11月16日，央行發(fā)布《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（簡稱《報告》），“精準拆彈”、“四道防線”、及時“止血”等表述現(xiàn)身總長度為57頁的《報告》。如何快速了解央行“言外之意”，證事聽君帶你一起速讀報告！

    打破貸款利率隱性下限

    《報告》指出，下一步，中國人民銀行將繼續(xù)做好LPR報價和運用工作，引導(dǎo)和督促金融機構(gòu)合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，并抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉(zhuǎn)換方案。同時，維護好存款市場競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩(wěn)定。

    中山證券首席經(jīng)濟學家李湛

    所謂貸款利率隱性下限，主要指的是部分銀行約定以貸款基準利率的一定倍數(shù)（比如0.9倍）作為隱性下限。貸款利率隱性下限的設(shè)置導(dǎo)致貨幣政策從銀行間向信貸市場的傳導(dǎo)機制失靈，使得實體經(jīng)濟的融資成本難以降低。目前，銀行貸款利率換錨，由以前瞄準貸款基準利率改為LPR利率，而LPR利率是由MLF利率加點確定，可能增加銀行間市場利率向信貸市場利率傳導(dǎo)的有效性，并且央行要求銀行不得以任何形式設(shè)置隱性下限，有利于徹底打破隱性下限。

    中南財經(jīng)政法大學盤和林

    目前LPR的報價還是以銀行自主報價為主，銀行報價時本身會參考基本利率；另一方面，銀行間的協(xié)同行為，比如同時將報價限定到基本利率的幾倍，也會產(chǎn)生利率的隱性下限。這就導(dǎo)致雖然LPR報價采用的是市場化準則，但由于存貸款利率和市場利率是并存而不是并軌，因而即使直觀看市場利率是下行的，但和實體經(jīng)濟對利率變化的感受可能是不同的，若想真正的發(fā)揮LPR對疏通貨幣傳導(dǎo)機制，優(yōu)化資源配置，根本上還是要加快貸款利率“兩軌合一”。

    “縮表”并不意味著貨幣政策收緊

    近期中國人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模變化引起市場關(guān)注。《報告》指出，當前，中國仍實施常態(tài)貨幣政策，法定準備金率是使用的主要政策工具之一。雖然中國人民銀行資產(chǎn)規(guī)模增長放緩甚至可能下降，但降準放松了流動性約束，增大了貨幣創(chuàng)造能力，與國外央行量化寬松結(jié)束后一度進行的“縮表”有本質(zhì)區(qū)別。因此，不能簡單套用國際經(jīng)驗通過央行資產(chǎn)負債表規(guī)模來判斷貨幣政策取向，短期要看超額準備金率的變化，長期關(guān)鍵要看法定準備金率對銀行貨幣創(chuàng)造能力約束的變化。

    西南證券首席宏觀分析師楊業(yè)偉

    美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模擴張對應(yīng)貨幣投放，收縮對應(yīng)收緊。但對我國人民銀行而言，雖然收縮也會回籠貨幣投放，但人民銀行會通過存款準備金率調(diào)整等其它方式對沖。因此，今年雖然基礎(chǔ)貨幣沒有投放，資產(chǎn)負債表沒擴張，但由于降準等原因，貨幣乘數(shù)提升，所以總體上并未收緊。

    中國銀行研究院研究員范若瀅

    中國央行“縮表”并不意味著貨幣政策收緊。歷史上中國央行“縮表”也并不存在與貨幣政策收緊的直接關(guān)系，2007年和2010-2011年的兩輪貨幣緊縮時期并沒有伴隨央行“縮表”，而2011年和2015年央行“縮表”期間銀行流動性并未有收緊跡象。存款準備金僅是中國央行資產(chǎn)負債表負債端的項目之一，政府存款等其它項目的減少同樣可以達到“縮表”的效果，不能以個別月份資產(chǎn)負債表的波動看貨幣政策取向。

    房地產(chǎn)“因城施策”及避免工具化口徑不變

    《報告》重申，按照“因城施策”的基本原則，落實房地產(chǎn)長效管理機制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。

    據(jù)證事聽君不完全統(tǒng)計，下半年以來，央行對于房地產(chǎn)信貸表態(tài)已經(jīng)高達5次，而效果也非常明顯。11月15日，國家統(tǒng)計局公布10月份70個大中城市房價數(shù)據(jù)顯示，一二三線城市房價環(huán)比漲幅全部出現(xiàn)回落。

    中山證券首席經(jīng)濟學家李湛

    房地產(chǎn)調(diào)控政策強調(diào)“因城施策”，既是為了防止房地產(chǎn)市場過熱、也是要防止房地產(chǎn)行業(yè)失速。今年以來房地產(chǎn)調(diào)控政策效果顯著，當前房價增速平穩(wěn)下行。“10月份70個大中城市新房價格環(huán)比增長0.5%，增速與上月持平；新房價格同比增長8%，較上月回落0.6個百分點；二手房價環(huán)比和同比增速分別為0.1%和4.2%，分別回落0.2個百分點和0.4個百分點。”

    中原地產(chǎn)首席分析師張大偉

    從整體來看，2019年房地產(chǎn)信貸增量明顯放緩，但房地產(chǎn)信貸的絕對值還是在刷新同期歷史紀錄。“從整體上來看，房企融資的難度依然較高，但大小房企之間融資出現(xiàn)分化，央企和大企業(yè)融資難度很小，融資成本很低，甚至接近歷史最低；中小型企業(yè)高杠桿融資，成本非常高，風險也非常高。”

    易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進

    從宏觀方面來看，央行實施降準以及一系列降低企業(yè)資金成本的政策，市場融資比較寬松，但是從房企方面感受來看，依舊面臨資金面收緊和庫存的壓力，另外房屋銷售不如預(yù)期，房企對今年的融資尤其在11月份和12月份比較謹慎。

    “十個精準”營造宜居“貨幣金融生態(tài)”

    一份貨幣政策報告，十次以“精準”來描述具體政策舉措——央行第三季度貨幣執(zhí)行政策報告“精準行文”的背后，是我國宏觀政策面高水準應(yīng)對國內(nèi)外復(fù)雜形勢的體現(xiàn)，也向市場傳遞了央行貨幣政策的堅定與底氣。

    央行表示，2019年第三季度以來，中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整扎實推進，投資緩中趨穩(wěn)，消費、就業(yè)總體穩(wěn)定，物價上漲結(jié)構(gòu)性特征明顯，同時國內(nèi)外形勢復(fù)雜嚴峻，困難挑戰(zhàn)增多，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大。

    證事聽君以為，宏觀政策對于“復(fù)雜嚴峻，困難挑戰(zhàn)增多”的應(yīng)對正體現(xiàn)于十個“精準”中。具體來看，在央行的表述中，十個“精準”大致指向了三個主要方面：

    首先是精準滴灌，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具調(diào)整引導(dǎo)力度，支持民營、小微企業(yè)發(fā)展。

    從央行今年以來的貨幣政策和公開市場操作來看，在加大逆周期調(diào)節(jié)力度的同時，也保持著貨幣政策的松緊適度，堅決不搞大水漫灌，而是滴灌目標明確。例如，央行通過多次定向降準，加大針對為民營、小微企業(yè)服務(wù)的銀行機構(gòu)進行定向流動性投放；增加支小再貸款額度500億元，重點支持中小銀行擴大對小微、民營企業(yè)的信貸投放等等。

    其次是精準拆彈，穩(wěn)妥有序推進銀行業(yè)突發(fā)事件風險處置，防范化解金融風險。

    在今年銀行業(yè)突發(fā)風險事件處置中，央行制止了金融違法違規(guī)行為，遏制住風險擴散，既最大限度保護了客戶合法權(quán)益，又依法依規(guī)打破了剛性兌付，促進了金融市場的合理信用分層。

    第三是深入開展金融精準扶貧，促進實現(xiàn)精準扶貧、精準脫貧目標。

    從數(shù)據(jù)來看，截至9月末，全國支農(nóng)再貸款余額為2207億元，支小再貸款余額為2634億元，扶貧再貸款余額為1387億元，再貼現(xiàn)余額為4427億元。

    證事聽君以為，對比今年三個季度央行貨幣政策報告的遣詞用句可以發(fā)現(xiàn)，第三季度的形勢更為復(fù)雜，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，不過，“以我為主”的高質(zhì)量貨幣政策調(diào)控正在通過更多精準、靶向調(diào)控，為實現(xiàn)“六穩(wěn)”以及經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，營造適宜的貨幣金融環(huán)境和金融生態(tài)。