馬方業

    3月6日，全國政協委員，上交所黨委副書記、總經理蔡建春在接受記者采訪時亮出了自己的三份提案。其中，有關“中國特色估值體系”的表述，再次引發市場各方熱議。

    其實，早在今年全國兩會前，建設具有中國特色估值體系這一重要命題，已經引發了市場各方的高度關注。以中國移動為首的三大電信運營商，今年以來在A股市場上持續走強，除了火熱的數字經濟因素外，中國特色估值體系也應該是一個不容忽視的影響力量。

    2022年11月21日，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上表示，要“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”。他指出，上市公司尤其是國有上市公司，要“練好內功”，提升核心競爭力的同時，也要強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值。

    易會滿主席在提出“中國特色估值體系”概念前，曾在2022年8月1日出版的《求是》雜志上發表重要文章，提出了“努力建設中國特色現代資本市場”的觀點。從時間上可以看出，從“中國特色現代資本市場”到“中國特色估值體系”，其間還有一個更宏大的“中國特色”命題，即2022年10月份召開的黨的二十大上提出的“中國式現代化”。

    對于三者間的關系，用一句話來表述就是，建設中國特色現代資本市場，是中國式現代化的應有之義，而中國特色估值體系則是中國特色現代資本市場的重要內涵之一。證監會今年2月2日召開的全系統工作會議上傳達出的重要內容上，可以佐證這一點。

    會議強調，黨的二十大擘畫了以中國式現代化全面推進中華民族偉大復興的宏偉藍圖。建設中國特色現代資本市場，是中國式現代化的應有之義，是走好中國特色金融發展之路的內在要求。會議還強調“建設中國特色現代資本市場是一項系統工程”，并從六個方面闡釋了建設中國特色現代資本市場的基本思路、目標任務和實現路徑。可以說，包括監管層在內的業界人士對建設中國特色現代資本市場、構建中國特色的估值體系等問題的認識在深化，共識在凝聚。

    首先，構建中國特色估值體系，是大安全時代，真實地反映中國資產定價，更好地反映市場的收益和風險，從而進一步增強金融資產定價權的內在要求。一個國家的股票市場承載的是國家的核心資產、優質資產。如果代表我們國家核心利益的上市公司尤其是央國企，定價不能自主合理，將對國家經濟金融安全產生不利影響。

    當然，構建中國特色估值體系的基礎之錨，一定是日益增強的中國經濟硬實力。在此，“中國特色”的“特”就在于主權資本定價權的自主性。這一點，對正處在風高浪急甚至驚濤駭浪國際環境下的中國來說，最稀缺，也最重要。

    其次，構建中國特色估值體系，是大科技時代，資本市場如何聚焦支持科技創新的關鍵。在注冊制等關鍵性制度創新撬動下，資本市場支持科創的“版圖”更加清晰，各自有著明確定位的主板、創業板、科創板、北交所、新三板及私募股權市場等，正逐步成為新經濟集聚地、各類科技創新企業理想的直接融資地。推進科技自立自強，資本市場已站在了新的歷史起點上。

    不過，我們也應看到，隨著新一輪科技革命和產業革命的深度融合與交織，隨著大數據和智能化漸成科學研究的新范式，以AIGC為代表、以ChatGPT為標志的轉型浪潮呼嘯而來。基于數字技術發展而來的數字經濟正成為重組全球要素資源、重塑全球經濟結構、改變全球競爭格局的關鍵力量。數字化技術對一切的解構與重構，無疑將對估值體系的與時俱進產生深遠的影響。

    第三，構建中國特色估值體系，是大投資時代，百姓資產配置由“鋼筋水泥”變為金融資產的重要參照。可以相信，隨著居民理財意識被進一步喚醒，金融資產尤其是權益類資產的配置大趨勢將會提前到來。強化財富管理功能，更好發揮資本市場的財富效應，中國特色估值體系一定是不能缺席的。

    當然，構建中國特色估值體系必須契合“中國式現代化”的特征，也就是說要防止資本的無序擴張，要突出人民性和普惠性，要突出對綠色、可持續發展領域的支持，要對能更好融入國家安全大局、融入現代化產業體系建設與發展的領域和環節供給更多的資源要素。

    資本市場的核心功能是資源配置，而估值可以理解為投資者對企業未來的定價，是影響資源配置的重要導向標準。探索中國特色的估值體系，無疑將利于促進市場資源配置效率的提高，也對資本市場服務實體經濟功能的發揮起到積極推動作用。

    當前的中國已進入高質量發展階段，國有上市公司近半的市值占比體現了國企作為國民經濟重要支柱的地位。廣發證券最新的統計數據顯示，自2018年以來至今，特別是2021年之后，國企盈利能力已顯著高于民企。與之相悖的是，國企的估值水平甚至不到民企的一半。但從經濟定位上看，央國企通常在重要資源領域、基礎設施領域、尖端產業率先布局和投入，對內確保能源、電力、交運、通信等領域供給的安全和穩定，對外擔綱“走出去”，發揮要素稟賦優勢融入世界經濟。對標世界一流企業，且日趨高端化、低碳化、智能化、數字化，是央國企估值提升的必然邏輯，也是市場對未來央國企更為精準的新認知。因此，中國特色估值體系的核心要義或在于促進以央國企為首的上市公司價值重估，從而引導金融資源更好地服務國家戰略，并為構建新發展格局、全面推進中國式現代化，提供堅實基礎和戰略支撐。因此，我們呼喚中國特色的估值體系盡快落地。