◎記者徐銳○編輯祝建華

    5月11日，富臨精工在最新披露的修訂版股權激勵方案中，取消了將市值作為業績考核指標之一，公司最終放棄了對于市值指標的考核嘗試。近年來，上市公司股權激勵的相關考核體系日趨完善，但絕大部分公司所設置的考核指標都聚焦于營收、凈利潤或凈資產收益率等方面，最終選用市值指標作為考核標準的則是極少數，這背后究竟有何深層次的原因？

    以富臨精工此前披露的股權激勵方案為例，公司發布的2021年至2023年業績考核目標是兩個條件滿足之一即可。一個條件是對營業收入和凈利潤增長率的要求；另一個條件則是2021年至2023年任意連續20個交易日收盤市值的算數平均數分別達到120億元、160億元和200億元。

    富臨精工副董事長兼董事會秘書李鵬程告訴記者，起初加入市值考核指標，也是以股東回報為出發點，希望考核企業內在價值（業績）和外在市場溢價能力（市值），希望推動公司管理層和核心骨干樹立以業績為價值導向、追求股東價值最大化的經營理念。

    不止是富臨精工，東軟集團近期也在其最新出爐的股權激勵方案中嘗試加入市值考核指標，但區別在于，東軟集團并未披露具體的市值指標，而是提出以股權激勵計劃公告前20個交易日公司平均市值為基數，2021年至2023年平均市值增長率分別不低于20%、40%、60%。與富臨精工類似，東軟集團也是將市值指標作為業績考核目標滿足的條件之一，而非硬性指標，即業績增長達標或者市值增長達標均算完成考核目標。

    那么，與傳統的考核指標相比，為何市值指標的提出比較容易受到外界關注或質疑乃至監管關注，進而較少被公司納入股權激勵考核之中呢？

    其中一個核心原因是，決定市值高低走勢的不可控因素太多。對于營收、凈利潤等經營指標，相關上市公司主體可以通過全身心投入工作等方式來實現完成，但決定市值走勢的因素卻錯綜復雜。如股市區間整體表現強弱、投資者風險偏好高低、相關行業的景氣度變化等都會對上市公司市值產生影響?；乜碅股市場，之前也大量存在某些公司經營業績表現非常好，但公司股價卻難以獲得投資者認可的情形?；乜锤慌R精工，其取消以市值為標準的考核指標，也是“考慮公司股價及市值的波動受到諸多因素的影響，存在可能短期內無法有效反映公司經營業績狀況的風險”。

    進一步引申來看，也有一些公司認為通過市值指標來衡量公司價值表現不夠客觀。柳工2020年12月在互動平臺回答投資者有關“近十年柳工市值倒退”的問題時就表示，公司近年來盡管業績增長速度不是最佳，但國際國內主導產品線市場份額增速跑贏行業，經營業績持續提升，柳工集團混改第一階段目標順利實現。“盡管公司現階段市值差強人意（如上述問題所述只是暫時的，我們可以拭目以待），但用虛擬經濟來佐證和評價實體經濟，不客觀、不科學。”

    除了市值本身的不可控因素外，監管部門對于市值考核指標的謹慎態度（發關注函等），則是擔心個別公司會利用這一考核指標來變相炒作股價。如果通過股權激勵中設置非常高的市值考核目標，進而起到高預期刺激股價上漲的效果，那么與動用真金白銀拉抬股價相比可謂是“低成本”，也的確存在個別公司或者大股東利用這一方式達到短期利益的可能。

    “雖然股價及市值的波動受諸多因素影響，但核心以業績為基礎和保障，沒有業績支撐的市值增長亦不可持續。”在李鵬程看來，上市公司市值管理不是股價管理，是價值管理的延伸和發展，市值管理的核心是內在價值及經營業績的提升，是長期發展質量的提升。

    “我覺得各方對于市值考核指標還是應該持一個包容的態度，特別是在注冊制時代。”榮正咨詢董事長鄭培敏（多年從事國內上市公司股權激勵設計咨詢工作）告訴記者，在核準制時代，上市公司在股權激勵考核設置上強調營收、凈利潤等指標無可厚非，但隨著注冊制時代的到來，只要企業注重研發投入、所處行業有廣闊發展前景，即使其業績虧損也能登上資本市場舞臺。在此背景下，股價就是衡量企業價值的最好指標，也將上市公司利益與中小股東利益直接相關聯。“只要上市公司以信息披露為導向，沒有違法違規行為，外界對于股權激勵中的市值考核指標應予以包容、允許嘗試。”

    可見，未來如何合理應用市值管理工具提升上市公司質量，探索建立價值創造的長效機制，建立穩定、可預期的投資者回報機制，同時如何厘清市值管理的行為邊界、凝聚市場共識，還需要市場各界進一步去探索、完善。