蘇向杲

    今年以來，受多重利好因素催化，債市持續走牛。截至3月21日，年內中證全債（凈價）指數大幅上漲1.58%。由于債券的二級市場價格與收益率反向變化，因此，隨著債市上漲，一些主流券種收益率持續下行。

    對金融機構而言，債市“狂飆”有喜有憂。“喜”的是，隨著債市上漲，大量持有以交易為目的債券資產的金融機構，勢必會收獲良好的投資回報；“憂”的是，主流券種收益率屢創新低，給偏好配置固收類資產的金融機構的新增資產投資帶來極大壓力。

    在筆者看來，債市變化給金融機構資產配置提出新要求。在新投資環境下，不同金融機構宜前瞻性調整資產配置策略，以規避市場風險，提升整體投資收益率，具體包括以下三個維度。

    一是，適度調整債券類資產配置規模與占比，預防債市回調引發風險。今年以來，險企、銀行、公募基金等機構的資金持續流向債市，支撐債市持續上漲。“債牛”氛圍中，部分金融機構為了避免錯失機會，更是積極“搶配”債券。當下，部分金融機構有必要適度調整債券類資產的配置策略，適度下調比例的原因有兩方面。一方面，“調降”有助于預防負反饋效應。在債市上漲階段，往往易形成正向循環，即機構買債——債市上漲——固收類理財產品收益走高——投資者繼續買理財——機構繼續買債。但當債市突然回調，正反饋會迅速切換為負反饋，2022年以來，由于階段性負反饋效應，銀行理財市場已經歷多次“贖回潮”，并給理財機構的流動性管理、整體投資收益率帶來很大壓力。另一方面，“調降”可緩釋資產管理壓力。“債牛”預期形成后，一些公募基金、銀行理財機構往往通過加杠桿買入債券的方式提升收益率，若后期債市波動，將給這些機構的資產管理能力帶來較大壓力。

    二是，適當加大權益市場的配置力度。結合不同金融機構的資產配置形勢來看，隨著一些主流券種性價比降低，繼續增配該類債券可能會產生新的風險。比如，險企的資金久期長，偏好配置中長期、超長期國債等資產，且買入債券后通常以持有至到期為主，而目前部分國債到期收益率擊穿2.5%，已低于險企平均約5%的負債成本，繼續增配此類債券易引發利差損風險。而權益資產的長期收益率表現較好與險資久期較長的特征相匹配，因此，適當增配權益資產有利于防范投資風險。同樣，對銀行理財而言，在強化投研能力的前提下，適度提升權益投資，既有利于提升其在各類資管機構中的競爭力，也能很好地回饋投資者。

    三是，持續挖掘各類優質資產，做好投資組合。近年來，金融機構普遍面臨“資產荒”，“債牛”后，金融機構的“資產荒”更嚴峻。以銀行為例，隨著貸款利率下行，一些中小銀行加大了對利率債的配置力度，當下，增配利率債雖然有利于提升資本充足率、降低不良資產規模，但無法有效提升凈息差。此外，隨著主流券種收益率下行，銀行理財子公司、公募基金、券商資管等機構也面臨優質資產短缺的難題，因此，這些機構仍需加大優質資產的挖掘力度，并做好投資組合。

    總之，債市走牛之后，各類金融機構宜重新審視債券類資產的投資風險與價值，以綜合收益率為錨，前瞻性優化投資組合。