點；美元指數轉強，觸及96大關；美股受壓下挫，周四標普500盤中更是跌超1%至三周新低，跌幅創6月25日以來最大，科技和非必需消費品板塊領跌。

    盡管中國市場休市，但亞太等新興市場已經對此作出反應——周四MSCI亞太指數跌1%至三周新低，也是四周最大單日跌幅；MSCI新興市場指數跌2.5%至三周新低，創3月以來最大單日跌幅。截至本周收盤，離岸人民幣對美元報6.895，曾觸及6.9105低位。

    作為全球資產定價之錨的10年期美債收益率大幅攀升，究竟對全球資產意味著什么？美元的轉強會否導致人民幣再度承壓？時不時再掀波瀾的貿易摩擦會否掐滅新興市場反彈的勢頭？

    記者采訪多家機構后發現，各界普遍認為，隨著美國經濟持續走強、美聯儲認為當前利率遠未達到中性利率，美債收益率將持續攀升，這將有利于金融板塊，但對整體持倉擁擠的標普500指數和新興市場將構成沖擊。目前，主流機構都在關注美股和新興市場間接近20%的估值溢價，一旦貿易不確定性緩解、美股多倉平盤，可能會出現資金回流新興市場的情況，但這仍需要觀察。此外，盡管人民幣貶值壓力仍存，但交易員仍預計匯率今年將在6.8~6.9的區間波動，10月7日的定向降準不會對匯率構成主要壓力。

    美債收益率再破心理關口

    長假期間，美聯儲重量級官員輪番上陣唱多美國經濟，再疊加各種超預期的經濟數據，美債收益率開始暴力上漲。

    先是美聯儲主席鮑威爾表示，大量數據顯示美國經濟“看起來非常好”，穩定的低通脹得以與超低失業率伴生，且當前的利率遠未達到中性利率，暗示加息進程仍將持續不短的時間。美聯儲目前預計此輪加息周期將持續到2020年，聯邦基金利率區間將達到3%。

    此外，鮑威爾認為美國貿易關稅將會導致物價上漲，但目前尚未看到特朗普貿易政策對經濟數據帶來切實影響，也沒有系統性通脹趨勢出現的跡象。盡管當前新興市場面臨風險，但全球前景依然偏正面。

    值得注意的是，美國9月ISM非制造業指數為61.6，創1997年8月份以來新高。隨著各種表態和超預期數據的連續發布，2年期和5年期美債收益率均突破了金融危機前夕的水平，10年期美債收益率創出7年多來新高，10年期和2年期美債收益率價差一度快速走擴至0.5%。

    截至本周收盤，10年期美債收益率報3.233%，較前幾個月2.9%的水平大幅攀升。“10年期美債收益率已經沖破了5月的3.12%關鍵點位，下一步將突破3.28%，此后可能繼續突破3.33%和3.43%。”法興銀行首席技術分析師埃姆斯（StephanieAymes）對記者表示。

    “上世紀80年代以來，美債收益率一路下行，催生了債券牛市，但在10月4日，30年期美債收益率在技術上完成了一個巨大的頭肩底。單純從技術分析看，收益率曲線圖上的目標位在4.5%~5%左右。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

    瞬間，美股大幅下挫。這也令人回憶起2月時的美股閃崩，觸發因素就是就業數據超出預期導致美債收益率飆升，當時美股暴跌且引發全球普跌，市場當時無疑在暗示盈利能力和估值對10年期美債收益率的“容忍度”在2.9%左右。

    不過，機構人士普遍表示，隨著美國減稅措施對盈利提升的效果逐漸顯現和美國經濟的強勁回升，再加上美聯儲將會以平穩的風格逐步加息至2020年，市場對美債收益率的“容忍度”也在不斷提升。

    部分風險資產承壓

    盡管此次市場可能不會出現2月時的持續閃崩，但美股和新興市場風險資產難免受到沖擊。

    從歷史上看，美債收益率持續走高并突破心理關口，是一個危險的信號。據Tradeweb統計，9月美債交易量同比增加了25%，有跡象顯示，上漲的國債收益率正在觸發債市的超量買賣活動。

    就美股而言，美債收益率長期走強利好的是金融板塊特別是銀行類股。金融板塊周四也成為標普500大盤唯一領漲的板塊，開盤90分鐘就漲超1%，社區和地區中小型借貸機構股價表現最好。

    “我接下去會繼續關注能源、基礎材料、金融板塊。2008年7月，雷曼破產前2個月，石油價格曾達到140美元/桶以上。”司徒捷告訴記者，“標普500兩周前的回撤把9月20日的缺口回補了，如果2900點守住，這應該就是四季度趨勢的發動點。”

    盡管美股四季度整體偏強，但整體而言，機構對于中期美股的前景并不如二季度那般樂觀。摩根士丹利分析稱，全球熊市很可能會影響到美股。

    雖然美國不太可能出現衰退、美股沒有大幅向下的風險，“但標普500已沒有很大上行空間，目前已接近我們假設的最強情境3000點的目標位。10年期美債收益率飆升也會導致股市風險情緒下降，意味著遠期適應率正在接近我們預計的公允價值。美股暫時可能出現超調，但估值收縮的風險正在提升，尤其是在加息周期。”摩根士丹利美股分析師威爾遜（MichaelJWilson）對記者表示。

    再放眼新興市場，特別是經常賬戶赤字龐大的國家將格外承壓。麥格理外匯與利率策略師貝里（GarethBerry）指出，美元走高給新興市場債務償付制造難題，當地央行將不得不加息來捍衛匯率，也令國內借貸成本更高，加速資本流出高風險市場。

    就中國股市而言，機構普遍預計雖然并不太可能反轉，但四季度可能會出現反彈。

    “國內基建投資有望觸底反彈，消費刺激存在空間，減稅減費也利好市場。由于基建投資反彈，建材、水泥行業值得超配。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

    吳照銀提及，近期，國家部委有關基礎設施建設補短板的政策陸續發布，各省市也加大了相關投資力度。目前，在鐵路、交通和城市地下管網等公共設施領域，基建投資還有很大的空間。隨著刺激消費政策出臺，機構認為消費行業將迎來良機。但是，與2008年促進消費的“家電下鄉”和“汽車下鄉”政策不同，此次酒類、旅游和食品飲料等行業龍頭有望獲益。

    人民幣雙邊波動或加劇

    隨著美元再度走強，交易員預計人民幣雙邊波動態勢將加劇，但年內維持在6.8~6.9的區間仍是大概率事件。

    10月4日，受強勢美元影響，早盤離岸人民幣對美元跌破6.90關口，自10月2日來再次在6.90關口拉鋸，日內跌約130點。午后，離岸人民幣對美元跌幅擴大，跌破6.91關口，創8月16日來新低，日內跌超200點。

    “周一開盤人民幣可能會承受一定貶值壓力，此前購匯壓力也存在。”某外資行外匯交易員對記者表示，但當前并不存在2015年的恐慌性資本外流，預計未來人民幣仍會在6.8~6.9的區間波動。

    10月7日，中國央行宣布定向降準1%，并稱此次降準不會加大人民幣匯率的貶值壓力。野村中國首席經濟學家陸挺此前對記者表示，央行已經加大管控力度，人民幣目前暫時穩定。近期國內債券收益率攀升、中美利差趨于穩定，這也給了央行更多空間不去跟隨美國加息，并通過降準釋放流動性。

    自9月26日以來，美元連續多日走強，再次站上96關口；同時，受意大利預算問題等因素影響，歐元自9月26日以來連續多日下跌，歐元對美元匯率一度跌破1.15關口，也推動美元指數持續上漲。

    “美元指數守住了93.81的關鍵點位，反彈已經沖破了6月、7月和9月的95.65高位。短期而言，很可能沖向96.23，一旦沖破這一點位，很可能會沖擊97.2點位。”埃姆斯對記者表示。

    盡管周五公布的非農就業數據不佳導致美元指數小幅回落，但美國9月失業率創近49年最低，且8月非農增速大幅向上修正近7萬至增加27萬人。非農公布后，美聯儲12月加息概率有所上升，升至76.8%。