婁飛鵬

    8月16日，國務院常務會議部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題，改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。同日，人民銀行發布2019年第15號公告，明確改革完善LPR形成機制。總體來看，這次LPR改革主要包括：一是LPR按照公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點形成的方式；二是LPR報價行從原來的10家全國性銀行擴充至18家，增加城商行、農商行、外資銀行和民營銀行；三是LPR在原來的1年期一個期限品種的基礎上增加5年期以上的期限品種；四是LPR報價由每天報價一次改為每月報價一次；五是人民銀行將LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA）。這標志著我國利率市場化改革又邁出堅實的一步。

    總體來看，這次改革主要圍繞促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，完善LPR形成機制，提高LPR市場化程度，改革措施也具有很強的針對性。我國的LPR自2013年推出以來，存在著報價行較少且只包含國有大型銀行和全國性股份制銀行，報價行覆蓋面較小，LPR及其走勢與貸款基準利率及其走勢高度雷同無法有效發揮其市場化利率作用等問題。對此，人民銀行都有針對性的予以解決。在擴大報價行數量，豐富報價行種類的同時，也對報價機制進行了改革。之前LPR形成機制是報價行參考貸款基準利率對其最優質客戶的貸款利率，這次改為按照MLF利率加點形成的方式，有助于提高利率調控政策的傳導效果。MLF自2014年推出以來，已逐步成為人民銀行提供基礎貨幣的主要貨幣政策工具之一，LPR采用MLF利率加點的方式形成，意味著人民銀行調整MLF利率可以有效影響LPR，從而提高利率調控傳導效果。

    與此同時，從銀行業金融機構方面看，采用LPR定價存在著存量業務和增量業務如何有效銜接，尤其是存量業務合同基于貸款基準利率定價如何繼續執行，以及LPR只有1年期一個品種長期貸款如何定價的問題。對此，人民銀行的這次改革也有針對性的予以解決。LPR報價在1年期一個期限品種的基礎上增加5年期以上的期限品種，并且明確銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應期限的貸款市場報價利率定價，1年期以內、1年至5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價。新發放貸款按照LPR定價，存量貸款利率仍按照原合同執行，不僅為銀行發放長期貸款提供參考，而且有助于貸款基準利率向LPR的平穩過度。在報價頻率方面由每日報價改為一個月報價一次，也有助于讓報價行更加重視報價問題，提升LPR報價質量。市場化程度更高的LPR有助于解決銀行協同設定貸款利率隱性下限的問題，人民銀行把LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入MPA，不僅實現了MPA對存貸款定價的全覆蓋，也有助于督促銀行業金融機構及時全面應用LPR定價，切實提高LPR的作用并擴大應用面。

    實現利率“兩軌合一軌”，降低實體經濟融資成本，是當前利率市場化改革需要解決的核心問題。就這次改革的情況看，有效實現了MLF等政策利率與LPR掛鉤，LPR與貸款利率掛鉤，將原有“貸款基準利率-貸款利率”的傳導渠道轉變為“貨幣政策利率-LPR-貸款利率”，真正實現了“貨幣政策利率-銀行間市場利率-貸款利率”這一理想的信貸利率傳導渠道，有助于疏通貨幣政策傳導。從改革目的看，目前一年期MLF利率低于LPR，也低于一年期貸款基準利率，后續隨著LPR的逐步完善，更多的銀行基于LPR進行貸款利率定價，有利于銀行在負債成本降低的情況下，為優質客戶以更低價格提供金融支持，從而降低實體經濟部門的融資成本，緩解融資貴問題。

    但短期內LPR改革成效顯現面臨現實的制約因素。從目前的情況看，降低LPR包括兩個方式，即降低MLF等公開市場操作利率，以及降低商業銀行的加點。一方面，降低MLF等公開市場操作利率面臨博弈。就目前國內所處的宏觀經濟金融形勢看，豬肉、蔬菜水果價格大幅上漲推動CPI走高，不將房地產作為短期刺激經濟的手段，為防止降息資金流向房地產等壓低了降息的概率，但經濟下行壓力加大，DR007作為市場利率低于人民銀行的逆回購利率等又要求降低公開市場操作利率。這說明，調整MLF等公開市場操作利率實現調低LPR還面臨著較多的博弈。另一方面，降低商業銀行的加點也面臨困難。在“新老劃斷”模式下，新增貸款采用LPR定價，而存量貸款仍采用基于貸款基準利率定價，也意味著與貸款基準利率相比，短期內LPR不會大幅度降低，否則存量貸款客戶將可能出現大量提前還款，給銀行業穩定經營帶來較大壓力。同時，降低加點除了對銀行定價能力有更高的要求外，還要求銀行具有較強的資產負債管理能力，在存貸款利差模式下，降低銀行貸款利率也需要以降低存款利率為基礎，否則銀行受資金成本和風險管控壓力影響其利差將無法保障，從而銀行業降低貸款利率的積極性將受影響。不過，這也從另一方面激勵銀行業加大小微企業貸款，其邏輯在于小微企業往往被認為風險較高，銀行在負債成本難以壓降的情況下，為保障利差收益有可能提高風險偏好，更多地為小微企業提供融資支持，緩解小微企業融資難問題。

    就中長期情況而言，LPR仍然需要進一步完善。目前LPR主要與MLF掛鉤，這是現有條件下一個較好的選擇，央行其他公開市場操作期限較短決定了以其作為LPR定價的基準確實不好把握。但人民銀行的MLF交易對手方主要是國有大型銀行和股份制銀行，市場化程度不是很高，期限最長是3年與5年期的LPR期限不匹配，3.3%的一年期MLF利率遠高于1.62%的銀行法定存款準備金利率，價格存在扭曲，增加了銀行的資金成本，LPR若較高自然不利于降低企業融資成本，這些都意味著改革需要進一步完善。

    （作者系中國郵政儲蓄銀行總行高級經濟師）