【鄭哥說書】

    實際上，早在20世紀60年代，美元-黃金固定兌換關系已經名存實亡了。1971年美國做出的終止兌付黃金只是做出了正式確認。

    鄭磊

    建立在布雷頓森林協議基礎上的國際貨幣秩序，從一開始就注定了必將解體的宿命，1944年確定的這個體系，維持到了1971年，最終解體于1973年。人們通常將1971年美國總統宣布關閉黃金兌換窗口作為布雷頓森林體系崩潰的關鍵時點。《戴維營三天》揭秘了決定國際貨幣體系命運的一次秘密會議。這本書是一本嚴肅的經濟史類著作，卻具有文學作品的張力，構思也很巧妙。全書分為三部分，第一部分用三章篇幅解釋了美國取消美元-金本位制的經濟背景和原因，第二部分刻畫了參加戴維營秘密會議的主要人物，第三部分講述了整個事件發生的過程細節。

    金本位制的延續

    在工業時代，國際貨幣體系的主角通常就是當時的霸權國家，比如英國和美國的貨幣，先后成為了世界主要貿易結算和儲備通貨。“二戰”之后，美國取代英國成為霸主，美元在布雷頓森林會議上被確定為全球貨幣之錨，美元與黃金之間保持固定兌換比例，各國貨幣實際上要與美元掛鉤，并保持匯率穩定。如果其他國家拿自己手上的美元要求美國兌付黃金，美國財政部有義務按35美元一盎司的價格兌付。這就是“黃金兌付窗口”。美國之所以設計這樣一個規則，是因為當時美國經濟實力最強，1940年時美國的黃金儲備占全世界的80%。布雷頓森林體系有很多優點，比如固定匯率對于恢復戰后經濟、開展國際貿易非常有利。但是，這個體系真正順利運轉的時間只有幾年，之后不斷引發金融市場動蕩。

    這個制度的僵化和不合時宜是本身存在的，美元要保持相對黃金不變的兌換比率并隨時提供足量的兌換保證，要求美國持有不斷增長的黃金儲備。這個儲備量必須跟得上世界經濟增長的需要，這是不可能做到的，黃金改不了其通縮型貨幣的本質。美國戰后確實擁有全世界最多的黃金儲備，但是這個國際貨幣體系的制定者似乎遠遠低估了未來經濟增長的速度和規模。另一個不合理之處是各國貨幣對美元的匯率保持穩定。一個眾所周知的常識是，在開放市場里，國與國之間貨幣的比價主要是國家競爭力之間的差距決定的，要長期將各國與美國之間國力變化保持在一個很窄的范圍內是不可能做到的。美國不可能永遠是霸主，而各國與美國之間，以及各國之間都存在經濟發展的差異導致的國力消長。

    國際貨幣危機

    1948年之后，歐洲在“馬歇爾計劃”支持下快速復蘇，日本因提供朝鮮戰爭的戰略物資，經濟也快速增長。而各國貨幣疲軟，美元與黃金的固定兌換強化了美元的信用，各國普遍接受以美元進行貿易，美元從短缺逐漸變得過剩。在長達20年的時間里，美元黃金窗口一直保持正常運轉。20世紀60年代開始，美國出現了持續的通貨膨脹。通貨膨脹導致貨幣貶值，各國政府和私人手中的美元也會跟著貶值。

    貿易和投資的全球化是導致國際貨幣體系失衡的另一個主要因素。20世紀60年代開始的全球經濟“黃金時代”，美國制成品出口增長了110%，而西德和日本則分別增長了200%和400%，日本同期的年增長率甚至高達20%以上。美國貿易逆差不斷擴大，美國企業向外大筆投資，美元大量流向歐洲，形成了巨大的“歐洲美元”。1955年，美國黃金儲備為217億美元，外國人手中的美元金額為135億美元，美國擁有充足的黃金儲備。到了1971年夏天，美國黃金儲備只剩下102億美元，但外國人手中的美元卻增加到400億。如果像法國這類外國政府繼續要求兌付，美國很快就會沒有黃金儲備了。顯然美國最終將無法履行35美元兌換一盎司黃金的承諾。這是一個災難循環，為了避免美元貶值帶來損失，其他國家就會要求美國回收美元，兌換成黃金來保值，導致美國的黃金儲備不斷減少。

    那位曾經鐵腕加息控制美國通脹的保羅·沃爾克是改變美元貨幣體制的關鍵人物，當時他的職位是美國財政部副部長，早在1969年就對即將發生的貨幣危機進行了充分研究，在尼克松總統拒絕對工資和物價進行管控，不愿意減少政府預算，收緊貨幣政策的情況下，“關閉黃金兌換窗口”就是在迫不得已時唯一的政策選項。這份報告在戴維營會議前，已經在尼克松總統和其重要幕僚間傳閱和討論過。直到大多數參與者認為確實無法通過讓歐洲和日本開放市場和分擔防務費用，也無法通過提高關稅、控制美元流出、設立IMF特別提款權等方案解決問題時，尼克松總統最終冒著國家聲望受損甚至國際貨幣體系解體的風險，做出了這個動搖國際貨幣體系的重要決定。

    根據筆者對“國際霸權周期”的研究，美國世紀的第一個康波周期也是在1970年左右結束。這是美國國力最強的大經濟周期，而1944-1973年正好是這個周期的第二階段。隨著美國主導的布雷頓森林體系解體，美國開始進入霸主生涯的“中老年”階段。美國當時依然強大，使得其國家信用完全可以支撐美元的發行。實際上，早在20世紀60年代，美元-黃金固定兌換關系已經名存實亡了。1971年美國做出的終止兌付黃金只是做出了正式確認。美國進入了吃國際鑄幣稅紅利的階段。隨著美國債務不斷超越上限和美國經濟結構導致的問題越來越難以化解，一個多元化的國際貨幣結算和儲備體系正在加快形成，歐元和人民幣在國際貿易中結算占比越來越高，作為國際儲備貨幣的地位逐年上升，重建國際貨幣體系的時機逐漸成熟。也許，隨著央行數字貨幣的推進，多邊國際貨幣會更快填補美元留下的空缺。

    （作者系薩摩耶云科技集團首席經濟學家）

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