蘇向杲

    政策利率接連調(diào)降后，保險業(yè)利率風(fēng)險再次受到市場關(guān)注。

    6月20日，LPR下調(diào)10個基點。6月中旬，7天逆回購（OMO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）利率接連下調(diào)。與此同時，6月以來，國有大行及股份行下調(diào)活期及中長期定存利率。

    “降息”后保險業(yè)需要直面利率風(fēng)險。由于人身險行業(yè)資產(chǎn)端久期普遍低于負(fù)債端久期，市場利率下行后，負(fù)債端整體成本無法隨著市場利率下降而下降，而資產(chǎn)端則面臨低利率環(huán)境下投資收益下行的困境。這導(dǎo)致險企負(fù)債成本逼近或高于投資收益，擠壓其利潤空間，甚至?xí)l(fā)虧損，這種現(xiàn)象即“利差損”。

    解決利差損普遍有三種方式：一是降低保險產(chǎn)品預(yù)定利率，壓縮負(fù)債成本。今年以來在監(jiān)管引導(dǎo)下，一些險企已開始調(diào)降預(yù)定利率，但這種方式只能壓降新保單的成本，無法壓縮巨量“舊”保單的成本；二是壓縮運(yùn)營費(fèi)用，提升利潤空間，但“費(fèi)差”空間較為有限，且費(fèi)用率大幅壓降還會影響險企保費(fèi)增速；三是提升長期投資收益率，通過較高的投資收益覆蓋負(fù)債成本，這也是險資可重點發(fā)力的方向。

    在這種背景下，筆者以為，具備權(quán)益市場長期投資能力的險資機(jī)構(gòu)，有必要加大權(quán)益資產(chǎn)投資力度，提升長期投資收益率。

    首先，加大優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)能提升險資收益率彈性。目前，我國保險資金形成了“固收為主、權(quán)益為輔”的配置格局，但隨著利率下行，固收資產(chǎn)整體收益率也面臨下行壓力。險資資產(chǎn)端受制于負(fù)債端，追求安全性、盈利性、流動性，高比例配置固收資產(chǎn)雖能保證安全性，但會削弱盈利性，不利于險資提升投資收益率。

    其次，適當(dāng)加大權(quán)益投資有助于化解“資產(chǎn)荒”。一直以來，由于險資規(guī)模較大，中長期國債等優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)的規(guī)模往往不能滿足險資的“胃口”，在利率下行背景下，“資產(chǎn)荒”是常態(tài)。因此，加大權(quán)益資產(chǎn)的投資力度是化解“資產(chǎn)荒”的重要途徑之一。

    再者，權(quán)益資產(chǎn)長期收益表現(xiàn)與壽險業(yè)長久期的負(fù)債成本相匹配。壽險、年金險等產(chǎn)品的保險期限普遍達(dá)數(shù)十年之久，這些產(chǎn)品往往根據(jù)當(dāng)年的利率水平設(shè)置保單預(yù)定利率，一旦市場利率下行，險企要按合同約定的利率水平給付“保單收益”，這要求險資機(jī)構(gòu)具備良好的長期投資收益率，而權(quán)益資產(chǎn)的長期表現(xiàn)優(yōu)于固收類資產(chǎn)，增配權(quán)益資產(chǎn)利于險資優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。

    目前，險企投資權(quán)益資產(chǎn)的最高比例可達(dá)45%，但不少險企的配置占比遠(yuǎn)低于監(jiān)管上限。“降息”后，險資機(jī)構(gòu)加大權(quán)益投資，既有空間也有必要。