日前，全國人大常委會舉行會議討論《公司法》的修改，其中一項很重要的內容就是調整有關公司回購的法律安排。在原有的法律中，公司回購發行在外的股票只能用于注銷和股權激勵等，修改之后還可以用于轉換為債券、股票庫存等，這不僅是大大拓展了股權回購在境內實施的政策空間，同時也與國際規則基本接軌，表明公司治理水平的進一步提高。

    10月26日下午，全國人大常委會表決通過關于修改《公司法》的決定。

    在海外成熟市場，股票回購是非常普遍的一種公司行為，也是公司實施分紅的一種特殊形式。一般來說，公司在自有資金較為寬裕，短期內也沒有特別大的投資項目時，會考慮在股票市場回購一部分股票，既能夠進一步改善公司的財務指標，也能夠優化公司的資產結構，同時為下一步發展作好相應的準備。從股市的反應來看，投資者對公司實施股權回購，普遍都是持贊成的態度，通常情況下隨著回購的進行，股票價格也會有相應的上漲。

    不過，在滬深市場，股票回購還是較為少見的。一方面與滬深市場的上市公司很多還是處于擴張期有關，因為現金流相對緊張，在現金分紅上都比較“吝嗇”，缺乏進行股權回購的意愿。另一方面，在人們的傳統觀念中，公司增加資本金是企業的一種擴張行為，而減少資本金，則是企業在實施收縮，而大家一般都不愿意看到企業收縮。在實踐中，境內公司的回購大都是在股價嚴重下跌、影響到企業平穩發展的情況下進行，從過去麗珠回購B股到最近美的集團大手筆回購A股，都有這樣的背景。應該說，今年以來公司回購股票的案例明顯多于以往，儼然在市場上形成了一股“回購”熱，但不可否認的是，其原因主要在于近階段股市低迷。

    顯然，之所以存在這種狀況，與當時相應的法律制度有關，因為回購的適應條件有限，除了用于維護股價外，在其它方面可以發揮效用的地方不大。而隨著《公司法》的修改，相關的政策束縛被大大松綁，這就為回購的大規模進行創造了良好的政策環境。因此，有人指出，今后幾年公司回購將會大量出現，用好回購政策會成為很多公司的重要選擇，這也會為投資帶來相應的機會，市場將出現“回購概念股”。

    當然，這是一個良好的愿望。但是，作為理性的投資者，人們必須要正視這樣的現實：現在的上市公司能有幾家具備進行大額回購的能力？前面提到，境內企業很多還是處于擴張期，對現金的渴求十分強烈，這個時候確實缺乏用現金回購股票的能力。如果公司手中都有大把的現金，怎么可能出現目前這種大股東因為缺錢而進行股票質押，導致險象環生的狀況？它只要進行大額的現金分紅，或者讓公司直接進行投資不就行了嗎？

    事實上，長期以來境內上市公司現金分紅率不高，大股東熱衷于送股，其中的動機也許有很多種，但通常是公司現金不足的問題。最近管理層鼓勵公司回購股份，不少公司都行動起來，但有的就是幾百萬或者千把萬的水平，象征意義更大，而實際作用并不明顯。不能說這些公司不重視回購，實在是囊中羞澀。而這種局面，并不會隨著《公司法》的修改而改變，因為客觀地說，制約回購的最大因素，還是錢的問題。

    所以，話說回來，要穩定市場帶給投資者信心，修改《公司法》給回購松綁是必要的，作為一項行之有效的措施，其作用不可忽視。但是，如果沒有上市公司業績的提高，這些就都無法真正發揮作用。因此，從根本上來說，還是要堅持把提高公司效益放在首位，同時貫徹優勝劣汰的原則，支持真正好的公司有更大的發展，而差的公司則予以淘汰，這樣做了，再輔之以必要的支持措施，股市行情就一定能夠有實質性的好轉。

    （作者系申萬宏源證券首席分析師）