■韓昱

    日前，美聯儲公布7月份貨幣政策決議，連續第五次維持利率不變，符合市場普遍預期。值得注意的是，本次投票結果為9票贊成、2票反對，1位美聯儲理事缺席未投票。其中，兩位美聯儲理事米歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃勒投下反對票（支持立即降息25個基點），這是自1993年以來美聯儲首次出現兩名理事同時反對利率決議的情況，美聯儲的內部分歧也罕見公開化。

    除內部分歧外，從外部壓力看，近期要求美聯儲盡快降息的呼聲不斷。那么，如果美聯儲過晚降息，將會產生哪些影響？

    首先，美聯儲過晚降息將加重美國金融市場風險。

    持續的高利率一方面將使得企業融資成本居于高位，壓縮企業利潤空間；另一方面，也易引發投資者對企業盈利前景、經濟增長前景的擔憂，導致投資風險偏好惡化。同時，若美聯儲過晚降息導致市場對降息預期意外調整，則極易引起金融市場大幅波動。

    比如，從美股市場來看，近期其已高位運行一段時間。7月份美聯儲會議再次維持利率不變，疊加美聯儲主席鮑威爾打壓降息預期，使得市場對美聯儲在9月份降息的預期快速降低，會議后，FedWatch數據顯示，市場押注美聯儲9月份降息概率不足50%。

    但此后，8月1日公布的美國最新一期非農就業數據大幅遜于預期，市場對高利率下美國經濟和就業形勢擔憂加劇，對美聯儲將盡快降息的預期又快速走高。FedWatch數據顯示，市場押注美聯儲9月份降息概率又飆升至80.3%。在這樣“過山車”式的調整下，當地時間8月1日，美股市場出現全線大跌，市值蒸發約1萬億美元。

    不得不提的是，早在2023年，美國銀行業就因為高利率環境一度面臨較為嚴峻的風險，硅谷銀行等出現危機。美聯儲過晚降息也可能導致高利率持續從負債端及資產端對銀行經營造成負面影響，尤其是對美國中小銀行而言，可能帶來更多金融市場風險的累積。

    其次，美聯儲過晚降息將加重美國政府的債務壓力。

    近年來，美國持續的財政赤字和大規模的債務擴張，使得市場對其財政可持續性產生懷疑，甚至引起了國際信用評級機構對其主權信用評級的下調。若美聯儲過晚降息，高利率會使得美國政府背負更沉重的債務利息負擔。同時，近期美國通過“大而美”稅收與支出法案，或進一步提高美國的債務和赤字。在美國政府高債務的背景下，財政擴張對經濟刺激的有效性有賴于貨幣政策配合，如果美聯儲遲遲不降息，反而會加重美國經濟和債務的負擔。

    最后，美聯儲過晚降息將加重美國經濟“滯脹”風險，甚至觸發經濟衰退。

    事實上，美聯儲在7月份貨幣政策會議的聲明中，已經把對美國經濟形勢的判斷從此前的“以穩健的速度擴張”改為“今年上半年經濟活動增長放緩”，承認了美國經濟活動降溫。數據也顯示，在高利率環境下，美國勞動力市場在迅速惡化。美國7月份非農業部門新增就業人數7.3萬，大幅低于市場預期的11萬。同時，5月份和6月份非農業部門新增就業人數也從14.4萬、14.7萬大幅下修至僅1.9萬、1.4萬，這也反映出了美國企業的觀望情緒加重。如果后續在高利率環境下美國勞動力市場繼續快速惡化、經濟增長動力也持續減弱，美國經濟面臨“滯脹”的風險將加大，甚至不排除觸發經濟衰退。

    綜合來看，此番美聯儲若過晚降息，很可能加重美國金融市場風險以及美國政府債務壓力，美國經濟也會面臨“硬著陸”風險。但是若過早降息，又有可能出現無法解決通脹問題的困境。美聯儲內部的主要分歧也在于“應何時降息”，可以看出，美聯儲的決策難度正在上升。