國家統計局日前發布的宏觀經濟數據指標顯示，上半年我國GDP增長6.8%，其中一季度增長6.8%，二季度增長6.7%，二季度較之一季度略有放緩，其表現與市場預期基本一致。

    考察經濟增長背后的各種影響因素，有幾個方面令人們印象深刻：

    一是傳統的衡量拉動經濟增長的指標中，消費繼續發揮主導作用，上半年我國人均消費支出同比增長8.8%，社會商品零售總額同比增長9.4%，增長幅度繼續超過GDP，消費對經濟增長的貢獻度超過六成。投資貢獻穩中趨降，上半年投資增長6%，進出口同比增長7.9%。比較難能可貴的是居民收入繼續保持增長，上半年全國居民人均可支配收入名義同比增長8.7%，扣除物價因素實際增長6.6%，繼續快于GDP增長。

    二是從結構來看，經濟增長的貢獻力量更多來自于國有經濟部門。上半年國有控股規模企業增加值同比增長7.6%，集體企業下降1.9%，股份制企業增長6.7%，外商及港澳臺商投資企業增長6.2%。數據顯示我國經濟集中度繼續向國有部門傾斜，這個趨勢已遷延多時。

    三是房地產投資比較意外地大幅提速，上半年房地產投資增速同比達到9.7%，明顯快于2017年7%的水平，房地產行業處在嚴厲的宏觀調控以及金融去杠桿背景之下，投資保持如此幅度的增長，令人關注，不禁令人聯想起上周公布的我國地方政府土地出讓金上半年大幅增長43%的殊異表現。目前市場憂慮的是這一增速能否延續，如遇大幅萎縮會否沖擊地方政府財政收入，拖累經濟后續增長。

    物價水平在消除了春節因素之后，上半年一直保持在2%以內，就業形勢持續穩定。

    上述數據留給人們的一個明確的印象：穩定且依舊較為快速的增長與較低的通脹水平，顯示實體經濟運行在健康軌道，雖然增速向下回落，但就業的穩定與居民收入保持增長，使得人們對經濟增長的這種小幅度的回落基本無感，這是一個好的現象，當然這種成果的取得得益于我國經濟社會人口等因素“總量”與“結構”的長期演化，以及持續不懈的政策努力。

    而與實體經濟的穩健表現相比，反映虛擬資本活躍狀況的資本市場表現卻是非常低迷。上半年A股市場的表現再次熊冠全球，各主要指數中，上證綜指、深圳成指、滬深300等指數下跌均超過10%，跌幅相對收斂的創業板指下跌了8.33%。

    實體經濟保持了超強的穩定度，對應于虛擬資本市場遇冷急凍，這個對比可以大致概括上半年中國經濟生活中的基本樣貌。由于就業形勢穩定，居民收入依舊處在與國民經濟同步增長的水平，人們才對經濟增長的溫和回落沒有太多感受，但在金融去杠桿、互聯網理財平臺清理與市場整頓的背景之下，過冷的資本市場帶給投資者的是更多的痛苦感受，這一點無疑是確切的，而中國股民人數已接近2億，這個龐大的數字已經影響到近半數的中國家庭生活，中國資本市場建設顯然已經屬于事關經濟與民生全局的問題。當然，股市周期冷暖更應看作是一個連續的復雜過程，與實體經濟表現并不完全合拍一致也屬常態，中國股市不能走出長期牛市的根本原因還是因為市場缺乏持續長久的創新成長活力，同時二級市場的表現還有各種層面的制度成因，股市的長牛“基因”遠非一朝一夕能夠培育起來，也不應該以行政手段促動形成缺乏基本面支撐的人造牛市，但是，在處置其他問題時顧及股市反應，防止股市出現人為造成矯枉過正的局面，避免對經濟民生產生過度的不利影響，因之需要更多地納入宏觀決策視野，也已經具有足夠的理由。

    貨幣、信貸與流動性方面的金融統計指標反映了經濟增長的資金成本因素，上半年也出現了許多變化。6月末我國廣義貨幣供給M2同比增長降至8%，為多年以來的最低水平。相對于此前長期保持兩位數的增長水平，當前8%的水平已經與國民經濟增長需求基本匹配，反映出在政府長期著力推動穩健中性貨幣政策、金融降杠桿的努力之后，控制貨幣供給保持合理水平的戰略目標已基本達到；8%的水平可能已低于實際的經濟增長需要，按照GDP增長+物價上漲的基本需求指標，過緊的貨幣供給可能會對經濟民生產生反向的不利影響，而貨幣供給總量不足部分需要由擴大貨幣乘數、提升流通速度補足，從這一背景考察經濟增長，上半年宏觀數據指標的“含金量”是得以提高的，實屬難能可貴；如果能夠長期保持動態的、適足匹配水平，困擾我國經濟生活的潛在的通脹壓力，今后更可以繼續化解“存量”，而不再貢獻“增量”，這無疑有利于人民幣貨幣購買力保持長期的穩定。從短期來看，上半年過緊的貨幣政策也為反向微調提供了空間。

    總結而言，筆者的觀點是，緣于自身慣性與政策等各種因素促動，上半年我國實體經濟穩定中保持發展，結構特征進入新的階段，中國經濟所具有的韌性和回旋空間，可以給各種不確定性的內外部沖擊提供抗力。但股市大范圍“破凈”與“破發”現象說明資本市場已屬過冷，這種情況如遷延過久，將不利于市場融資與經濟轉型，不利于新興戰略產業發展所要求的、相對活躍的資本市場的支持配合，同時也對社會民生產生不利影響。由此，在著力推動貨幣與經濟增長的匹配度提升與解決金融市場實際問題的過程中，如何控制與防范資本市場承受過度擠壓與過度的痛苦代價，是一個需要進行綜合平衡的問題。從市場估值與經濟基本面情勢來看，當前的矯枉過正的局面到了需要進行反向矯正的階段，宏觀經濟數據指標與金融數據指標的良好表現，也給這種矯正提供空間。而改善資本市場過冷局面，其實也無需過度著力，有經濟基本面的數據支持，只需要適度的政策調整與預期引導，即可達致目標。而從長遠來說，防范在政策施為中出現“矯枉過正”的局面，則構成政府現代化治理與施政水平提升的一個重要方面。