一家華東地區(qū)大型民企財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者坦言，近日已有三家銀行向他們推介上述LPR利率互換交易（將企業(yè)固定貸款利率換成LPR浮動(dòng)貸款利率），都遭到他們婉拒。

    新LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）的面世，迅速帶火了利率互換交易市場(chǎng)（IRS）。

    中國外匯交易中心（CFETS）數(shù)據(jù)顯示，僅8月21日就有13家機(jī)構(gòu)開展LPR利率互換交易，包括工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、中信銀行、廣發(fā)銀行、浙商銀行、上海銀行、中信證券等。當(dāng)日，掛鉤LPR的利率互換交易共成交17筆、名義本金達(dá)到18.6億元。

    8月23日，上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)成功撮合首筆以1年期LPR為基準(zhǔn)的Q/M交易，交易對(duì)手方為民生銀行與交通銀行，交易金額為4億元，由此實(shí)現(xiàn)LPR交易按月重置，改變以往按季調(diào)整的市場(chǎng)慣例，更快反映市場(chǎng)利率波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖定價(jià)變化。

    “我們正計(jì)劃開展兩筆基于LPR的利率互換交易，一筆是將民營(yíng)企業(yè)的存量1年期固定利率貸款換成基于LPR的浮動(dòng)利率貸款，一筆是銀行在發(fā)放基于LPR的新貸款同時(shí)，通過利率互換交易鎖定未來的貸款利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”一家股份制銀行金融市場(chǎng)部交易員向記者透露。之所以選擇這兩筆業(yè)務(wù)作為試水LPR利率互換交易的突破口，一方面它能有效降低企業(yè)存量貸款融資成本，另一方面隨著LPR貸款日益流行，銀行也可以從中探索新的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。

    “不過，這兩筆業(yè)務(wù)最終能產(chǎn)生多大的效果，還需要市場(chǎng)檢驗(yàn)。”他告訴記者。目前他們遇到的最大挑戰(zhàn)，就是基于LPR的利率互換市場(chǎng)交易活躍度與流動(dòng)性不夠高，一旦LPR利率因年底銀行頭寸緊張或央行意外放寬（收緊）資金流動(dòng)性而出現(xiàn)異動(dòng)，他們無法對(duì)“判斷錯(cuò)誤”的LPR利率互換頭寸進(jìn)行“反向操作”，只能蒙受相應(yīng)的利率異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    在多位銀行對(duì)公部門人士看來，LPR利率互換市場(chǎng)的交投活躍，還需要企業(yè)與銀行共同擴(kuò)大LPR貸款規(guī)模，從而提升各參與者對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管控的意識(shí)，帶動(dòng)相關(guān)交易業(yè)務(wù)量快速增加與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易策略多元化。

    “新機(jī)制以來，我們已向不少民企推介L(zhǎng)PR利率互換業(yè)務(wù)，希望他們將現(xiàn)有固定利率貸款換成LPR浮動(dòng)利率貸款，但令我們意外的是，盡管不少企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)知道這有助于減少企業(yè)貸款利息財(cái)務(wù)支出，但由于企業(yè)高層更習(xí)慣固定利率貸款，因此他們寧愿選擇多一事不如少一事。”上述股份制銀行金融市場(chǎng)部交易員無奈表示。

    互換交易降低企業(yè)貸款融資成本？

    “從8月20日起，我們就開始向不少民企推薦通過利率互換交易，將企業(yè)固定利率貸款轉(zhuǎn)化成基于LPR的浮動(dòng)貸款利率。因?yàn)檫@能令企業(yè)貸款實(shí)際年化利率較以往下降15-20個(gè)基點(diǎn)。”一家國有銀行華東地區(qū)分行對(duì)公業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人向記者透露。

    在他看來，目前對(duì)此比較感興趣的，主要是外貿(mào)類民企。究其原因，他們外貿(mào)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率不到5%，近期匯率下跌又令他們利潤(rùn)率縮水約40%，因此貸款實(shí)際利率下降15-20個(gè)基點(diǎn)，對(duì)他們業(yè)務(wù)利潤(rùn)回升起著“不小”的推動(dòng)作用。

    “事實(shí)上，我們近期即將達(dá)成的數(shù)筆利率互換交易，主要以貿(mào)易融資業(yè)務(wù)為主。一方面是外貿(mào)企業(yè)將原先的固定利率貸款換成基于LPR的浮動(dòng)利率貸款，另一方面我們向他們發(fā)放基于LPR的新貸款時(shí)，借助利率互換交易對(duì)沖未來的貸款利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”他指出。此外，負(fù)債率偏高的傳統(tǒng)制造業(yè)民企也對(duì)此頗感興趣。一位大型機(jī)械制造業(yè)民企財(cái)務(wù)總監(jiān)給他算了一筆賬，若貸款實(shí)際利率通過利率互換交易下降15-20個(gè)基點(diǎn)，他們每年將節(jié)省約400萬元貸款利息支出，企業(yè)高層就能用這筆錢多招聘約百名工人擴(kuò)大產(chǎn)能。

    這位國有銀行華東地區(qū)分行對(duì)公業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人坦言，這些民企之所以對(duì)上述利率互換交易頗感興趣，另一個(gè)原因是他們都預(yù)期LPR利率報(bào)價(jià)將會(huì)持續(xù)走低，令企業(yè)所節(jié)省的利息支出財(cái)務(wù)成本大幅超過預(yù)期。

    8月20日，新LPR首次報(bào)價(jià)里，1年期貸款利率報(bào)4.25%，5年期貸款利率報(bào)4.85%，較原先1年期與5年期貸款基準(zhǔn)利率分別小幅下降10個(gè)基點(diǎn)與5個(gè)基點(diǎn)。

    “不過，市場(chǎng)此前預(yù)期1年期LPR利率理應(yīng)在4.21%-4.25%左右。”一位國有銀行利率交易員向記者透露。之所以1年期LPR利率略高于市場(chǎng)預(yù)期，一方面是新增的民營(yíng)銀行與城商行報(bào)價(jià)行存款獲取成本較高，因此適度抬高LPR利率以確保自身利差收益穩(wěn)定，另一方面新LPR首次報(bào)價(jià)也不應(yīng)過度“偏離”現(xiàn)行的貸款基準(zhǔn)利率，以免貸款市場(chǎng)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

    在他看來，這無形間給未來LPR利率下降預(yù)留了空間，尤其是8月下旬一批中期借貸便利（MLF）到期后，若央行選擇展期并降低利率，那么9月20日LPR報(bào)價(jià)利率將隨之回落，令掛鉤LPR的貸款實(shí)際利率與企業(yè)利息財(cái)務(wù)支出進(jìn)一步下降。

    值得注意的是，盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期LPR報(bào)價(jià)利率趨降，但利率互換市場(chǎng)不缺乏“用固定利率置換LPR浮動(dòng)利率”的交易對(duì)手。

    上述國有銀行利率交易員指出，這可能與部分銀行的存款資金獲取成本有關(guān)，比如大型銀行本身存款獲取成本較低，且比較容易從銀行拿到利率較低的MLF資金，因此他們?cè)敢?ldquo;犧牲”部分利率浮動(dòng)收益以獲取固定利率，進(jìn)而鎖定自己的利差收益。

    記者多方了解到，部分銀行之所以愿成為L(zhǎng)PR互換交易（企業(yè)將固定貸款利率換成LPR浮動(dòng)利率）的交易對(duì)手，還在于他們認(rèn)為新LPR掛鉤MLF利率未必是一成不變，由此帶來新的超額利差回報(bào)機(jī)會(huì)。

    央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成表示，MLF作為新LPR錨定的基準(zhǔn)利率，短期能引導(dǎo)貸款利率下行，但作為定價(jià)基準(zhǔn)，MLF自身仍存在一些問題，這或只是短期權(quán)衡而非長(zhǎng)期選擇。具體而言，一是MLF本身存在機(jī)制扭曲，我國法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%，而銀行獲取MLF利率為3.3%，間接提高了銀行經(jīng)營(yíng)成本。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，央行仍然要通過降準(zhǔn)置換MLF以降低銀行融資成本，進(jìn)而降低實(shí)體企業(yè)融資成本；二是MLF交易對(duì)手方主要是國有大行和股份制銀行，不在名單的中小銀行很難參考MLF利率，為定價(jià)帶來難度，未來是否需要進(jìn)一步擴(kuò)大交易商范圍值得探討；三是當(dāng)前MLF最長(zhǎng)期限只有1年，即使TMLF也僅3年，與5年期LPR存在一定期限錯(cuò)配，如何定價(jià)還需繼續(xù)考量。

    “目前，有銀行完成5年期LPR利率互換交易，既推動(dòng)LPR互換期限向長(zhǎng)端延伸，又讓自身通過鎖定5年期固定貸款利率，對(duì)沖中長(zhǎng)期LPR利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”上述國有銀行利率交易員表示。

    部分企業(yè)“觀望”探因

    盡管不少銀行積極推介L(zhǎng)PR利率互換交易以降低企業(yè)存量信貸融資成本，但不少企業(yè)對(duì)此寧愿選擇“觀望”。

    一家華東地區(qū)大型民企財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者坦言，近日已有三家銀行向他們推介上述LPR利率互換交易（將企業(yè)固定貸款利率換成LPR浮動(dòng)貸款利率），都遭到他們婉拒。究其原因，這導(dǎo)致企業(yè)工作壓力反而“驟增”——以往在固定貸款利率環(huán)境下，企業(yè)能很快核算出未來一年的貸款利息財(cái)務(wù)支出，一旦改成LPR浮動(dòng)貸款利率，企業(yè)每個(gè)月都需根據(jù)LPR利率變化重新核算當(dāng)月貸款利率實(shí)際支出，工作量增加不小。

    “更糟糕的是，若LPR利率跳漲導(dǎo)致連續(xù)數(shù)月企業(yè)利息財(cái)務(wù)開支超過固定貸款利率所對(duì)應(yīng)的利息支出額，我們就會(huì)被問責(zé)。與其冒風(fēng)險(xiǎn)，不如延續(xù)固定貸款利率模式比較穩(wěn)妥。”她向記者坦言，其間銀行也表示未來LPR利率趨降能令企業(yè)實(shí)際利息財(cái)務(wù)開支較以往下降15-20個(gè)基點(diǎn)，但一想到企業(yè)高層對(duì)“忽上忽下”的LPR利率波動(dòng)與利息財(cái)務(wù)開支相當(dāng)煩惱，她還是決定“多一事不如少一事”。

    多位銀行對(duì)公部門人士向記者坦言，這背后，是多數(shù)企業(yè)習(xí)慣固定貸款利率，要轉(zhuǎn)變他們這個(gè)觀念尚需時(shí)日。

    在他們看來，這也造成當(dāng)前基于LPR的利率互換交易市場(chǎng)蹣跚起步——整個(gè)交投活躍度與流動(dòng)性尚未被激發(fā)，不少LPR利率互換交易更像是一對(duì)一式的場(chǎng)外撮合交易，未能形成價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。

    “其實(shí)我們也擔(dān)心，一旦LPR利率異動(dòng)導(dǎo)致相關(guān)利率互換交易遭遇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們可能找不到交易對(duì)手，對(duì)已經(jīng)出錯(cuò)的交易方向進(jìn)行及時(shí)糾正。”一位股份制銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管直言。在他看來，部分民企之所以不愿開展LPR利率互換交易，另一個(gè)重要原因是在銀行積極向民企小微企業(yè)放貸的大環(huán)境下，這些企業(yè)已經(jīng)拿到銀行最優(yōu)惠的4%-4.25%年化貸款利率（低于當(dāng)前1年期LPR利率），因此他們對(duì)利率互換的積極性相應(yīng)下降。