董希淼（招聯(lián)金融首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員）

    流動性風(fēng)險是金融風(fēng)險的重要組成部分，巴塞爾協(xié)議對流動性管理提出詳細指標和明確要求。在當(dāng)前的金融市場環(huán)境下，應(yīng)高度重視金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品流動性風(fēng)險防范。9月8日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），擬對理財產(chǎn)品流動性管控重點進行明確與規(guī)范。

    流動性是商業(yè)銀行“三性”（安全性、流動性、盈利性）之一。對理財公司等非銀行金融機構(gòu)而言，流動性風(fēng)險管理同樣至關(guān)重要。《辦法》提出的流動性風(fēng)險，是指理財產(chǎn)品無法通過變現(xiàn)資產(chǎn)等途徑，以合理成本及時獲得充足資金，用于滿足該理財產(chǎn)品的投資者贖回需求、履行其他支付義務(wù)的風(fēng)險。近年來，隨著理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型加快，理財產(chǎn)品與金融市場以及其他資管產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)增多，對產(chǎn)品流動性管理提出更高要求。而隨著理財產(chǎn)品門檻降低，理財產(chǎn)品投資者大幅度增加，以個人散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，給理財產(chǎn)品流動性管理帶來新的挑戰(zhàn)。因此，加強理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理，勢在必行。

    制定《辦法》，既是落實“資管新規(guī)”規(guī)定、完善理財公司制度規(guī)則體系的客觀要求，也是細化理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理的迫切需要，更是加強理財業(yè)務(wù)風(fēng)險防范、維護金融市場穩(wěn)定的現(xiàn)實需要。銀行理財是資管市場的重要部分，是公眾投資理財?shù)闹匾x擇。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2021年上）》顯示：截至6月底，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達25.80萬億元，同比增長5.37%；持有理財產(chǎn)品投資者數(shù)量達6137.73萬個，同比增長137.71%。因此，加強理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理，有助于更好地保護投資者合法權(quán)益，保障投資者對理財產(chǎn)品的申購、贖回等權(quán)利。《辦法》充分借鑒國內(nèi)外監(jiān)管實踐，注重與國內(nèi)外監(jiān)管規(guī)則保持一致，拉平與公募基金等資管產(chǎn)品流動性管理的監(jiān)管標準，也有助于減少監(jiān)管套利，創(chuàng)造更加公平的市場競爭秩序。

    《辦法》共七章四十五條，從立法依據(jù)、治理架構(gòu)、投資交易管理、認購贖回管理、合作機構(gòu)管理、監(jiān)督管理等方面作出詳細規(guī)定，體系完備，內(nèi)容豐富。《辦法》要求理財公司建立有效的公司治理和管控機制，并從四個方面強化理財公司流動性管理的主體責(zé)任：一是建立健全理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理制度與治理結(jié)構(gòu)，二是明確理財產(chǎn)品投資運作管理的主要負責(zé)人應(yīng)承擔(dān)流動性風(fēng)險管理的主要責(zé)任；三是應(yīng)當(dāng)指定專門、獨立的部門負責(zé)理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險壓力測試；四是加強第三方合作管理。《辦法》還要求將流動性風(fēng)險管理貫穿于理財業(yè)務(wù)運行的全流程，充分考慮聲譽風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、交易對手風(fēng)險等對流動性的可能影響，提前做出應(yīng)對安排。

    在投資交易管理方面，《辦法》對理財產(chǎn)品投資不同流動性資產(chǎn)，分別提出不同要求。如針對低流動性資產(chǎn)、流動性受限資產(chǎn)和高流動性資產(chǎn)，分別規(guī)定不同的產(chǎn)品期限和運作方式，以此提高資產(chǎn)流動性與產(chǎn)品運作方式的匹配程度。同時，《辦法》要求理財公司加強理財產(chǎn)品認購、贖回管理，強化事先約定和信息披露要求。特別是明確理財公司應(yīng)當(dāng)在合同中與投資者事先約定理財產(chǎn)品未來可能運用的流動性管理措施，并按規(guī)定向投資者進行充分披露，有助于保障投資者的知情權(quán)。

    《辦法》規(guī)定，開放式理財產(chǎn)品發(fā)生巨額贖回的，當(dāng)日辦理的贖回份額超過理財產(chǎn)品總份額10%的部分可以暫停接受或延期辦理。這主要是為了規(guī)避為應(yīng)對大額贖回導(dǎo)致的理財產(chǎn)品拋售資產(chǎn)、被動降低產(chǎn)品凈值的情況，從而更好地保護投資者利益。但對投資者而言，在上述情景下，正常贖回等操作將受到影響。因此，投資者應(yīng)仔細閱讀理財產(chǎn)品合同，充分了解理財產(chǎn)品面臨的主要流動性風(fēng)險和理財公司可能采取的管理措施，妥善做好自身的投資安排和流動性管理。

    總體而言，《辦法》提出的措施和要求具有較強的針對性和可操作性，正式公布后，將指導(dǎo)理財公司進一步重視并加強流動性風(fēng)險管理，防范金融風(fēng)險，維護金融穩(wěn)定。《辦法》如果正式實施，將對理財市場帶來一定影響。理財公司應(yīng)盡快修改完善制度，加強系統(tǒng)建設(shè)和產(chǎn)品整改。理財公司、代銷機構(gòu)還應(yīng)加強投資者教育，爭取投資者的理解和支持。建議《辦法》預(yù)留充分的時間，讓各類市場主體做好準備，確保理財市場平穩(wěn)健康發(fā)展。