全部股權并購這種模式，阿里更喜歡采納，有成功，也有失敗，沒有騰訊模式成功率高。

    余勝良

    騰訊要把長起來的京東分出去，主動瘦身，以消減輿論造成的負面影響。即使沒分出去，騰訊對所投資公司的影響也有限。

    騰訊太過成功，占了太多好處，很容易令某些人不快。輿論上，騰訊被認為是占了太多賽道，阻擋了企業創新，能決定創業類企業的生死存亡。從結果上看，騰訊更像是順勢而為，扶優淘劣，如果看不懂時，就多投一些。既不錯過機會，又不浪費資金。

    騰訊所投的公司，大都采用AB股模式，創始人股權可能已被稀釋不少，但大多數情況下，創始人投票權都在六成以上。

    阿里率先開啟了這種模式。阿里管理層可以超越股東之上，形式上的集體決議，上市之后其他股東也沒有決定權。這種模式引來效仿者，現在初創科技類軟件類公司，包括醫藥類公司多采用這種股權架構。

    騰訊投資的大多是科技類或者軟件創新類公司，這類公司需要快速融資，快速發展，在某個階段，騰訊可能具有股權優勢，但管理層如果選擇繼續融資，騰訊沒有跟進，那么騰訊的股權比例就會被稀釋，比如在滴滴項目上，騰訊和優步的股權就被新進的軟銀大幅稀釋。這種情況很常見，有些股權比例很大的股東，隨著融資不斷增加，持股比例快速降低。

    即使新進的軟銀也幾乎很難插手決策，滴滴還是由程維和柳青掌控，理論上，他們還可以通過一次次融資，稀釋原股東股權比例，并通過股權激勵等方式，增加自己股權占比。

    騰訊投資美團、京東等公司，似乎可以形成合力，比如對方可以用騰訊的支付功能，但后來這些公司也在發展支付功能，還在做京東白條等融資業務，被投公司非常獨立，他們并不由騰訊支配，他們要做什么業務，好像也不用騰訊同意。

    騰訊在消費行業失利之后，似乎找到了新門路，廣結同盟，股權入資，希望投資對象成功，而不用自己去做，營造良好的外圍環境，在幾乎所有他們能理解的賽道，騰訊都愿意投一點兒，投資滴滴現在看起來不算特別好的生意，但誰又能提前知道，后來還投資摩拜，馬化騰認為小黃車不成功，是因為有過多的一票否決權，導致形不成決議。摩拜找到了下家，還算一個比較好的生意。這種看法說明，馬化騰不愿意因為過多干涉，導致投資對象不成功。

    我們可以看到，軟銀和雅虎在阿里上的投資，基本上就是財務投資，兩者在阿里股權比例不低，但話語權不高，后來幾乎等于擺設。而騰訊大股東，也幾乎對騰訊沒有干涉，騰訊沒有AB股安排，大股東卻好像不存在一樣，大股東似乎明白干涉并不是最優選擇，重要的是財富增值。在這種環境中成長，騰訊應該受到了熏陶。

    騰訊近年來開始在經營上做了一些改變，比如對閱文傳媒，這是因為閱文傳媒本身就是分拆，騰訊還合并了搜狗，此前并沒有類似動作。我們看到蘋果和微軟、亞馬遜，都在快速擴張，沒有停下來的意思，主要是靠自身發展和并購，以谷歌為例，安卓和油管都是并購而來，和搜索業務似乎沒有多大關系，發展的也挺好。四處擴張，并購，給巨頭帶來的好處非常之大。全部股權并購這種模式，阿里更喜歡采納，有成功，也有失敗，沒有騰訊模式成功率高。

    只做財務投資，聽起來容易，其實還有個客觀條件，是被投對象非常優秀，如果不優秀，投資者很可能要卷起袖子親自干，這一般都是火燒眉毛之時。

    騰訊是中國最成功的PE，能將資源和影響力變現，其他資金沒有這樣的資源和影響力。現在騰訊要退出這條路，可能意味著，其他風險資金有了一些機會。

    （作者系證券時報記者）

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