■毛藝融

    今年以來，港股公司可交換債券發行活躍，零息可交換債券更是頻頻涌現。7月9日，阿里巴巴完成120.23億港元的零息可交換債券發行。據不完全統計，截至7月20日，年內港股可交換債發行規模已超472億港元。這些大額債券成功發行，離不開包括國際頭部長線機構在內的資本踴躍認購。

    可交換債券是上市公司股東發行的、可以交換成該股東所持有的上市公司股份的債券品種。可交換的標的一般是發行人的子公司、母公司或者關聯企業。

    資本為何追捧港股可交換債券？在筆者看來，這主要緣于全球資金愈發青睞香港市場。在港股IPO認購配額競爭激烈的情況下，可交換債券作為掛鉤優質股票資產的工具，逐漸成為國際資本配置港股優質資產的渠道之一。

    首先，可交換債券兼具債權和股權的雙重屬性，允許持有人按照約定條件和價格換股，精準匹配多種資本的投資需求。

    可交換債券一般會約定觸發交換的條件。若標的股價大漲，則債券持有人所獲轉股的收益遠超債券收益。以阿里巴巴發行的零息可交換債券為例，債券持有人擁有靈活交易權，可在特定時間內將債券交換為阿里健康股份、現金或二者組合。債券的初始交換比率為每100萬港元本金額的債券可交換約16萬股阿里健康股份，初始交換價格為每股6.23港元，較對沖配售的阿里健康每股4.21港元溢價48%。

    其次，港股市場流動性顯著改善，部分港股公司股價表現大幅提升，為轉股創造有利條件。

    港交所數據顯示，截至2025年6月底，證券市場市價總值為42.7萬億港元，較去年同期的32.1萬億港元上升33%。2025年前6個月的平均每日成交金額為2402億港元，較去年同期的1104億港元上升118%。Wind數據顯示，截至7月18日收盤，年內恒生指數漲幅23.76%。同時，近四成港股公司年內股價漲幅超20%，其中，泡泡瑪特等105家公司的年內漲幅已超170%。

    港股市場流動性改善與估值修復，為可交換債券的轉股創造了有利條件。例如，百度集團發行的可交換債券掛鉤攜程集團、阿里巴巴的可交換債券錨定阿里健康，都是對這一趨勢的精準捕捉。

    最后，可交換債券成為國際資本投資港股優質資產的可選渠道。

    今年以來，港股IPO市場火熱。截至7月18日收盤，港股IPO募資額達到1240.06億港元。優質企業的IPO配額競爭激烈，不少國際資金難以通過IPO認購的方式直接參與。但可交換債券作為港股公司再融資的重要工具，允許國際資本通過債券形式間接參與港股優質資產投資。高盛近期報告提出，今年以來基石投資者貢獻了港股IPO融資額的42%，其中三分之二來自海外投資者，再次印證了國際資本對港股資產配置意愿強烈。

    隨著港股市場機制持續優化、更多優質企業國際競爭力增強，可交換債券這種兼具股債特性的融資工具，預計將被更多優質公司采用，進而吸引國際資本的關注。