本周，原油市場(chǎng)坐上“上漲快車(chē)”，NYMEX原油期貨、布倫特原油期貨、中國(guó)INE原油期貨聯(lián)動(dòng)紛紛創(chuàng)下階段新高，背后上漲邏輯是什么？對(duì)老百姓生活有何影響？本報(bào)記者特邀請(qǐng)國(guó)投安信期貨能源首席分析師高明宇、中電投先融期貨原油高級(jí)研究員任寶祥、中信期貨原油研究員桂晨曦一起探討。

    內(nèi)外盤(pán)價(jià)格聯(lián)動(dòng)上漲

    中國(guó)證券報(bào)：近期內(nèi)外盤(pán)原油價(jià)格聯(lián)動(dòng)加速上漲的邏輯是什么？

    高明宇：從全球原油市場(chǎng)供需平衡情況來(lái)看，綜合4月最新的IEA、OPEC、EIA月報(bào)，預(yù)估2018年油市仍是緊平衡狀態(tài)，全年供需缺口由2017年的46.33萬(wàn)桶/天縮窄至9.33萬(wàn)桶/天，上半年傳統(tǒng)淡季小幅盈余4萬(wàn)桶/天，供需缺口集中體現(xiàn)在下半年，平均每天22萬(wàn)桶?？v向來(lái)看，3月以來(lái)，三大權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)一上調(diào)了年內(nèi)供需缺口，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了供需面偏強(qiáng)的預(yù)期引導(dǎo)。主要原因在于雖然美國(guó)原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，但OPEC減產(chǎn)的有效執(zhí)行部分對(duì)沖了這一增量，且需求面的增長(zhǎng)維持強(qiáng)勢(shì)。此外，強(qiáng)勢(shì)油價(jià)中包含了相當(dāng)?shù)牡鼐夛L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

    任寶祥：近期油價(jià)加速上漲的主要推動(dòng)因素是受中東地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)刺激，而OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率屢創(chuàng)新高，全球原油供應(yīng)偏緊的基本面，也為多頭拉漲油價(jià)奠定了良好邏輯基礎(chǔ)。因此，INE、NYMEX和布倫特原油期貨都出現(xiàn)大幅拉漲，尤其是我國(guó)INE原油期貨漲幅明顯大于外盤(pán)原油。這主要是由于之前INE原油價(jià)格一直貼水外盤(pán)原油，存在套利窗口。在基本面和其他因素的刺激下，國(guó)內(nèi)投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)變思路，普遍看多未來(lái)油價(jià)，也看到了內(nèi)盤(pán)原油貼水外盤(pán)的良機(jī)，紛紛轉(zhuǎn)向做多，使得內(nèi)外盤(pán)套利空間因此迅速減小。

    中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前主導(dǎo)原油價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素有哪些？

    高明宇：在供需面偏強(qiáng)的大背景下，圍繞伊核制裁的地緣風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是影響價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。此外，沙特和俄羅斯主導(dǎo)的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議是否會(huì)提前退出，均增大了油價(jià)走勢(shì)的不確定性，后市油價(jià)波動(dòng)率仍將維持高位。

    任寶祥：影響油價(jià)走勢(shì)的因素較多，從近期來(lái)看，主導(dǎo)的關(guān)鍵因素主要在于三方面：經(jīng)濟(jì)因素、地緣局勢(shì)因素和金融因素。在當(dāng)前全球股市動(dòng)蕩、匯市波動(dòng)飆升的金融環(huán)境之下，原油更容易得到資金青睞，配置原油類(lèi)資產(chǎn)可以有效分散股票、債券等資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

    桂晨曦：影響國(guó)際油價(jià)的主要因素包括金融屬性、地緣屬性、商品屬性等。一季度金融屬性影響增強(qiáng)。二季度地緣風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)油價(jià)。

    有望助燃大宗商品做多熱情

    中國(guó)證券報(bào)：原油走勢(shì)與大宗商品走勢(shì)之間有何關(guān)系？對(duì)商品投資有何指導(dǎo)意義？

    高明宇：原油作為大宗商品之王，是整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。年初以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)出較大分化，因地緣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的原油、鋁走勢(shì)明顯偏強(qiáng)，與需求面關(guān)系更緊密的銅走勢(shì)總體平穩(wěn)，受到國(guó)內(nèi)供應(yīng)響應(yīng)和供需錯(cuò)配的煤炭、鋼鐵則經(jīng)歷了一輪明顯回調(diào)。隨著能源系標(biāo)桿原油屢創(chuàng)新高，除了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)化工品受到強(qiáng)勢(shì)成本支撐外，此前調(diào)整較為徹底的煤炭、黑色估值明顯偏低，也將迎來(lái)值得期待的反彈行情。

    任寶祥：原油在全球各主要商品交易所都有著巨大成交量和持倉(cāng)量，其走勢(shì)也影響著能化、有色、黑色以及貴金屬等商品的走勢(shì)。油價(jià)走高會(huì)抬升市場(chǎng)通脹預(yù)期，同時(shí)按照索羅斯的反身性理論，價(jià)格走高也會(huì)刺激需求增加，帶來(lái)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作；而需求真正起來(lái)之后，必然也會(huì)帶動(dòng)能化、黑色和有色等商品的需求。同時(shí)，原油與通脹、利率、匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)緊密相關(guān)，控制了油價(jià)就可以影響經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策走向。因此，原油對(duì)金融市場(chǎng)有著指導(dǎo)性和指標(biāo)性意義。

    桂晨曦：原油作為大宗商品之王，除受宏觀經(jīng)濟(jì)影響外，能源價(jià)格作為CPI重要組成部分，本身又會(huì)對(duì)通脹、美元、貨幣政策等產(chǎn)生反饋。整體來(lái)看，原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)大宗商品走勢(shì)有一定的引領(lǐng)作用，但具體仍需分析各自品種差異。

    中國(guó)證券報(bào)：如何看待年內(nèi)原油價(jià)格走勢(shì)及其相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)？

    任寶祥：隨著我國(guó)INE原油期貨的上市，國(guó)內(nèi)投資者已經(jīng)可以做正規(guī)的原油投資。如果資金量有限制，可以關(guān)注國(guó)內(nèi)瀝青、塑料、甲醇和PTA期貨等能化品種。隨著原油趨勢(shì)性的上漲，這些原油產(chǎn)業(yè)鏈上的能化品種已經(jīng)脫離跟隨黑色系走勢(shì)開(kāi)始錨定原油期貨，并在近期取得了不小漲幅。

    桂晨曦：整體來(lái)看，上半年油市供需逐漸趨緊。供應(yīng)方面，歐佩克減產(chǎn)繼續(xù)維持，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量仍存下行風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)產(chǎn)量穩(wěn)步增加，加拿大、巴西增幅或不及預(yù)期。需求方面，全球煉廠檢修高峰即將結(jié)束，5月開(kāi)工回升驅(qū)動(dòng)原油需求。成品消費(fèi)旺季逐漸來(lái)臨，需求有望季節(jié)回暖。南美煉廠開(kāi)工維持低位，驅(qū)動(dòng)美國(guó)煉廠開(kāi)工歷史高位；歐洲開(kāi)工利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)浮動(dòng)空間較大。庫(kù)存方面，一季度累庫(kù)幅度遠(yuǎn)低于歷史同期，二季度全球庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)下滑。OECD庫(kù)存已降至接近五年均值，去庫(kù)推進(jìn)成為油價(jià)堅(jiān)實(shí)底部支撐。

    三季度則要取決于6月底歐佩克年中大會(huì)對(duì)于是否退出減產(chǎn)決議。若減產(chǎn)維持去庫(kù)推進(jìn)，美國(guó)對(duì)于伊朗制裁落實(shí)，疊加三季度需求高峰，油價(jià)易漲難跌。若歐佩克放棄減產(chǎn)，伊朗、美國(guó)達(dá)成新的更嚴(yán)格框架協(xié)議，取代原有協(xié)議，美國(guó)放棄制裁，油價(jià)高位下存在回落可能。

    對(duì)百姓生活影響幾何

    中國(guó)證券報(bào)：原油創(chuàng)新高，對(duì)老百姓生活有何影響？

    高明宇：原油是基礎(chǔ)能源，影響到百姓生活的方方面面，最直觀的影響是汽油、柴油零售價(jià)格上調(diào)，直接造成出行成本、生產(chǎn)成本的抬升。此外，油價(jià)創(chuàng)新高將通過(guò)交通運(yùn)輸、化工原料等路徑傳導(dǎo)至其他消費(fèi)品，提升通脹預(yù)期。

    任寶祥：從3月底開(kāi)始，隨著國(guó)際油價(jià)一路上漲，我國(guó)汽柴油零售價(jià)格也在不斷地上調(diào)，汽油零售限價(jià)也重回7元時(shí)代。油價(jià)上漲，首先受到影響的就是運(yùn)輸業(yè)、物流業(yè)，這也會(huì)間接帶動(dòng)運(yùn)輸?shù)氖称?、商品和人工成本上漲；而柴油價(jià)格上漲會(huì)造成基建業(yè)、工業(yè)等領(lǐng)域投資支出增加；和原油緊密相連的化工行業(yè)更是如此，其油價(jià)的成本最終都會(huì)向下游傳導(dǎo)，附加到產(chǎn)出品上。

    油價(jià)上漲對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)，最直觀的感受就是出行活動(dòng)花費(fèi)增多，周邊涉及衣食住行的商品變貴，也就是所謂的通貨膨脹。但目前來(lái)看，近期油價(jià)上漲還未對(duì)我國(guó)老百姓生活造成明顯影響，最新公布的我國(guó)4月份CPI同比上漲1.8%，環(huán)比3月份還降低了0.2%。

    桂晨曦：原油走強(qiáng)最直接影響成品油價(jià)，居民出行加油費(fèi)用增加，或抑制出行里程。間接影響來(lái)自工農(nóng)業(yè)能源成本上行，產(chǎn)成品價(jià)格上漲，或帶來(lái)通脹壓力。